1. Страхование ценовых рисков производителей реального товара или держателей иных базовых активов - хеджирование.
2. Выявление в результате концентрированного спроса и предложения равновесной цены товара или иного актива как ориентира для настоящих и будущих цен реального рынка.
Однако для того, чтобы такие важные макроэкономические функции осуществлялись без сбоев и не подвергались манипуляциям со стороны отдельных заинтересованных лиц или групп, биржевая торговля превратилась в сложный механизм, бесперебойное функционирование которого возможно только благодаря строгой организации и соблюдении правил торговли.
Что касается внебиржевого рынка производных инструментов, то следует заметить, что его обособление от биржевого (организованного) вовсе не означает его неорганизованности. В настоящее время сколько-нибудь значимые обороты совершаются даже вне бирж со стандартными контрактами; крупнейшие участники торговли производными инструментами объединяются в организации, которые вводят правила расчетов и страховых взносов участников сделок. International Securities Dealers Association (ISDA), например, объединяет 600 крупнейших участников торгов из 46 стран со всех шести континентов. По результатам исследования[122], проведенного ISDA, по состоянию на 31.03.2004 50% сделок участников ISDA с производными инструментами, имеют залоги в качестве обеспечения обязательств (в 2003 году этот показатель не превышал 30%). Общая сумма залогов в денежном эквиваленте на 31.03.2004 составила 719 млрд. долларов США.
Суммарный объем фьючерсных, опционных контрактов и своп-контрактов в обращении на внебиржевом рынке также показал увеличение более, чем в 2 раза за период с 1 квартала 2000 года по 1 квартал 2004 года: с 90 до 197 триллионов долларов США[123].
Для иллюстрации макроэкономической роли рынка производных финансовых инструментов приведем данные статистического исследования, проведенного ISDA в 2003 году[124]: 85% из 500 компаний, входящих в число крупнейших компаний мира, используют производные инструменты, из них:
– 92% используют производные инструменты для управления процентными рисками;
– 85% – для управления валютными рисками;
– 25% – для хеджирования цен на товары;
– 12% – для хеджирования цен на акции.
В географическом аспекте показатель использования производных инструментов также высок: из стран, представленных в выборке 500 крупнейших стран мира, производными инструментами для управления всеми видами риска пользуются 94% американских компаний; 91% японских компаний; 92% французских компаний; 100% компаний Великобритании; 34% компаний Германии. Результаты исследования показывают, что производные финансовые инструменты стали неотъемлемым элементом корпоративных политик управления рисками.
Подобных статистических исследований по России не имеется, в первую очередь, по причине малой емкости рынка. Таким образом, расширение практики заключения российскими предприятиями сделок, направленных на страхование рисков, привело бы к стабилизации и укреплению рыночных отношений в комплексе при условии решения вопросов, связанных с рисками.
Торговля фьючерсными контрактами на доллар США, стартовавшая в 1992 году, положила начало развитию отечественного срочного рынка. В настоящее время торговля валютными фьючерсами концентрируется на ММВБ и Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ). Появление на рынке в конце 2001 года фьючерсных контрактов на фондовый индекс стало началом нового этапа развития "фондового" сегмента срочного рынка. Данный вид контрактов позволяет достаточно просто хеджировать риски, связанные с рыночным изменением котировок акций.
Что есть сейчас в России реально и какие меры требуются для прогресса на данном сегменте рыночных отношений?
Спектр инструментов представлен достаточно широко:
– Фьючерсные контракты на акции (РАО «ЕЭС России», ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», ОАО «Ростелеком», ОАО «Сургутнефтегаз», )
– Фьючерсные контракт на инвестиционный индекс S&P/RUIX
– Фьючерсный контракт на курс безналичного доллара США
– Опционы (колл и пут) на фьючерсные контракты на акции (РАО «ЕЭС России», ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл»)
– Срочные сделки банков с драгоценными металлами
Объемы рынка характеризуются следующими величинами:
– среднемесячный объем торговли срочными инструментами на РТС с января по май 2004 года составил: по фьючерсным контрактам – 807 млн. долларов США , по опционам – 60 млн. долларов США.
– объем торговли фьючерсными контрактами на доллар США на ММВБ в мае составил 1,75 млн. долларов США, объем открытых позиций по этим контрактам на конец мая - около 10,5 млн. долларов США.
Долгое время в срочной торговле отсутствовали фьючерсные контракты на товары. В январе 2003 года на бирже «Санкт-Петербург» стартовала торговля этим инструментом (на нефть сорта Brent). По итогам за 2003 год общий объем торговли составил 4,2 млрд. р. (201 тыс. контрактов). Все типы торгуемых на бирже «Санкт-Петербург» контрактов на нефть сорта Brent являются расчетными, т.е. не предполагают физическую поставку (принятие поставки) товара. По состоянию на середину июля 2004 г. недельный объем торговли составлял 212 млн. р., что более, чем в 2 раза больше средненедельного оборота в 2003 году.
Российский срочный рынок был и остается спекулятивным по своему характеру. Доля сделок, имеющих целью хеджирование (страхование) от колебаний рынка, является крайне низкой.
Рынок срочных сделок оказался в значительной мере замкнут, изолирован от реального сектора экономики. Страхование ценовых рисков не может быть достигнуто как из-за малых масштабов рынка, так и из-за неразвитости его регулирования. Кроме того, законодательные ограничения по доступу на срочный рынок установлены для большинства групп институциональных инвесторов: пенсионных фондов, акционерных и паевых инвестиционных фондов, страховых компаний, - в то время как вышеперечисленные институты составляют основу хеджеров на развитых срочных рынках.
До тех пор, пока операции российских участников срочного рынка не будут иметь своей целью перераспределение рисков между финансовым (сегодня прежде всего банковским) и реальным секторами экономики, а будут направлены на управление рисками изолированной банковской системы, говорить о сколько-нибудь высокой степени развитости рынка не приходится.
С точки зрения правового обеспечения данного сегмента финансового рынка также следует отметить несовершенство действующих законов и норм. В конце 2001 года законодатели так и не смогли прийти к согласию касательно двух законов: «О срочном рынке» и «О производных финансовых инструментах». Но, с другой стороны, в конце 2001 начале 2002 гг. некоторую ясность в вопросы регулирования операций на срочном рынке привнесло вступление в силу положений Налогового кодекса и нормативных актов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Получила закрепление сложившаяся практика, в соответствии с которой регулирование различных сегментов срочного рынка осуществляется органом, регулирующим операции с соответствующим базисным активом. Полномочия по регулированию срочных сделок, базисным активом которых являются ценные бумаги и фондовые индексы, получила ФКЦБ[125]. Регулирование срочных сделок на валютном рынке сохранил за собой Банк России. Комиссия по товарным биржам при антимонопольном органе, формально наделенная законом о товарных биржах большими полномочиями, долгое время осуществляла лишь лицензирование участников рынка. Нормотворческая деятельность Комиссии по товарным биржам[126] сведена к минимуму, за весь период своей деятельности она подготовила крайне ограниченное число нормативных актов.
Не получили развития предложения по подготовке и принятию полноценного биржевого законодательства. Обсуждаемый в парламенте на протяжении последних четырех лет законопроект "О биржах и биржевой деятельности" оказался заблокирован. Таким образом деятельность валютных бирж в настоящее время регулируется нормативными актами Банка России. Закон "О рынке ценных бумаг" содержит лишь самые общие положения об организации и деятельности фондовых бирж. Основу регулирования в данном случае составляют нормативные акты ФКЦБ. Нормы законодательства о товарных биржах в целом устарели и лишены конкретики.
Самым серьезным законодательным успехом в этот период стало включение в Главу 25 Налогового кодекса положений, касающихся налогообложения операция с финансовыми инструментами срочных сделок: введено понятие «хеджирование» и определен порядок исчисления налогооблагаемой базы при осуществлении предприятием/организацией операций хеджирования. [127]
В то же время понятие "финансового инструмента срочных сделок" раскрыто в кодексе односторонне, исключительно для целей налогового законодательства. Финансовыми инструментами срочных сделок признаются соглашения участников срочных сделок, определяющие их права и обязанности в отношении базисного актива, в том числе фьючерсные, опционные, форвардные контракты, а также иные финансовые инструменты. Эти инструменты не являются имуществом и не могут быть предметом реализации, поэтому в целях налогового законодательства расходы и доходы по таким сделкам являются внереализационными.
Статьи 301, 305, 326, 327 второй части Налогового кодекса устанавливают особенности определения налогооблагаемой базы и уплаты налогов, а также порядок организации и ведения налогового учета операций с финансовыми инструментами срочных сделок. Согласно положениям Налогового кодекса, в отдельных случаях предприятие может уменьшить налогооблагаемую базу по основным видам деятельности на сумму убытков, полученных от операций на срочном рынке. Налоговое законодательство также предусматривает возможность взаимозачета прибылей и убытков при проведении операций хеджирования.