Условия устойчивого развития финансового сектора: регулирование и саморегулирование финансовых рынков; механизмы гарантирования (страхования); унификация надзорных требований (стр. 79 из 102)

Долговые ценные бумаги

Участие государства как часть проводимой им инвестиционной политики при выпусках долговых ценных бумаг может быть достаточно разнообразным:

1) Выпуск негосударственными эмитентами облигаций, все обязательства по которым гарантируются государством.

2) Выпуск негосударственными эмитентами облигаций, процентные платежи по которым полностью или частично гарантируются государством.

3) Создание государством за счет бюджетных средств специальных институтов, выпускающих облигации для финансирования общественно-значимых проектов, либо гарантирующих аналогичные облигации негосударственных эмитентов. Выпуск облигаций государственными корпорациями, средства от размещения которых направляются на финансирование проектов, перечень которых утверждается государством. Выпуск негосударственными эмитентами облигаций, обеспеченных (гарантированных) за счет имущества специальных институтов («фондов развития»), в которых принимает участие государство, либо финансирование посредством выпуска облигаций фондов развития, за счет которых кредитуются органы власти и государственные предприятия.

4) Субсидирование государством негосударственных эмитентов облигаций; участие государства в капитале таких эмитентов.

5) Выпуск органами власти облигаций, обеспеченных доходами от реализации проекта.

6) Выпуск органами власти облигаций, обеспеченных налогами, взимаемых в сферах, смежных по отношению к сфере применения привлеченного капитала.

7) Выпуск облигаций в ходе секъюритизации обязательств, возникших в связи финансирования (кредитования) проекта.

8) Выпуск органами государственной власти специальных облигаций, средства от размещения которых направляются на финансирование общественно значимых проектов (следует отметить, что данный механизм поддержки встречается достаточно редко).

9) Выпуск негосударственными эмитентами облигаций, гарантированных международными и иностранными финансовыми организациями.

Активность использования механизмов поддержки государства для выпуска ценных бумаг для финансирования общественно-значимых проектов существенным образом зависит от степени зрелости рыночных отношений в экономике, уровня экономического развития, уровня благосостояния населения и уровня развития финансовых рынков.

Примечателен опыт США по реализации налоговой политики в отношении облигаций, финансирование инвестиционных общественно-значимых проектов. В 1968 г. Конгресс ввел особые условия для предоставления безналогового статуса по облигациям промышленного развития (Industrial Development Bond).

В соответствии с законом 1986 г. под определение облигаций, «выпускаемых для финансирования нужд государственного (муниципального) сектора», освобождающимся от налогообложения, подпадают ценные бумаги, удовлетворяющие следующим двум критериям:

– на финансирование или кредитование негосударственного сектора идет не более 10% поступлений от выпуска;

– не более 10% платежей в погашение основного долга или процентов производится счет небюджетных (частных) организаций или обеспечивается имуществом таких организаций.

Перечень коммерческих объектов, для финансирования которых можно использовать необлагаемые федеральным налогом доходные муниципальные ценные бумаги, включены в Кодекс внутренних доходов США (Internal Revenue Code). К ним относятся: многоквартирные жилые дома для сдачи в аренду; доковые и причальные сооружения в аэропортах; канализация и утилизация и твердых отходов; водопровод и ирригация; местные электростанции и газопровод; местные системы центрального отопления и охлаждения; установки по уничтожению опасных отходов; общественный транспорт; новая застройка пришедших в упадок городских территорий; создание предприятий обрабатывающей промышленности.

Следует иметь в виду, что такие объекты, в т.ч. построенные аэропорты, доки, причалы и подвижной состав общественного транспорта, который закупается на средства от эмиссии доходных облигаций, должны оставаться в муниципальной собственности, иначе будет иметь место “смена профиля”, и процентный доход по облигациям лишится своего необлагаемого налогом статуса.

Облигации, не удовлетворяющие данным критериям, получают статус «облигаций частной деятельности» (private activity bonds) и лишаются льгот по обложению федеральными налогами.

Общественно-значимые инвестиционные проекты

Инвестиционная политика государства в полной мере проявляется в том, в каком качестве и в каком объеме государство участвует в финансировании общественно-значимых проектов – проектов, реализация которых имеет особое значение для социально-экономического развития страны или региона. Поэтому заинтересованное в долгосрочных инвестициях, со зрелыми формами ИПГ государство стремится к созданию таких условий осуществления данных проектов, которые бы способствовали обеспечению достаточного финансирования.

Во многих странах государство активно участвует в поддержке в той или иной форме ипотечных программ, ориентированных на финансирование строительства жилья. Например, в США именно это направление общественно-полезной деятельности поддерживается государством наиболее активно с использованием возможностей рынка ценных бумаг.

В большинстве случаев общественно-значимые проекты сами по себе не являются достаточно рентабельными, но их реализация создает необходимые предпосылки достижения необходимого уровня эффективности иными инвестиционными проектами и социальными программами. Создание необходимых предпосылок для обеспечения достаточной эффективности инвестиционной деятельности или достаточного уровня социальной обеспеченности относится к функциям инфраструктуры (производственной или социальной). Поэтому в большинстве случаев общественно-значимые проекты являются проектами по созданию необходимой инфраструктуры. Так как создание инфраструктуры является одной из задач экономической деятельности государства, такие проекты активно поддерживаются государством за счет тех финансовых, административных и законодательных ресурсов, которыми располагают органы государственной власти. Таким образом, переплетаются экономическая и инвестиционная политики государства. Наиболее распространенными примерами объектов для общественно-значимых проектов в части создания и поддержания необходимой инфраструктуры являются:

– объекты производственной инфраструктуры: шлюзы, дороги, аэропорты, заводы по переработке опасных отходов, линии электропередачи и т.д.;

– объекты социальной инфраструктуры: больницы, жилые дома, дома для сдачи в аренду и т.д.;

– сети водоснабжения, газоснабжения, отопления, канализации и т.д.;

– жилищно-коммунального хозяйство.

Кроме того, существует также некоторое количество проектов, поддерживаемых государством, которые не относятся к инструментам решения задач по инфраструктурному обеспечению. Государство за счет поддержки таких проектов решает некоторые иные задачи социально-экономического развития, например, задачи промышленной политики, задачи структурной политики (прежде всего территориальной структурной политики), задачи социальной политики. Примерами таких проектов является формирование минимально необходимой национальной промышленности; обеспечение жильем населения какого-либо региона страны, создание производственных объектов в новых отраслях или депрессивных регионах.

7.2.4. Американский опыт государственной поддержки общественно-значимых инвестиционных проектов

Данный параграф не преследует своей целью обширный обзор практик различных стран с полнотой описания подробностей схем. Мы приведем одну схему с перечнем участвующих сторон, включая само государство, и кратким описанием их функций.

Рисунок 7.6

Участие правительства США в поддержке инвестиционных проектов

Правительство США участвует капиталом в агентствах и ассоциациях, имеющих цель страхования инвестиций и выдаче гарантий по долговым ценным бумагам, или предоставляет государственные гарантии по долговым ценным бумагам, выпущенным данными агентствами и ассоциациями. Агентства и ассоциации выпускают и продают ценные бумаги, значительная часть которых обеспеченны ABS. Агентства и ассоциации гарантируют выпуск долговых ценных бумаг иных эмитентов. Иные эмитенты выпускают и продают ценные бумаги конечным инвесторам. Таким образом, в системе государственной поддержке общественно-значимых проектов, основанной на федеральных агентствах и ассоциациях, реализованы три концептуальных механизма государственной поддержки:

– выпуск негосударственных облигаций, гарантированных государством;

– создание государством специальных институтов, выпускающих либо гарантирующих облигации;

– выпуск облигаций в порядке секъюритизации обязательств.

7.2.5. Оценка эффективности текущей инвестиционной политики государства

С точки зрения уровня развития финансовых рынков находится в группе стран с развивающимися финансовыми рынками. Реально российский финансовый рынок по уровню развития примерно соответствует малазийскому, польскому, венгерскому, чешскому рынкам, уступая лишь рынкам Бразилии, Мексики, ЮАР, Кореи, Гонконга и Тайваня. Поэтому с точки зрения уровня развития финансового рынка возможности использования механизмов государственной поддержки выпускам ценных бумаг должны быть примерно такими, как в этих странах.

Однако, если учесть более высокий уровень сбережений в России, то необходимо сделать вывод, что наша страна находится, возможно, даже ближе к развитым странам (чем перечисленные выше наиболее развитые из развивающихся рынков) с точки зрения возможностей применения государственной поддержки выпусков облигаций. Высокий уровень сбережений повышает актуальность механизмов трансформации сбережений в инвестиции, одним из которых является механизм государственной поддержки выпуска ценных бумаг для целей финансирования общественно-значимых проектов. Относительная избыточность сбережений в условиях профицитного бюджета и крайне низкой емкости рынка внутреннего государственного долга делают не просто возможным, но и необходимым внедрение механизмов государственной поддержки инвестиций, финансируемых за счет выпуска ценных бумаг.