рост объемов заимствований по всем сегментам долгового рынка, в т.ч. объема корпоративных и банковских облигаций, количества эмитентов и эмиссий;
больший темп роста объема заимствований по сравнению с темпом роста количества эмиссии (32% против 10%), что означает укрупнение эмиссий;
больший темп роста заимствований в России по сравнению с темпом роста заимствований за рубежом (32% против 10 процентов).
В то же время, ухудшение конъюнктуры на внутреннем долговом рынке в конце
2008 года, а также нехватка свободной рублевой ликвидности, привели к значительному росту числа и общего объема выпусков, предъявляемых к оферте.
Так, 2008 год стал не только рекордным за последние несколько лет в отношении роста доходностей российских долговых бумаг, но и рекордным по дефолтам эмитентов корпоративных облигаций[27].
3.2 Пути повышения ликвидности рынка ценных бумаг
Можно предложить следующие основные пути повышения ликвидности рынка ценных бумаг:
1. листинг на фондовых биржах;
2. переход на более высокий уровень отчетности (МСФО);
3. оферты.
Рассмотрим более подробно данные пути и их влияние на ликвидность рынка ценных бумаг.
Рассмотрим некоторые аспекты проведения листинга на фондовых биржах и биржах корпоративных прав. Каждая биржа функционирует на основании определенных биржевых правил, которыми определяется, в частности, порядок допуска и обращения того или иного биржевого товара.
В случае с фондовыми биржами таким товаром, естественно, являются ценные бумаги. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на данной бирже. Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, составляет ядро всего биржевого механизма. Практически совершение любой операции на бирже невозможно без котировки, то есть объявления участником торговли в соответствии с правилами фондовой биржи предложения на покупку или продажу ценных бумаг, содержащего все существенные условия договора купли-продажи. Котировка возможна лишь по поводу тех ценных бумаг, которые биржа допустила к торгам. Именно сами процедуры по допуску ценных бумаг к обращению на данной бирже (включение в котировальный лист) называются листингом.
Действующему в настоящее время нормативно-правовому регулированию знаком и обратный термин. Делистинг - процедуры, имеющие целью исключить ценные бумаги из котировального листа. В свою очередь, котировальный лист - это список ценных бумаг, прошедших листинг. Следует обратить внимание, что ценные бумаги, не включенные в котировальные листы, могут обращаться на бирже на основании отдельного допуска (по решению уполномоченного органа управления биржи).
Листинг имеет ряд определяющих особенностей. Во-первых, только ликвидные ценные бумаги могут пройти листинговые процедуры на фондовой бирже. Кроме того, сам механизм листинга направлен в первую очередь на защиту инвесторов от разного рода махинаций посредством раскрытия общедоступной достоверной информации. В ряде стран листинг является основанием для определенных льгот при налогообложении эмитентов; кроме того, этим эмитентам легче добиться доверия банков и других кредитных организаций при возникновении потребности в займах[28].
В зависимости от степени ликвидности российское законодательство предполагает обращение на фондовой бирже ценных бумаг, включенных в котировальные листы первого или второго уровня. Кроме этого, Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (ст. 14) (далее - Закон о рынке ценных бумаг) допускает совершение сделок в ходе биржевых торгов с ценными бумагами, не включенными в котировальные листы в порядке, предусмотренном внутренними документами каждой конкретной биржи. При этом надо иметь в виду, что самого термина "ликвидность" в действующем законодательстве нет. В связи с этим на практике достаточно часты споры о том, насколько обоснованно включение или невключение той или иной ценной бумаги в котировальный лист.
Биржа сама принимает и утверждает собственные правила листинга и делистинга. Как правило, для прохождения листинга заинтересованное лицо (при первичном размещении таким лицом обычно является эмитент) должно подать письменное заявление в установленной биржей форме и полный пакет необходимых документов на биржу. При этом весь пакет таких документов устанавливается биржей самостоятельно. Ценные бумаги признаются прошедшими листинг после процедуры экспертизы, включения их в котировальный лист и направления уведомления об этом заявителю.
Экспертизу документов проводит котировальный комитет, сформированный фондовой биржей. В его состав входят представители биржи, участников торговли и независимые эксперты. Если комитет принимает отрицательное решение по поводу включения ценных бумаг в котировальный лист, фондовая биржа уведомляет об этом заявителя с обоснованием причин отказа. Отказ возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов законодательству РФ и правилам листинга и делистинга. Информация о ценных бумагах, внесенных в котировальный лист, предоставляется всем участникам торговли. Исключение ценных бумаг из котировального листа фондовой биржи осуществляется организатором торговли на следующих основаниях:
- несоответствие показателей деятельности эмитента требованиям, предъявляемым при включении ценных бумаг в котировальный лист организатора торговли;
- несоответствие показателей средней суммы сделок с ценными бумагами одного выпуска за месяц, рассчитанной по итогам последних шести месяцев, требованиям, предъявляемым при включении ценных бумаг в котировальный лист организатора торговли;
- иное основание, установленное организатором торговли.
Принцип "раскрытия информации" (disclosure), сформулированный в 1933 г. в Законе США о ценных бумагах (Securities Act), получил отражение в соответствующих нормативных актах большинства стран мира. Российское законодательство также восприняло данный принцип. Фондовая биржа должна обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий (ст. 13 Закона о рынке ценных бумаг). Более того, фондовая биржа обязана раскрыть любому заинтересованному лицу следующую информацию:
1) правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;
2) правила допуска к торгам ценных бумаг;
3) правила заключения и сверки сделок;
4) правила регистрации и порядок исполнения сделок;
5) правила, ограничивающие манипулирование ценами;
6) расписание предоставления услуг на рынке ценных бумаг данной биржей;
7) регламент внесения изменений и дополнений в названные положения;
8) список ценных бумаг, допущенных к торгам;
9) информацию о сделке, заключенной на бирже.
В последнем случае биржа уведомляет заинтересованное лицо о:
- дате и времени заключения сделки;
- наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки;
- государственном регистрационном номере ценных бумаг;
- цене одной бумаги; количестве ценных бумаг.
Согласно ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг перечисленная информация является общедоступной (не требующей привилегий для доступа к ней) или подлежащей раскрытию в соответствии с указанным Законом. Порядок и процедуры раскрытия информации, которые являются обязательными для всех профессиональных участников рынка, устанавливаются ФСФР.
Таким образом, принцип гласности проведения торгов выражается в раскрытии информации как членам биржи, так и любым заинтересованным лицам. При этом следует обратить внимание, что ст. ст. 9 и 13 Закона о рынке ценных бумаг предусматривают исчерпывающий перечень позиций, по которым может быть раскрыта информация.
Отметим теперь особенности нормативного регулирования порядка допуска к обращению и исключения из обращения ценных бумаг и иных финансовых инструментов на Московской фондовой бирже.
Внесписочные ценные бумаги, допускаемые к обращению на бирже, должны соответствовать следующим требованиям:
1) выпуск ценных бумаг эмитента должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами Федеральной комиссии;
2) отчет об итогах выпуска ценных бумаг эмитента должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами Федеральной комиссии;
3) ведение реестра владельцев ценных бумаг данного выпуска осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами Федеральной комиссии.
Ценные бумаги, включаемые в котировальный лист первого уровня, должны отвечать следующим требованиям.
1. Для корпоративных ценных бумаг:
а) выпуск ценных бумаг эмитента должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами Федеральной комиссии;
б) отчет об итогах выпуска ценных бумаг эмитента должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами Федеральной комиссии;
в) ведение реестра владельцев ценных бумаг данного выпуска должно осуществляться в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами Федеральной комиссии;
г) размер чистых активов эмитента ценных бумаг - акционерного общества должен составлять не менее определенной установленной суммы. Расчет размера чистых активов эмитента осуществляется в соответствии с нормативными актами, принятыми совместно Министерством финансов Российской Федерации и Федеральной комиссией по финансовым рынкам;