Так, например, если отсутствует информация о диапазоне цен, это не позволяет рассчитать показатель «соотношение цены размещения и диапазона цен». В этом случае, как уже описывалось, мы используем заменитель данного показателя, в качестве которого выступает соотношение количества размещенных акций и количества акций, планировавшихся к размещению. Но при использовании такого заменителя эмитент уже не может получить наивысший балл (при размещении всех 100% и при наличии информации о переподписке присваивается 2 балла; при размещении от 50% до 100% - 1 балл, если менее 50% - 0 баллов).
Аналогичным образом решалась проблема отсутствия информации о затратах эмитентов на проведение IPO (см. выше).
В качестве «попутного» замечания (которое родилось в ходе анализа поведения акций после IPO) хотелось бы также сказать о том, что фактор информационной открытости в процессе IPO оказывает в ряде случаев существенное влияние на поведение акций после IPO. Чем более полная информация доводится до инвесторов на этапе подготовки к IPO, а также по результатам IPO, тем более инвестиционно привлекательными оказываются данные акции, что положительно отражается как на динамике их курсов после IPO, так и на ликвидности рынка.
Расчет рэнкинга эффективности IPO с точки зрения обеспечения наилучших условий привлечения капитала привел к следующим результатам (см. таблицу 3).
Победителем в данной номинации стало ОАО «Магнит», 2 и 3 места поделили ОАО «Институт стволовых клеток человека» и ОАО «Протек».
Факторами победы ОАО «Магнит» стали высокий (для кризисного времени) объем размещения (372 млн. долл.), высокая цена размещения (65 долл. при диапазоне 60 – 67,5 долл.) и относительно невысокий объем затрат на размещение[7].
Таблица 3.
Результаты расчета рэнкинга эффективности IPO с точки зрения обеспечения наилучших условий привлечения капитала.
| Эмитенты | Баллы по показателю «Объем привлеченных средств» | Баллы по показателю «Цена раз-мещения» (по соотно-шению цены раз-мещения к диапазону цен) | Баллы по показателю «Затраты на разме-щение» (по соотноше-нию затрат на разме-щение к привлечен-ному капиталу) | Суммар-ный балл | |
| по соотно-шению раз-мещенных акций к количеству акций в обращении на момент размеще-ния | с учетом "призовых" за разме-щение объемом свыше 150 млн. долл. и 300 млн. долл. | ||||
| Магнит | 2 | 4 | 4 | 4 | 4,0 |
| Институт Стволовых Клеток Человека | 5 | 5 | 2 | 4 | 3,6 |
| Протек | 5 | 6 | 2 | 2 | 3,6 |
| Банк «Санкт-Петербург» | 5 | 6 | 1 | 2 | 3,2 |
| Группа ЛСР | 3 | 5 | 1 | 4 | 3,2 |
| Синергия | 5 | 5 | 3 | 0 | 3,2 |
| Русские навигационные технологии | 5 | 5 | 2 | 0 | 2,8 |
| Росинтер Ресторантс Холдинг | 5 | 5 | 1 | 1 | 2,6 |
| ДИОД | 3 | 3 | 2 | 2 | 2,4 |
| Русское море | 5 | 5 | 1 | 0 | 2,4 |
| Аптеки 36,6 | 3 | 3 | 2 | 1 | 2,2 |
| Банк Москвы (2009) | 4 | 4 | 0 | 2 | 2,0 |
| Банк Москвы (2010) | 3 | 3 | 1 | 2 | 2,0 |
| Кузбасская топливная компания | 4 | 4 | 0 | 1 | 1,8 |
| Трубная металлургическая компания | 2 | 3 | 1 | 0 | 1,6 |
При расчете рэнкинга эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPO учитывались 2 критерия:
1) Динамика капитализации после IPO (относительно динамики рынка);
2) Ликвидность рынка акций после IPO.
По каждому критерию эмитенту присваивались балльные оценки, соответствующие определенному диапазону значений показателя, отражающего соответствующий критерий.
По первому критерию совокупная балльная оценка составлялась из 1 – 3 балльных оценок, начисленных за результаты, показанные курсами акций, прошедших IPO, в одной из «критических» точек (1 месяц после IPO; 3 месяца после IPO; 6 месяцев после IPO). Начисляемые балльные оценки могли составлять от 0 до 5 баллов (о присвоении конкретных значений в зависимости от замеренного результата см. пункт 2.2).
Совокупная бальная оценка по первому критерию составлялась как сумма балльных оценок за «прохождение критических точек», взвешенных со следующими весами:
- если имеется информация о прохождении всех трех «контрольных точек» (т.е. если после IPO прошло более 6 месяцев):
- вес балльной оценки за уровень курса акций через 1 месяц после IPO составляет 0,1;
- вес балльной оценки за уровень курса акций через 3 месяца после IPO составляет 0,3;
- вес балльной оценки за уровень курса акций через 6 месяцев после IPO составляет 0,7;
- если имеется информация о прохождении двух «контрольных точек» (т.е. если после IPO прошло более 3 месяцев, но менее 6 месяцев):
- вес балльной оценки за уровень курса акций через 1 месяц после IPO составляет 0,3;
- вес балльной оценки за уровень курса акций через 3 месяца после IPO составляет 0,7;
- если имеется информация о прохождении только одной «контрольной точки» (т.е. если после IPO прошло более 1 месяца, но менее 3 месяцев):
- вес балльной оценки за уровень курса акций через 1 месяц после IPO составляет 1,0.
Так как сумма весов в каждом из трех перечисленных выше случаев составляет 1, то совокупная балльная оценка по первому критерию также может колебаться в пределах от 0 до 5.
Однако по первому критерию предусматривались также корректирующие балльные оценки, в результате чего максимальная скорректированная балльная оценка по данному критерию могла достигать 6 баллов.
По второму критерию балльная оценка была непосредственно привязана к определенному диапазону значений показателя, отражающего данный критерий. Вместе с тем предусматривались корректирующие балльные оценки, в результате чего скорректированная балльная оценка по второму критерию могла колебаться в пределах от -2 до 6.
Для сведения балльных оценок по двум критериям к единой (интегральной) балльной оценке, которая легла в основу рэнкинга эффективности IPO с точки зрения поведения акций после IPO, применялись весы. Балльной оценке по первому критерию соответствует вес 0,6; балльной оценке по второму критерию - 0,4. Интегральная балльная оценка есть сумма взвешенных по соответствующим весам балльных оценок по двум критериям:
R = 0,6 * R1 + 0,4 * R2,
где R1 - балльная оценка по первому критерию (динамика капитализации после IPO);
R2 - балльная оценка по второму критерию (ликвидность рынка акций после IPO).
1. Динамика капитализации после IPO (относительно динамики рынка).
Важнейшая характеристика развития рынка акций после IPO – динамика акций, прошедших IPO, в сравнении с общерыночной динамикой. Учитывая, что именно рост стоимости корпорации после IPO признается современной экономической теорией первым среди 4 главных целей проведения IPO (подробнее см. пункт 1.2 настоящего доклада), совершенно естественно считать именно динамику акций после IPO такой важнейшей характеристикой[8].
Оценку этой характеристики мы даем посредством расчета показателя дополнительной (сверхрыночной) доходности инвестирования в акции в ходе IPO:
Pt / Po
ДДИ = ---------------------- – 1,
It / Io
где Pt – курс акций компании через определенный период времени после IPO (в момент времени t – через 1, 3 или 6 месяцев);
Po – цена размещения акций;
It – фондовый индекс в момент времени t;
Io – фондовый индекс в момент проведения IPO.
В наших расчетах мы использовали эннюализированные значения данного показателя (выражали в % годовых), т.е. умножали на 100% и на 12 месяцев, и делили на период времени t:
ДДИy = ДДИ * 100% * 12 / t
Экономический смысл данного показателя совершенно очевиден: он показывает, насколько инвестор получит более высокую доходность от инвестирования в акции в ходе их IPO, по сравнению с доходностью в среднем по рынку (измеренную по динамике фондового индекса), через 1, 3 и 6 месяцев после IPO.
Подробные расчеты показателя дополнительной доходности инвестирования в акции в ходе IPO приведены в приложении 1.
Характеристики динамики акций после IPO в определенном смысле уравновешиваются такими параметрами IPO, как объем привлеченного капитала и цена размещения, учитываемыми в качестве критериев при расчете рэнкинга эффективности IPO с точки зрения обеспечения наилучших условий привлечения капитала. Избыточное завышение объема привлеченного капитала, и/или цены размещения способствует относительно невысокой динамике курса акций после IPO, существенно сокращая круг инвесторов, готовых инвестировать в такие акции в ходе последующих размещений акций. Поэтому активный учет динамики курсов акций после IPO обеспечивает комплексность оценок эффективности IPO, в том числе осуществленных в ходе настоящего исследования.