Форвардные и фьючерские контракты (стр. 3 из 7)
Фьючерсные контракты похожи на форвардные, но есть существенные отличия: обращаются только на организованных рынках, на биржах; стандартизированы в отношении каждого конкретно взятого актива; в подавляющем своем большинстве фиктивны; на порядок более ликвидны по сравнению с форвардами; существенно ниже риск неисполнения обязательств по сделке; финансовый результат – неважно, положительный или отрицательный, - накапливается в течение всего срока жизни контракта; по мере того, как близится срок исполнения фьючерсного контракта, цена фьючерса становится равной текущей цене на рынке (цене спот), что обеспечивает равновесие между рынками контрактов и базового актива; организатор торгов должен обеспечивать стабильность рынка путем установления лимита колебания цены.
4.2. Виды фьючерских контрактов
Мировой рынок фьючерсных контрактов находится в активном и постоянном развитии. Кроме классических фьючерсов на товарные активы, такие как нефть и нефтепродукты, пшеница, золото, в мире получили распространение следующие разновидности фьючерсных контрактов.
Фьючерсные контракты на акции компаний являются популярными в России, среди них – фьючерсные контракты на акции РАО "ЕЭС России", ОАО "Газпром" и т.д. Однако мировой рынок фьючерсных контрактов на акции практически отсутствует, в отличие от развитого рынка опционов на акции, несмотря на то, что опционы являются более сложными финансовыми инструментами. Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей (используются фьючерсы на фондовые индексы) ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками. Препятствием для использования индивидуальными инвесторами фьючерсного контракта на акции является неограниченный риск фьючерсного контракта без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.
Фьючерсные контракты на фондовые индексы в связи с бурным ростом фондового рынка активно используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей, причем, чем индекс ближе по структуре к фондовому портфелю, тем эффективнее страхуется портфель от непредвиденных колебаний стоимости финансовых активов на рынке в целом. Несмотря на появление трансъевропейских и панъевропейских индексов, больший объем сделок заключается все еще с национальными фондовыми индексами. Различные фондовые биржи при заключении фьючерсных контрактов используют различные индексы изменения стоимости ценных бумаг[11].
Фьючерсы на трансъевропейские индексы используются теми инвесторами, которые имеют портфели, составленные из акций различных европейских государств. Кроме индексов на акции, в настоящее время крайне популярной основой фьючерсов являются долговые индексы, среди которых выделяют следующие группы: суверенные индексы, составленные для отдельных государств независимо от характера эмитента; обеспеченные индексы, составленные для обеспеченных облигаций государственного сектора; корпоративные индексы, включающие в себя бумаги частного сектора с одинаковыми рейтингами и т.д.
Доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в том числе на облигации. В основе операций с данными фьючерсами лежит следующая посылка: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном движению процентных ставок.
Многие биржи предлагают серии фьючерсных контрактов на процентные ставки, охватывающие практически всю кривую процентных ставок. Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактически является ценой денежного займа. Поэтому заёмщик, привлекающий средства по фиксированной ставке, всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае, если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке, будет платить меньше с течением времени.
Валютные фьючерсы были популярны в прошлом, но в настоящее время занимают небольшую долю рынка, которая неуклонно снижается. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро[12].
5. Риски, связанные с форвардными и фьючерскими контрактами
Риски, связанные с фьючерсными контрактами, относятся в основном к спекулятивным операциям. Спекулятивными фьючерсными операциями называются те, которые не имеют своей целью физическую поставку товара в будущем, а призваны принести прибыль за время действия контракта (до момента его исполнения). Такого рода операции характеризуются высокой степенью риска, так как при их исполнении используются, как правило, заемные средства (маржинальная торговля), а каждый фьючерсный контракт отличается огромными объемами финансовых активов.
Например, фьючерсный контракт на облигации может стоить 10 тысяч долл., но на эти деньги вам позволяют купить облигаций на 100 тысяч долл. Правилами фьючерсных торгов оговаривается, что для совершения сделок вам необходимо иметь лишь 5–10% собственных средств, а остальную недостающую сумму вам может предоставить брокер[13].
В сделках с фьючерсными контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции риск, т.е. размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения прибыли не ограничена, потому что цены на базисный актив могут расти до бесконечности. Аналогично форвардным контрактам при росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель проигрывает.
Если хеджер с помощью фьючерсов устраняет риск изменения цены, то кто его на себя принимает? Дело в том, что риск, вынесенный хеджером на фьючерсный рынок, частично компенсируется другими хеджерами, имеющих противоположные ценовые интересы.
Например, производитель и потребитель зерновых имеют противоположные позиции на бирже: если сложившаяся цена устраивает и производителя и потребителя, то производитель будет хеджироваться от падения цены продажей фьючерсов, а потребитель будет хеджироваться от повышения цены покупкой фьючерсов. Но, конечно, противоположные интересы не могут уравновесить друг друга, оставшийся риск берет на себя другой участник биржевых операций - спекулянт, целью которого является получение прибыли от изменчивости цены. Причем количество спекулянтов на фьючерсных рынках намного превышает количество хеджеров. В результате объем фьючерсного рынка в несколько раз больше объема наличного рынка, что делает фьючерсный рынок ликвидным и эффективным.
Если всех участников операций хеджирования расположить по степени активности использования фьючерсных рынков, то получится примерно следующая картина: самыми активными хеджерами выступают торговые и посреднические фирмы, которые применяют все возможные виды хеджирования; весьма активно используют хеджирование фирмы, занимающиеся производством и первичной переработкой товара; фирмы, выпускающие готовую продукцию, также весьма часто используют фьючерсные рынки для хеджирования цен на закупаемое ими сырье.
Риски, связанные со спекуляциями форвардными контрактами, несут только биржевые валютные игроки. Процентный арбитраж заключается во взятии займов в одной валюте и предоставлению кредитов в другой. Риски неожиданных изменений обменных курсов могут быть значительно снижены за счет фиксации будущих обменных курсов форвардными контрактами на обмен валюты, которые имеют тот же срок действия, что и займ или депозит. Так как в этом случае все риски устраняются, арбитраж толкает форвардный курс к равновесному, при котором невозможно получить дополнительную прибыль. Препятствия, чинимые арбитражу, могут приводить к отклонениям от паритета процентных ставок[14].
ΙΙ. Стоимость форвардных и фьючерских контрактов и способы расчетов
1. Стоимость форвардных контрактов
Обозначим текущую цену акции через S, стоимость форвардного контракта на поставку акции со сроком исполнения T - через 
. Если цена акции удовлетворяет уравнению (1) с заменой F на S , то, на первый взгляд, «естественной» ценой форвардного контракта является ожидаемое среднее значение цены акции в момент T, то есть 
(см. (2)).
(1.1)где слева стоит относительное изменение цены, а справа:
- средняя скорость тренда цены, выраженная как простой годовой процент; 
- волатильность (volatility);
- последовательность гауссовских независимых случайных величин с нулевым средним и единичной дисперсией. 
(1.2)В действительности за теоретическую стоимость форварда принимается