Настоящий доклад подготовлен Фондом «Центр развития фондового рынка» (ЦРФР) по заказу Института развития финансовых рынков для Форума IPO 23 сентября 2010 года.

При подготовке доклада использовалась оригинальная методика, разработанная директором Фонда «ЦРФР» Юрием Даниловым при интеллектуальной поддержке многочисленных коллег. Основные положения данной методики описаны в соответствующих разделах настоящего доклада. Рейтинговые оценки, сделанные в ходе подготовки доклада, отражают мнение Фонда «ЦРФР», основанное на той информации, которая была собрана из открытых источников и считается нами достоверной.

В соответствии с требованиями технического задания в данном докладе приводятся результаты расчета трех вариантов рэнкингов IPO, необходимых для определения наиболее эффективных IPO по трем номинациям:

1. Лучшее IPO с точки зрения с точки зрения условий привлечения капитала.

2. Лучшее IPO с точки зрения поведения акций после IPO.

3. Лучшее IPO инновационных компаний.

Каждый рэнкинг, рассчитанный для определения победителей в той или иной номинации, представлен в отдельном разделе настоящего доклада с описанием методологии его расчета, показателей, использованных при расчете рэнкинга, и результатов расчета.

Методологические замечания терминологического характера.

В периодической литературе в России под IPO (Initial Public Offering) зачастую понимают любое предложение акций на рынке (даже не обязательно широкой публике, хотя в самом термине IPO присутствует указание на публичность предложения), в том числе такое, в котором эмитент вообще не участвует. На самом деле классическое определение IPO в самом узком смысле – первое публичное предложение акций на рынке, делающееся от имени эмитента самим эмитентом или по его поручению брокерами (андеррайтерами).

IPO в узком смысле предполагает три условия (признака):

1) это первое предложение акций на рынке (т.е. до этого предложения акции данной корпорации на организованном рынке не обращались, и, соответственно, сама компания была непубличной);

2) продавцом выступает эмитент акций (при этом при структурировании сделки лид-менеджером консорциума в объем продаваемых акций могут войти акции, принадлежащие акционерам, но не на 100 процентов от объема предложения);

3) это публичное (т.е. сделанное широкой публике, без ограничения) предложение, на которое может откликнуться любой инвестор.

Терминологически изначально термин IPO обозначал именно первую публичную продажу акций компании, выходящей на рынок. И с этой точки зрения понятию IPO с течением времени было противопоставлено понятие SPO (Secondary Public Offering), обозначающее второе и последующие публичные размещения акций. Однако в дальнейшем, с расширением практики использования термина IPO в прикладных целях, возникло более широкое толкование этого термина, в соответствии с которым данный термин был распространен и на сделки по размещению второго и последующих публичных выпусков акций.

В настоящем докладе мы используем термин IPO в широком смысле, т.е. включаем в сферу нашего анализа как сделки по размещению первого в истории существования акционерной компании публичного выпуска акций, так и сделки, осуществляемые в порядке публичного размещения второго и последующего выпуска акций. Другими словами, при рассмотрении IPO в широком смысле в качестве критериев мы применяем только второй и третий признаки IPO, не учитывая первый.

Второй признак IPO – продавец акций. Мы не будем делать различия между теми сделками, в которых продавцом выступает сам эмитент, и теми сделками, в которых продавцом выступает андеррайтер (любое лицо, включая менеджеров и со-менеджеров, входящее в консорциум андеррайтеров, надлежащим образом уполномоченное непосредственно эмитентом либо андеррайтером более высокого уровня на совершение сделок по размещению акций эмитента). Вне зависимости от того, выступает ли андеррайтер в процессе IPO как брокер или как дилер, мы будем считать такие сделки сделками, совершенными в процессе IPO. В этом случае мы уходим от неприятия в качестве IPO тех сделок, которые совершены между андеррайтерами, выступающими в качестве собственников акций эмитента[1], и конечными инвесторами. Такое неприятие было бы неправильно как с практической, так и с теоретической точки зрения, т.к. свойство публичности предложения акций относится именно к конечным инвесторам, а не посредникам. Мы не учитываем различия в технологиях организации сделок по размещению акций. В России распространенной технологией IPO выступает практика продажи существующими мажоритарными акционерами части своего пакета акций неограниченному кругу инвесторов с последующим выкупом этими акционерами такого же количества акций по такой же цене в процессе закрытой подписки на акции нового выпуска. Применение такой технологии не отменяет «чистого остатка» с точки зрения экономического смысла - публичного размещения акций среди новых акционеров в соответствии с тем количеством акций, которое составляет новый выпуск акций.

Определение границы поля анализа (временные границы, а также вычленение IPO, включаемых в рэнкинг, из общего количества размещений акций)

Определение наиболее эффективных публичных размещений акций, прошедших после кризиса 2008 года, мы проводили из числа размещений акций российских предприятий, состоявшихся в период с начала 2009 года по 1 сентября 2010 года. Размещения акций, проводившиеся в это время, совершенно обоснованно могут быть названы посткризисными, условия для которых сформировались принципиально иные, нежели в период докризисного развития, включая период вхождения мировой экономики в кризис.

Всего нами было найдены 33 случая размещений акций российскими корпорациями в течение данного периода времени. Из них мы выбрали 15 размещений, соответствующих современному пониманию публичного размещения акций (IPO). Список посткризисных IPO приведен в таблице 1.

Таблица 1.

Посткризисные IPO российских корпораций, включенные в рэнкинги эффективности IPO.

Эмитент	Дата первой поставки ценной бумаги (начала торгов)
Банк Москвы	7.15.2009
Синергия	10.16.2009
Магнит	10.28.2009
Институт Стволовых Клеток Человека	11.27.2009
Банк «Санкт-Петербург» (привил. акции)	11.27.2009
Росинтер Ресторантс Холдинг	2.17.2010
Русское море	4.16.2010
Протек	4.26.2010
Группа ЛСР	4.29.2010
Кузбасская топливная компания	4.30.2010
Аптеки 36,6	6.15.2010
Трубная металлургическая компания	6.22.2010
ДИОД	6.23.2010
Русские навигационные технологии	7.7.2010
Банк Москвы	7.14.2010

Отбор производился исходя из критериев, обеспечивающих, во-первых, публичность размещения, и, во-вторых, их рыночность.

Критерий публичности сделанного предложения является достаточно сложным для его применения к современной российской практике. Грань между публичными и частными размещениями (не по юридической форме, а по экономическому содержанию) достаточно тонка и где-то даже субъективна. Но в отсутствие достаточного объема информации о проводимых размещениях это неизбежно. В качестве примера условности понятий публичности применительно к российским IPO следует отметить, что большинство из них традиционно структурированы как продажа акций мажоритарным акционером (или акционерами) с последующей закрытой подпиской в их пользу. В соответствии с российским законодательством публичным размещением ценных бумаг является размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Открытая подписка подразумевает неограниченное число потенциальных приобретателей акций. Однако многие IPO российских компаний проводились по закрытой подписке в пользу продающих акционеров. В этом случае мы ориентировались на экономическую природу всей сделки в совокупности – если предложение от имени продающих акционеров было публичным, то размещение признавалось публичным, включая и те случаи, когда обратный выкуп акций акционерами у корпорации проводился по закрытой подписке.

Рэнкинги эффективности ipo российских компаний, проведенных в течение 2009 2010 г г (стр. 1 из 7)

Введение.