Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине «Экономическая оценка инвестиций» для студентов специальности 080502, 270115 (стр. 2 из 6)
bфа1 ….bфаn – коэффициент «бета», измеряющий чувствительность актива к изменению доходности рыночного портфеля под влиянием несистематических рисков (факторов);
Дрп1 … Дрпn –уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля в целом, компенсирующий несистематические риски.
1.4. Модель теории арбитражного ценообразования С. Росса предложена как альтернатива классической модели. Теория арбитражного ценообразования утверждает, что ожидаемая доходность отдельной ценной бумаги зависит от множества разнообразных факторов, а не одного интегрированного рыночного фактора, отражаемого классической моделью. В качестве таких факторов он рассматривает все виды систематических рисков раздельно, предлагая компенсировать каждый в процессе оценки стоимости финансового актива.
Дфа = Дбр + b1 (Дрп1 – Дбр) + b2 (Дрп2 – Дбр) + … + bn (Дрпn – Дбр)], (6)
где Дфа – уровень ожидаемой доходности рассматриваемого финансового актива;
Дрп – уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля в целом;
Дбр – уровень доходности безрискового финансового инструмента;
b1 ….bn – коэффициент «бета», измеряющий чувствительность актива к фактору;
Дрп1 … Дрпn –уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля в целом, компенсирующий несистематические риски;
n – общее количество рассматриваемых факторов, систематически влияющих на уровень доходности отдельных финансовых активов и рыночного портфеля в целом.
Таким образом, несмотря на определенную взаимную противоречивость, все рассмотренные модели оценки стоимости финансовых активов позволяют в совокупности сформировать систему практических принципов и методов осуществления оценки уровня эффективности и риска отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.
1.5. Рассмотрим основные модели, используемые при формировании текущей рыночной цены акции:
1. Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени:
 | (7) |
где СА – реальная стоимость акции, используемой неопределенное число лет;
Дt – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом периоде;
НП – ожидаемая доходность по акциям;
t – число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели заключается в том, что текущая рыночная стоимость акции представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней.
2. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее определенного срока:
 | (8) |
где ЦР – прогнозируемая рыночная цена реализации акции в конце периода ее использования.
3. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянными дивидендами:
 , | (9) |
где Д – годовая сумма постоянного дивиденда.
4. Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно возрастающими дивидендами (модель Гордона):
 , | (10) |
где Дп – сумма последнего уплаченного дивиденда;
Т – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью.
5. Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам:
 , | (11) |
где Д1 … Дn – сумма дивидендов, прогнозируемых к получению в каждом периоде.
Указанные модели оценки реальной рыночной стоимости акций используются для их отбора и включения в инвестиционный портфель.
1.6. Рассмотрим основные модели, используемые при формировании текущей рыночной цены облигации:
1. Базисная модель оценки стоимости облигации или облигации с периодической выплатой процентов:
| | (12) |
,
где СО – стоимость облигации;
П – сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);
Н – номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения.
2. Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:
 , | (13) |
где Пк – сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения.
3. Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов:
 , | (14) |
где d – дисконт.
Трансформируя указанные модели (меняя искомый расчетный показатель) можно рассчитать ожидаемую доходность. Доходность акций и облигаций вычисляется в следующем порядке.
Дивидендная норма доходности акции:
 , | (15) |
где SД – сумма дивидендов по акции;
Нса – номинальная стоимость акции.
Текущая норма доходности акции:
 , | (16) |
где ЦП – цена приобретения акции.
Для оценки текущего уровня доходности облигации используется коэффициент ее текущей доходности:
 , | (17) |
где Но – номинал облигации;
СП – объявленная ставка процента (купонная ставка);
СО – реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).
2. Моделирование рациональной структуры
инвестиционного портфеля
Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием инвестиционного портфеля. Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, то есть формируют их совокупность.
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.
Ключевой целью управления инвестиционным портфелем является обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии предприятия на фондовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на данном рынке не совпадают.
Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее быстром и выгодном для себя размещении эмиссионных ценных бумаг среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала.
Инвестиционная стратегия предприятия, выступающего в роли инвестора, многопланова и преследует различные цели: непосредственное управление объектом инвестирования, формирование фондового портфеля с целью получения доходов в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг и др.
У. Шарп предлагает следующую последовательность действий по формированию и оперативному управлению инвестиционным портфелем:
1. Выбор инвестиционной политики.
2. Анализ рынка ценных бумаг.
3. Формирование портфеля ценных бумаг.
4. Пересмотр фондового портфеля.
5. Оценка эффективности фондового портфеля.
Можно уточнить и дополнить эти этапы инвестиционного процесса следующими положениями:
– исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на финансовом рынке: правовые условия инвестиционной деятельности, анализ текущего состояния, прогнозирование конъюнктуры рынка в разрезе его сегментов и в целом;
– разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия;
– разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии, к таким ресурсам относятся как собственные, так и привлеченные с финансового рынка средства;
– поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных видов ценных бумаг для включения их в портфель.
– формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, безопасности и ликвидности. Расчет ведется по каждому фондовому инструменту.
Ожидаемая доходность портфеля dп рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов: