План и предвидение 567 Основные положения по разработке плана восстановления и развития сельского хозяйства 615 Основы перспективного плана развития сельского и лесного хозяйства 625 (стр. 59 из 164)

Отсюда ясно видно, что высшего напряжения дисконт достигает в 1920 г. В ряде стран и в том числе важнейших, как Англия, Соединенные Штаты, Франция, Дания этот максимум приходится на весну-лето 1920 г., в других, как Швеция - на начало осени. Иначе говоря, максимум приходится по странам именно на период начала кризиса. Высокий учетный процент держится на одном уровне до апреля-мая 1921 г., т.е. почти год, когда кризис углублялся и приобретал все большие размеры. Но с апреля-мая 1921 г. начинается систематическое понижение дисконта. Из взятых стран, лишь Германия не обнаруживает

284

полижения ставки, которая держится в ней на одном уровне с первого года войны. Но это не нарушает общей тенденции. Падение дисконта в Соединенных Штатах и Дании по-видимому уже приостановилось с осени 1921 г. В Англии, Франции, Швеции оно еще продолжается и в 1922 г. В частности в Англии и ставка в 4½% не удержалась 13 апреля 1922 г. дисконт был понижен до 4%. 15-го июня до 3½%, а в самое последнее время до 3%¹. Иначе говоря, ставка дисконта дошла до довоенного уровня.

Опираясь на приведенные выше положения и данные о фактическом движении дисконта, можно полагать, что уже с весны 1921 г. в состоянии конъюнктур намечается перелом. Денежный и капитальный рынок начинает постепенно терять прежнюю напряженность, и в этом нельзя не видеть показателя приближающегося вступления мирового хозяйства в стадию ликвидации кризиса. Причем из таблицы ясно, что движение дисконта в некоторых странах, как Соединенные Штаты, своей устойчивостью с осени 1921 г. говорит даже о том, что эти страны приближаются к моменту перехода от состояния угнетения экономической деятельности, совершенно неизбежной после кризиса, к состоянию нового подъема ее.

3. Но если дисконт упал, то он упал, как ясно из предыдущего, с одной стороны, под влиянием сократившегося спроса на денежный капитал по причинам кризиса, с другой, под влиянием возрастающего предложения по причинам наличия источников регулярного накопления капиталов. Наблюдается ли в действительности увеличение этого предложения? Этого можно ожидать теоретически. Посмотрим однако на факты. Наиболее подробными данными мы располагаем но Англии. Возьмем для нее следующие данные.

Эмиссия капиталов в Англии²

Даты	Ценные бумаги правительственных и муниципальных предприятий	Ценные бумаги частных предприятий	Итого
Даты	в млн. ф. ст.
1920 г. в среднем за месяц 1921 г. январь	15,3 11,8	24,8 9,6	40,1 21,4

285

Анализируя приведенные данные, нельзя не отметить весьма резких колебаний рядов. Но тем не менее общие тенденции эмиссии капиталов из них ясны. Ясно, что общая сумма эмиссий в течение первой половины 1921 г. по сравнению с размерами ее в 1920 г. понижается. При помесячном анализе видно, что эмиссия достигает минимума в июле-августе 1921 г., а затем сильно поднимается. При почетвертном анализе минимум эмиссии падает на первую четверть 1921 г. и подъем начинается со 2-й четверти, правда с колебаниями, так как 3-я четверть дает несколько меньшую сумму эмиссий, чем 2-я. Это объясняется резкими помесячными колебаниями эмиссии. Соответственно сказанному и падение дисконта весной 1921 г. нужно приписать преимущественно понижению спроса на денежный капитал. Лишь с лета-осени 1921 г. на его понижательное движение, очевидно, давит и растущее предложение капиталов.

286

Из приведенных данных видно также, что к 1921 г. особенно сильно сократилась частная эмиссия. Это и понятно, ибо именно частно-хозяйственная жизнь наиболее пострадала от кризиса. Минимум частной эмиссии приходится также на август. Далее она, хотя и с колебаниями, поднимается. Особенно усиливается ома с начала 1922 г.

В интересах большей убедительности развитого выше положения об увеличении во второй половине 1921 г. эмиссии капиталов, отметим, что такое увеличение наблюдается не только в Англии, но и в других важнейших странах. Это видно из следующих данных об эмиссии капиталов¹.

Даты	Германия, млн. марок	Франция², млн. франков	Голландия, млн. гульденов	Швейцария³, млн. франков	Соединенные Штаты, млн. долларов	Британская Индия, млн. рупий
В среднем за месяц, всего 1920 г.	781	4.654	94	68	259	122
1-й ч сто. 1921 г. 2-й четв. 1921 г. 3-й четв. 1921 г. 4-й четв. 1921 г. весь 1921 г.	2.315 1.838 1,834 3.009 2.249	1,513 2.635 1.719 1.876 1.860	46 34 45 45 42	93 89 23 51 63	232 249 172 236 220	65 116 24 44 63

² Вторая четверть без июня, четвертая - лишь по данным за ноябрь.

³ Четвертая четверть без декабря.

Отсюда видно, в большинстве стран эмиссия капиталов в 1921 г. стоит ниже, чем в 1920 г. Исключение Германия. Но это исключение проистекает, вероятно, из сильного падения марки. Далее, во всех странах в 1921 г. намечается перелом эмиссии в сторону повышения. В большинстве стран minimum эмиссии падает на третью четверть года, во Франции на 1-ю и в Голландии на 2-ю. Хотя эмиссия капиталов и колеблется довольно резко, но несомненно приведенные данные дают в общем те же выводы, что и данные по Англии.

Анализ эмиссии капиталов приводит нас к выводу: если начало падения дисконта предвещало близость наступления конца кризиса, то усиление эмиссии капитала со второй и третьей четверти 1921 г. положительно свидетельствует о наступившем переломе в сторону ликвидации кризиса и в свою очередь служит симптомом более или менее скорого последующего перелома конъюнктур в смысле нового подъема их.

287

4. Обратимся теперь к движению товарных цен. Движение общих индексов товарных цен по странам представляется в следующем виде¹:

Даты	Соединенные Штаты²	Япония³	Англия⁴	Франция⁵	Италия⁶	Германия⁷	Дания⁸	Швеция⁹	Голландия¹⁰	Канада¹⁰
в процентном отношении к ценам 1913 г.
1921 г. март апрель май июль июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь 1922 г. январь февраль март	123 117 115 116 120 120 121 123 123 124 124 126 125	191,0 189,9 190,6 192,1 196,5 199,3 206,9 219,2 214,3 209,5 206,1 204,0 200,8	189 183 182 179 178 179 183 170 166 162 159 158 160	360 347 329 325 330 331 344 331 332 326 314 306 307	603 584 547 509 520 542 580 599 595 594 577 563 534	1408 1430 1387 1463 1690 1777 1993 2687 3269 3452 3955 4888 5899	270 257 254 253 254 224 202 186 188 178 177 182 178	237 229 218 218 211 198 182 175 174 172 170 166 164	183 176 182 183 176 180 180 169 165 165 161 162 161	194,2 187,2 183,0 179,1 176,1 174,5 171,7 169,2 167,7 170,3 168,0 169,4 166,5

² Index Bradstreet's.

³ Ind. Японского банка.

⁴ Ind. Economist'a.

⁵ Ind. Statist, gener. de la France.

⁶ Ind. Bachi.

⁷ Ind. Frankfurt Zeit.

⁸ Index Finanstidende.

⁹ Svensk Handelstidning.

¹⁰ Официальный.

Из приведенной таблицы можно установить три основные типа движения цен по группам стран. 1) В Соединенных Штатах с мая 1921 г., в Японии с апреля, в Германии также с мая падение цен прекращается. Понижательное движение их сменяется повышательным. Правда в первых двух странах повышение цен идет с колебаниями. Но в своих эпизодических понижениях цены уже далеко не падают до уровня исходного минимума.

2) Цены Англии, Дании, Швеции, Голландии и Канады продолжают понижаться. Только в конце 1921 г. в начале 1922 г. появляются признаки их стабилизации и даже повышения.

3) Наконец цены Франции и Италии описывают своеобразную кривую. Они падают до июня 1921 г. С июня повышаются во

288

Франции до сентября, в Италии - до октября. После сентября-октября начинается новое понижение цен. Причем во Франции в начале 1922 г. появляются признаки приостановки падения цен.

Несмотря на различие указанных трех типов движения цен, мы склонны утверждать, что в основе мирового движения товарных цен с весны-лета 1921 г. проявляется более глубокая и общая тенденция приостановки падения цен и даже некоторого повышения их. Иначе говоря, мы утверждаем, что с весны-лета 1921 г. наметился новый перелом движения цен.

Однако высказанному положению как будто противоречит характер движения цен в Англии и Швеции, Голландии и Канаде, где они продолжают понижаться, обнаруживая лишь самые первые признаки стабилизации, во Франции и Италии, где они после сентября-октября начали вновь падать, и даже в Соединенных Штатах и Японии, где они или повышаются с колебаниями и очень мало, или даже совсем не повышаются, а лишь прекратили падение. И тем не менее выставленный тезис остается верным. В таком случае, чему же приписать только что отмеченные, как будто, противоречия?

5. Объяснения нужно искать прежде всего в условиях денежного обращения. Конец 1920 г., первая и в особенности вторая половина 1921 г. проходят под знаком дефляции бумажно-денежного обращения. В одних странах процесс дефляции выражен сильнее, в других слабее. Но он наблюдается почти во всех странах.

Обратимся к следующим фактам денежного обращения¹.

² Взяты Federal Reserve Notes in actial circulation. ³ Взяты bank-notes and currency notes.

289

¹ Банкноты.

Анализируя эту таблицу, мы видим, что только в Германии бумажно-денежная масса растет. В Соединенных Штатах, Японии, Англии, Франции она уменьшается. То же можно наблюдать и в Италии, данные по которой для краткости не приводим. В Голландии она более или менее стационарна. Золотой запас быстрым темпом увеличивается в Соединенных Штатах. В Японии он растет до лета 1922 г., а затем медленно уменьшается. В Англии золотой запас стационарен. Во Франции постепенно растет. В Германии и Голландии уменьшается.