Итак, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего [3].
Эффект финансового рычага складывается из трех составляющих. Это налоговая нагрузка, дифференциал и плечо финансового рычага:
· налоговая нагрузка – доля прибыли до налогообложения, остающаяся в распоряжении предприятия; зависит от ставки налога на прибыль (ставка НПР);
· дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (СРСП);
· плечо финансового рычага – соотношение между заемным (ЗК) и собственным капиталом предприятия (СК).
Итак,
ЭФР = (1 – ставка НПР) · (ЭР – СРСП) · (ЗК / СК).
Рассчитаем ЭФР для предприятия Б при ставке налога на прибыль 24 %:
ЭФР = (1 – 0,24) · (200/1000 – 0,15) · (500/500) = 0,038.
Результат получается в долях. Переведем его в проценты: 0,038 · 100 % = 3,8 %. Итак, использование заемных средств в размере 50 % всех пассивов позволило предприятию увеличить рентабельность собственного капитала, с учетом налогообложении, на 3,8 %.
Проверим этот результат:
– предприятие А: Рск = (1 – 0,24) · 200 / 1000 = 0,152 = 15,2 %;
– предприятие Б: Рск = (1 – 0,24) · (200 – 75) / 500 = 0,19 = 19 %.
Прирост рентабельности собственного капитала составил 3,8 %.
Однако из формулы расчета эффекта финансового рычага следует, что эффект может быть и отрицательным, если экономическая рентабельность активов окажется меньше средней расчетной ставки процента по заемным средствам. В этом случае использование заемных средств приводит к уменьшению рентабельности собственного капитала предприятия.
Поэтому при определении источников финансирования дефицита денежных средств предприятие должно руководствоваться следующими правилами [3]:
1. Если дифференциал положительный, то предпочтительнее использовать заемные средства. Однако надо внимательно следить за его динамикой, т.к. чем выше удельный вес заемных средств в пассиве предприятия, тем выше риск кредитора (банка) и тем выше будут процентные ставки по новым кредитам. При больших объемах новых заимствований произойдет снижение дифференциала предприятия.
2. Если дифференциал отрицательный, новые заимствования предприятию невыгодны, т.к. они приведут к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае финансирование дефицита денежных средств целесообразно осуществлять путем увеличения собственного капитала предприятия: эмиссии акций или долей, капитализации прибыли и т. д.
Особенности расчетов [3]:
1. Средняя расчетная ставка процентов определяется за тот же период, за который получена прибыль предприятием (не в процентах годовых). Это может быть квартал, полугодие, 9 месяцев или год. При этом учитываются все расходы предприятия по обслуживанию кредита (уплата процентов, комиссия банку и т. д.), кроме гашения основного долга по кредиту:
СРСП = Все факт. расходы по кредиту за период / Средний размер
кредита за период.
2. Из всех вычислений исключается кредиторская задолженность предприятия. Соответственно, кредиторская задолженность не учитывается при определении заемных средств предприятия и на сумму кредиторской задолженности уменьшаются актив и пассив баланса предприятия.
Эффект финансового рычага можно трактовать и как изменение чистой прибыли на 1 акцию (в %), порождаемое изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (в %). Такая трактовка нашла отражение в показателе сила воздействия финансового рычага (СВФР) [3]:
СВФР = Изм-е (в %) ЧП / Изм-е (в %) НРЭИ =
= 1 + % за кредит / Прибыль до н/о = НРЭИ / Прибыль до н/о.
Сила воздействия финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на 1 акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на 1 %.
Для предприятия Б получаем
СВФР = НРЭИ / Прибыль до н/о = 200 / (200 – 75) = 1,6,
т. е. при увеличении НРЭИ на 1% чистая прибыль предприятия Б увеличится на 1,6 %. Проверим этот результат:
НРЭИ ’ = 200 · 1,01 = 202 р.
Прибыль до н/о = 202 – 75 = 127 р.
Темп прироста прибыли до н/о = (127/125 – 1) · 100 % = 1,6 %.
Аналогично (на 1,6 %) увеличится и чистая прибыль этого предприятия. В данном случае ставка налога на прибыль ничего не изменит:
Темп прироста ЧП = (127 · 0,76 / 125 · 0,76 –1) · 100 % = 1,6 % .
Сила воздействия финансового рычага трактуется как финансовый риск, связанный с данным предприятием. Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем выше финансовый риск:
· возрастает риск невозврата кредита с установленными процентами – СВФР тем выше, чем выше соотношение процентов по кредиту и прибыли до налогообложения. А когда проценты по кредиту значительно превосходят прибыль до налогообложения, при неблагоприятном развитии ситуации и получении убытков велика вероятность возникновения финансовых проблем у предприятия;
· возрастает риск падения дивиденда и курса акций предприятия – действительно, если НРЭИ уменьшится на 1 %, то произойдет кратное уменьшение чистой прибыли предприятия и, чем выше сила воздействия финансового рычага, тем сильнее уменьшится чистая прибыль.
Таким образом, предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв заемной силы, чтобы, в случае необходимости, покрыть недостаток денежных средств кредитом, без превращения дифференциала в отрицательную величину. Считается, что оптимальный удельный вес заемных средств в пассиве баланса предприятия составляет 40 % (плечо финансового рычага 0,67). В этом случае фондовый рынок максимально оценивает акции предприятия. (Если удельный вес меньше, предприятие не использует эффект финансового рычага для получения дополнительной прибыли, если больше – снижается его финансовая устойчивость). Предельно допустимый удельный вес заемных средств в пассиве баланса предприятия составляет 60 %. (Вообще соотношение собственного и заемного капитала в пассиве баланса характеризует финансовую устойчивость предприятия. Собственный капитал должен составлять 40–60 % валюты баланса, соответственно заемный капитал не должен превышать 60 % валюты баланса).
Введем еще одно понятие: совокупный предпринимательский риск (СПР) [3]. Он складывается из предпринимательского и финансового риска. Расчет ведется по формуле
СПР = СВОР · СВФР.
Совокупный предпринимательский риск показывает, на сколько процентов увеличится чистая прибыль предприятия при увеличении объема продаж на 1 %. Совокупный предпринимательский риск является результирующим показателем воздействия операционного и финансового рычагов предприятия. Чем выше значение этого показателя, тем выше риски, связанные с данным предприятием, т.к. при неблагоприятном развитии событий и уменьшении выручки прибыль предприятия уменьшится в кратном размере.
3.4. Пример составления генерального бюджета предприятия
Рассмотрим пример составления генерального бюджета предприятия. В примере приведены исходные данные (ячейки, выделенные цветом) и результаты расчетов (ячейки с белым фоном), даны указания по выполнению расчетов показателей операционных и финансовых бюджетов.
Таблица 4
Баланс на начало периода (р.)
| Актив | № стр. | Сумма | Пассив | Сумма |
| Оборотные средства: | 1 | – | Краткосрочные обязательства: | – |
| денежные средства | 2 | 10000 | ||
| дебиторская задолженность | 3 | 9500 | счета к оплате | 2200 |
| материальные запасы | 4 | 474 | налог на прибыль | 4000 |
| запасы готовой продукции | 5 | 3280 | ||
| Итого оборотные средства (2+3+4+5) | 6 | 23254 | Итого краткосрочные обязательства (3+4) | 6200 |
| Основные средства: | 7 | – | Собственный капитал: | – |
| Земля | 8 | 20000 | акции | 70000 |
| здание и оборудование | 9 | 100000 | нераспределенная прибыль | 7054 |
| Износ | 10 | –60000 | ||
| Основные средства – нетто (8+9–10) | 11 | 60000 | Итого собственный капитал (8+9) | 77054 |
| Итого активов (6+11) | 12 | 83254 | Итого пассивов (6+11) | 83254 |
Бюджет продаж:
– выручка определяется путем перемножения ожидаемого объема продаж в натуральном выражении и цены одного изделия;
– «Итого» рассчитывается путем суммирования данных по кварталам.
Таблица 5
Бюджет продаж предприятия
| Показатели | 1 кв. | 2 кв. | 3 кв. | 4 кв. | Итого |
| Ожидаемые продажи, ед. изд. | 900 | 850 | 950 | 900 | 3600 |
| Цена, р. | 70 | 70 | 70 | 70 | – |
| Выручка, р. (1 · 2) | 63000 | 59500 | 66500 | 63000 | 252000 |
Бюджет ожидаемых поступлений денежных средств