3.4 Существующие портфели
В Таблице 2 представлено размещение портфелей государственных пенсионных схем в более чем тридцати странах, представляющих все регионы мира. Данные поступали из различных источников, и первоначальные категории были сведены в четыре широких класса активов. Значения доли в каждой категории округлены.
Ясно видно, что в большинстве стран присутствует «крен» в сторону значительной доли банковских депозитов и государственных ценных бумаг. Для выборки в целом, среднее арифметическое значение вложений в эту категорию составляет 75 процентов от общей суммы активов. В большинстве случаев для государственных облигаций, которые держат пенсионные фонды, вторичный рынок либо ограничен, либо вовсе отсутствует. Большинство депозитов находятся в государственных банках.
Лишь в пяти странах доля вложений в эти активы составляет менее пятидесяти процентов. В них ( а это - Эквадор, Филиппины, Швеция, Судан и Тунис) выше среднего оказывается объем инвестиций в жилье и другие статьи. Это - вторая по популярности категория инвестиций. В девятнадцати странах отмечается значительна доля кредитов, причем определенной тенденции по уровню дохода или региону нет. Большинство этих кредитов осуществляются за пределами официальной финансовой системы и предусматривают выделение скрытых дотаций.
В последнем столбце представлена недвижимость (гостиницы, коммерческие площади под размещение офисов и земля) и некоторые другие виды активов, которые сложно классифицировать. Инвестиции в эти активы присутствуют в девятнадцати странах, однако (за исключением четырех стран) доля вложений не превышает пятой части портфеля. Обычно подобные операции предусматривают право долгосрочной собственности на неликвидном рынке недвижимости, что серьезно затрудняет оценку таких активов. Здесь также отсутствуют четкие тенденции относительно доли недвижимости.
Согласно Таблице 2, государственные пенсионные фонды весьма ограниченно используют частные рынки капитала. Наименее популярны вложения в акции. Подобные инвестиции осуществляются только в трети стран. В среднем по выборке в акции вложено лишь три процента от общего размера портфеля. Не всегда препятствующим фактором являются недостаточный размер и ликвидность фондового рынка, так как небольшая доля акций в портфеле не коррелирует с этими показателями. Например, в Корее имеется относительно развитый и ликвидный фондовый рынок, однако в этой стране в акции вложено менее трех процентов пенсионных активов. Аналогично, отсутствие акций в портфелях США и Канады никак не связано с состоянием внутреннего фондового рынка. Разумеется, слабые отечественные рынки капитала во многих странах могут показаться управляющим пенсионными фондами непривлекательными, особенно если запрещены инвестиции за рубежом. Впрочем, вряд ли в большинстве случаев такое ограничение носит обязательный характер.
Картина с инвестированием частных пенсионных средств в 1980-е и 1990-е годы значительно отличалась от представленной. Недавнее исследование 10 стран ОЭСР показало, что невзвешенная средняя доля частных пенсионных портфелей, вложенных в акции в 1996 г., составляла около 32 процентов. Взвешенная по типам активов, она достигает почти 50 процентов27. Доля инвестиций в акции в частных пенсионных схемах в странах Латинской Америки также оказывается гораздо выше, чем значения, показанные в Таблице 2. Так, частные пенсионные фонды в Перу и Аргентине в середине 1997 года держали в акциях соответственно 22 и 35 процентов своих активов. После того, как в середине 1980-х годов были отменены ограничения на вложения в акции, чилийские пенсионные фонды к середине 1997 года увеличили долю вложений в акции до 30 процентов. В период с 1990 по 1995 гг. почти три четверти активов частных пенсионных фондов Гонконга находились в акциях. Примеры обязательных социальных инвестиций или ИЭЗ в рамках частных пенсионных схем нам неизвестны.
Как отмечалось выше, государственные пенсионные фонды редко осуществляют инвестиции за рубежом. Мы обнаружили лишь несколько стран, где государственные пенсионные фонды держат иностранные ценные бумаги; среди таких стран - Япония (<1%), Маврикий (5%) и Швеция (2%). Благодаря изменению законодательства в 1997 году на Филиппинах основная государственная пенсионная схема получила возможность инвестировать за рубежом до 7,5 процентов, однако к 1999 году этого не произошло28. Это - недальновидная политика в свете ограниченности инвестиционных вариантов в большинстве стран, особенно, когда размер средств по отношению к внутренним рынкам капитала велик. Тем не менее, как в богатых, так и в бедных странах постоянной темой при обсуждении подходов является политическое давление, направленное на то, чтобы оставить сбережения работников в стране29.
Таблица 3. Портфели пенсионных фондов, находящихся в государственном управлении, в 34 странах; 1980-е и 1990-е годы.
| Страна | Год | Гос. облигации /срочные депозиты | Займы/ипотечные кредиты/ жилищные облигации | Акции | Недвижимость /Прочее | Всего |
| В процентах | ||||||
| Канада (СРР) Египет Пакистан Шри-Ланка Швейцария США Йемен Колумбия Индия Венесуэла Нигер Сенегал Ямайка Танзания Корея Руанда Эфиопия Коста-Рика Бурунди Перу Кения Уганда Япония Малайзия Того Марокко Камерун Маврикий Иордан Филиппины Тунис Швеция Судан Эквадор | 1991 1995 1981 1997 1997 1997 1996 1982 1995 1981 1980 1980 1987 1196 1997 1980 1996 1987 1981 1988 1994 1994 1995 1996 1981 1994 1989 1996 1995 1995 1990 1996 1982 1986 | 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 96 93 91 90 89 82 80 79 78 76 73 68 63 63 59 58 57 56 52 44 43 42 26 10 | 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 6 9 0 3 4 0 15 9 7 0 8 17 21 1 32 40 0 25 38 30 40 58 83 | 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 3 5 0 0 6 0 11 1 19 15 3 7 2 2 17 10 0 0 0 3 | 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10 6 8 20 6 8 17 16 23 0 1 37 3 1 42 6 8 27 18 16 3 | 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 |
| Среднее значение | 75 | 14 | 3 | 8 | 100 | |
Источник: Palacios and Pallares (2000).
Примечание: Жирным шрифтом выделены провидентные фонды.
В отличие от этого, данные по семи странам ОЭСР (включая некоторые добровольные схемы) показывают, что частные пенсионные фонды в период с 1990 по 1996 гг. увеличили среднюю долю вложений в иностранные активы с 12 до 17 процентов30. Эта тенденция, скорее всего, сохранится, и во многих странах ОЭСР ограничения на инвестиции, осуществляемые пенсионными фондами за рубежом, были ослаблены.
3.5 Инвестиционный доход и нестабильность
Пожалуй, важнейшим отдельно взятым показателем качества управления государственными пенсионными средствами является обеспечиваемый ими доход. К сожалению, методики его оценки неодинаковы, и в большинстве стран применяются значения балансовой, а не рыночной стоимости. В некоторых странах информация об инвестиционном доходе просто не публикуется. Дефицит надежной информации в этой области сам по себе указывает на отсутствие подотчетности и прозрачности, что характерно для многих схем (см. Врезку 4).
Врезка 4. Марокканский НФСО в центре конфликта
Глава одного из крупнейших профсоюзов Марокко, UMT, требует от Премьер-министра страны Юсуфи ответов на ряд неудобных вопросов в отношении Национального фонда социального обеспечения, известного как НФСО. В письме на имя главы правительства Маджуб Бенседдик, представляющий UMT, заявил, что хотел бы получить ответ на три главных вопроса. Вот эти вопросы:
«Какой ущерб нанесен членам НФСО из-за неудовлетворительного управления фондом в течение последних 20 лет?», «Кто несет ответственность за такое управление, каким образом этот человек/люди предстанет перед судом, и что с ним(и) собирается делать правительство?», «Каким образом правительство намеревается вернуть контроль над НФСО его законным плательщтикам?».
В своем письме Бенседдик напоминает Премьер-министру Юсуфи о том, что «с 1983 года именно его организация (UMT) постоянно протестовала против совершенно безнаказанного злоупотребления властью, которое допускали представители центрального правительства». Согласно подсчетам Бенседдика, в период с 1978 по 1992 гг. «плательщики НФСО потеряли около 20 млрд. динаров». К своему письму он прикладывает справку, в которой содержатся различные сообщения об «ухудшении материального положения работников».
Г-н Бенседдик приводит конкретный пример того, что, по его мнению, представляет «ухудшение материального положения работников». Он упоминает «незаконное соглашение, тайно подписанное в 1988 году» двумя министрами, курировавшими НФСО, - министром финансов и министром общественного здравоохранения. Предметом соглашения была сеть больниц, которые принадлежали НФСО и были «незаконно» переданы в ведение государства. Бенседдик полагает, что такая неприемлемая передача нанесла огромный финансовый и технический ущерб НФСО, и, таким образом, его членам.