Условия устойчивого развития финансового сектора: регулирование и саморегулирование финансовых рынков; механизмы гарантирования (страхования); унификация надзорных требований (стр. 72 из 102)

Дополнительную устойчивость системе взаимных гарантий придает участие страховых компаний. Страхование обязательств, возникающих на разных уровнях цепочки обеспечения MBS, представляет собой отдельный сектор рынка страховых услуг в США. На этом рынке есть возможность обратиться как к государственному, так и к частному страховщику. Государственное страхование может предоставляться Федеральной жилищной администрацией^[112]. Наиболее известной частной страховой компанией, специализирующейся на страховании ипотечных обязательств разного уровня, является Корпорация гарантирования и страхования ипотек (Mortgage Guaranty Insurance Corp, MGIC), имеющая отделения в большинстве штатов США. Страхование ипотечных кредитов осуществляется по нескольким направлениям:

– страхование невыплаты процентов по ипотечному кредиту;

– страхование потери источников доходов, за счет которых могли быть исполнены обязательства по ипотечному кредиту;

– страхование жизни заемщика, предполагающее погашение ипотечного кредита страховой компанией в случае смерти ипотечного заемщика и пр.

Действующие в области выпуска MBS системы взаимных гарантий предусматривают активное участие государства. Роль государства в данных системах не сводится к функциям гаранта по долговым ценным бумагам ипотечных агентств или ассоциаций. Данная функция является основной, но не единственной. Государство также является собственником отдельных институтов, выполняющих функции ипотечных ассоциаций. Государство определяет налоговую политику, при этом ряд ипотечных ассоциаций и ипотечных банков пользуются льготами по налогообложению. Государство также осуществляет жесткий контроль за деятельностью институтов ипотечного рынка.

Интерес представляет схема денежных потоков между участниками выпуска MBS. Мы условно разобьем ее на 10 этапов.

Рисунок 7.2

Финансовые потоки между участниками выпуска MBS.

1. Оптовый банк (Wholesale Bank) предоставляет ипотечному банку денежные средства в размере, достаточном для удовлетворения спроса клиентов ипотечного банка на заемные средства.

2. Ипотечный банк выдает ссуды потенциальным покупателям жилищ.

3. После выдачи определенного количества ссуд ипотечный банк объединяет выпущенные ипотеки в пул ипотек и обращается к одной из ассоциации, выпускающих MBS, с предложением выпустить MBS, обеспеченные данным пулом ипотек.

4. Ипотечный банк параллельно обращается к MBS-дилерам, заключая договоры на покупку будущих MBS.

5. MBS-ассоциация проводит анализ обязательств, объединенных в пул. Присваивает номер пулу ипотек. Если долговое обязательство оформляется в виде документарного сертификата договаривается с трансфер-агентом о регистрации документарного сертификата.

6. Ипотечный банк заключает договоры о покупке вновь созданных MBS MBS-дилерами.

7. Ипотечный банк осуществляет поставку (перерегистрацию) MBS дилерам, с которым подписаны соответствующие договоры, а MBS-дилеры оплачивают ипотечному банку сумму приобретенных MBS.

8. Ипотечный банк использует суммы, вырученные от продажи MBS, для покрытия его обязательств перед оптовым банком. Этот платеж по сути является возвратом обязательств по кредитной линии, предоставленной ипотечному банку оптовым банком. После этого, ипотечный банк вновь берет ссуды у оптовых банков и цикл повторяется.

9. MBS-дилер продают вновь выпущенные MBS своим клиентам, которые становятся владельцами секъюритизированных ипотек. Эти продажи являются источником средств, которые вновь проходят через цикл.

10. Конечные инвесторы в этой схеме - владельцы MBS - получают части основной суммы долга и процентные платежи по закладным, «проходящие» к ним от покупателей закладных сквозь весь цикл.

7.1.1.2 Классическая схема выпуска доходных облигаций

Другим примером (схема второго типа) успешно применяемой схемы секъюритизации являются доходные облигации (Revenue Bonds), которые выпускаются либо для финансирования муниципальных проектов, либо для финансирования предпринимательства, где эмитенты облигаций обеспечивают доход держателей облигаций за счет поступлений от действующих предприятий после завершения их строительства. Эмитент доходных облигаций обязывается выплатить основную сумму и процентный доход только в случае достижения определенного уровня дохода от конкретного проекта. При отсутствии дохода эмитент не обязан производить выплаты по облигациям.

Доходные облигации имеют различные варианты внутренней классификации, среди которых необходимо выделить классификацию с точки зрения формы и вида источников выплаты долга. Выделяются облигации, источником выплаты долга по которым служат платежи потребителями услуг, предоставляемых в результате реализации проектов, например за пользование коммунальными услугами, водой, электричеством (user fees), или же плата за пользование платными дорогами, автостоянками и т.д. (tolls, concessions, fees)^[113].

Например, распространенным источником погашения муниципальных облигаций служит аренда. Арендные платежи используются муниципалитетами для обхода ограничений на размер заимствования: в этом случае эмитентом ценных бумаг финансирующих строительства того или иного объекта выступает дочерняя некоммерческая организация муниципалитета, при этом ценные бумаги погашаются за счет платежей муниципалитета дочерней организации за аренду построенного сооружения. В целях обеспечения гарантии выплат по долгу такие облигации предусматривают создание специального фонда погашения (sinking fund), в котором эмитент постепенно накапливает сумму, необходимую для выплаты общей суммы долга.

На рынке муниципальных облигаций США именно доходные облигации (Revenue Bonds) инструментом одного из наиболее распространенных механизмов финансирования общественно-значимых проектов - облигаций, обеспеченных доходами от реализации проекта. При этом привлекается частный капитал, а обязательства накладываются на определенный орган власти или на конкретное учреждение, находящееся в собственности субфедеральных органов власти. В последние 20 лет на этом сегменте фондового рынка появились также различные модифицированные виды облигаций, выпускаемые для финансирования общественно-значимых проектов.

Ниже приводятся некоторые наиболее распространенные подвиды муниципальных доходных облигаций.

Гарантированные (или застрахованные) муниципальные облигации (Insured Bonds). Это облигации, имеющие гарантии, предоставляемые какой-либо третьей стороной и предусматривающие выплату основной суммы и процентов в полном размере и своевременно. Вследствие появления стороннего гаранта повышается качество облигаций. Третья сторона, по сути дела, создает источник дополнительного обеспечения, как правило, в форме страхового полиса, который распространяется на облигации в день осуществления выпуска и не подлежит отмене в продолжение всего срока обращения ценной бумаги.

Облигации рефинансирования, или рефондированные облигации (Refunded Bonds, Prerefunded bonds). Это в определенном смысле гибридные финансовые инструменты. Рефондированными облигациями являются облигации, которые первоначально могли быть выпущены как генеральные (General Bonds)^[114] или доходные облигации (Revenue Bonds), но потом стали обеспечиваться дополнительными фондами, полученными из правительственных источников.

Облигации “под доход от промышленного проекта” (Industrial Revenue Bonds). Такие облигации выпускаются для финансирования строительства промышленного предприятия, которое сдается затем в аренду частной корпорации. Эмиссия таких облигаций является важным и действенным инструментом развития промышленной инфраструктуры региона.

Облигации “под специальный налог” (Special Tax Bonds). Эти облигации выпускаются под обеспечение какого-либо конкретного налога. Как правило, облигации этого типа обеспечиваются налогами трех видов: акцизными налогами (excise taxes), налогами на недвижимость (real estate or property taxes), и специальными налоговыми сборами (special assessments), которые взимаются с тех, для кого предназначается финансируемый с помощью таких обязательств проект, например, с тех, кто проживает в микрорайоне на котором муниципалитетом устанавливается новая канализационная система или проводятся иные работы. Примером special tax bonds могут служить выпуск облигаций, обеспечиваемых налогом на бензин, который взимается для их погашения.

Облигации со смешанным обеспечением (Double Barelled Bonds). Это облигации, выпускаемые под доход от проекта, которым могут быть предоставлены в дополнение бюджетные гарантии эмитента, аналогичные гарантиям, характерных для облигаций под общее обеспечение. Облигации со смешанным обеспечением обычно выпускаются для финансирования проектов, которые не только приносят доход, но и отвечают интересам всего населения юрисдикции, например, для строительства водопровода или канализации. Наличие муниципальных гарантий позволяет снижать стоимость заимствований, тогда как смешанный характер обеспечения облигаций приводит к их исключению из общего объема задолженности эмитента по обязательствам «с общим обеспечением», на которую распространяется лимит.

Жилищные облигации (Home-loan Bonds). Выпускаются для финансирования строительства жилья для семей с низкими и средними доходами и для семей, покупающих частный дом впервые. обычно средства передаются в кредит застройщику, который, взимая арендную плату с жильцов или же продавая построенное жилье, выплачивает свой долг муниципалитету (штату), а тот, в свою очередь, инвесторам. С помощью этих облигаций в США профинансировано более 1 млн. кредитов для семей, покупающих дом частный дом впервые, и более 900 тыс. единиц доходного жилья.