Технологическая академия (стр. 11 из 17)

P/CF — цена / денежный поток (уместен, когда компания имеет относительно низкий доход, сравниваемый с амортизацией);

P/BV — цена / балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена / прибыль и цена / денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

При оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

Пример. Имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым компаниям и мультипликаторам. Рассчитать мультипликаторы для оценки 18 фирм:

1.Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (P/E)

Р/Е = САр ×КА / ЧД,

где САр – рыночная стоимость акций;

КА –количество акций;

ЧД – чистый доход.

2. Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)

3. Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р/СF)

4.Мультипликатор Цена/ Денежный поток до налогообложения (P/PTCF)

5.Мультипликатор Инвестиционный капитал / Прибыль (IC/EBIT)

IC/EBIT = Ксоб + Зд / Д + РВ,

где Ксоб – собственный капитал;

Зд – долгосрочная задолженность;

РВ – расходы на выплату процентов;

Д – доход от налогов.

6.Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам (IC/EBDIT)

7.Мультипликатор Цена/ Балансовая стоимость (P/BV)

Решение.

1. Построим в прикладной программе Excel таблицу с исходными данными

2. Рассчитаем мультипликаторы:

- для расчета мультипликатора Цена/Чистая прибыль (P/E) для 1-го предприятия в ячейке М5 строим формулу:

=K5*L5/J5

- для расчета мультипликатора Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) для 1-го предприятия в ячейке N5 строим формулу:

=K5*L5/H5

- для расчета мультипликатора Цена/ Чистый денежный поток (Р/СF) для 1-го предприятия в ячейке О5 строим формулу:

=K5*L5/(J5+F5)

- для расчета мультипликатора Цена/ Денежный поток до налогообложения (P/PTCF) для 1-го предприятия в ячейке Р5 строим формулу:

=K5*L5/(H5+F5)

- для расчета мультипликатора Инвестиционный капитал / Прибыль (IC/EBIT) для 1-го предприятия в ячейке Q5 строим формулу:

=(K5*L5+C5)/(H5+G5)

- для расчета мультипликатора Инвестиционный капитал / Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам (IC/EBDIT) для 1-го предприятия в ячейке R5 строим формулу:

=(K5*L5+C5)/(H5+G5+F5)

- для расчета мультипликатора Цена/ Балансовая стоимость (P/BV) для 1-го предприятия в ячейке S5 строим формулу:

=K5*L5/D5

Для расчета мультипликаторов для остальных предприятий необходимо выделить найденные значения мультипликаторов для 1-го предприятия ячейки от M5 до S5), отвести курсор в угол выделенного фрагмента, где он должен превратится в «крестик», затем протащить этот «крестик» до строки 21.

В результате оценки компании методом рынка капитала получают стоимость неконтрольного пакета ее акций с высокой степенью ликвидности. Для того чтобы получить стоимость контрольного пакета в компании, акции которой не продаются на открытом фондовом рынке и финансовая информация широко не представлена, необходимо добавить премию за контроль и вычесть скидку за недостаточную ликвидность.

Следует также иметь в виду, что скидка для обыкновенных акций будет больше, чем для привилегированных, так как риск недополучения дивидендов для обыкновенных акций выше, чем для привилегированных, у которых величина дивиденда фиксируется заранее.

Метод сделок (или метод продаж) — частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акции, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов, на неоперационные активы, на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск.

Эксперт-оценщик не ошибется в оценке стоимости предприятия, если хорошо усвоит соотношение между контрольной и неконтрольной долями собственности и следующие три правила.

1. Стоимость контрольного пакета акций (или стоимость предприятия в целом) определяется:

а) методом сделок;

б) методом дисконтированного денежного потока (предполагается, что денежный поток находится на уровне контрольного пакета);

в) методом накопления активов;

г) методом рынка капитала с добавлением премии за контрольный пакет (30-40%).

2. Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для открытого акционерного общества определяется методом рынка капитала. Эту стоимость можно также получить методом сделок, методом накопления активов и методом дисконтирования денежных потоков, сделав скидку на неконтрольный пакет (20-25%).

3. Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для
закрытого акционерного общества или неконтрольных долей других предприятий, акции которых не продаются на открытых фондовых рынках, определяется методом рынка капитала с вычетом скидки на недостаточную ликвидность активов предприятия (30-40%), а также методом сделок, дисконтированных денежных потоков, накопления активов, сделав скидки на неконтрольный характер пакета (20-25%) и на недостаточную ликвидность активов (30-40%).

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО ИЗУЧЕНИЯ

1. Применение математических методов в сравнительном подходе.

2. Использование мультипликаторов дохода для оценки убыточных и растущих компаний

Задачи

1. Используя приведенную далее информацию, вычислить для компании-аналога «Салют» возможные виды мультипликаторов «Цена/Приыль» и «Цена/Денежный поток». Расчет сделайте исходя из цены одной акции и собственного капитала предприятия в целом.

Фирма «Салют» имеет в обращении 250 000 акций, рыночная цена одной акции 100 руб.

Отчет о прибылях и убытках (Выписка):

1. Выручка от реализации, руб. 500 000

2. . Затраты, руб. 00000

в том числе амортизация, руб. 120 000

3. Сумма уплаченных процентов, руб. 30 000

4. Ставка налога на прибыль, % 30

2. Определить стоимость одной акции предприятия «Байкал». Данные для расчета:

1. Чистая прибыль, руб. 450 000

2. Чистая прибыль в расчете на одну акцию, руб. 4,5

3. Балансовая стоимость чистых активов компании, руб. 6 000 000

4. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» 3,5

3. Оцените при помощи бездолгового ценового мультипликатора предприятие «Сирена», годовая выручка от реализации которого составляет 1900000руб.

Пассив баланса предприятия «Сирена» (руб.):

1.Собственный капитал 4 000 000

2.Долгосрочные обязательства 500 000

3.Краткосрочные обязательства 1 500 000

Аналогом является предприятие «Гудок», рыночная цена одной акции которого 20 руб., число акций в обращении 500 000. Годовая выручка от реализации — 1 500 000 руб.

Пассив баланса предприятия «Гудок» (руб.):

1. Собственный капитал 8 000 000

2. Долгосрочные обязательства 2 000 000

3. Краткосрочные обязательства 4 000 000

Глава 6. Затратный подход к оценке бизнеса

Подход к оценке имущества предприятия с точки зрения затрат - это определение его текущей стоимости на основе расчета восстановительной стоимости оцениваемого объекта (или стоимости замещения) и определения его физического, технического состояния и функционального соответствия на дату оценки.

Текущая стоимость объекта определяется разницей между стоимостью нового строительства (восстановительной стоимостью или стоимостью замещения) и потерей стоимости за счет износа. При этом в текущую стоимость объекта должна быть включена не только прибыль подрядчика, входящая в сметную стоимость объекта, но и прибыль заказчика (инвестора), называемая предпринимательской прибылью.

Восстановительная стоимость, как это было сказано ранее, это стоимость воспроизводства точной копии объекта собственности.

Стоимость замещения - это сметная стоимость строительства нового объекта, аналогичного оцениваемому объекту, с эквивалентным функциональным назначением, для которого допускается применение конструктивных решений и материалов взамен устаревших, использованных в оцениваемом объекте.

Другими словами, стоимость замещения - это затраты на возведение объекта, аналогичного оцениваемому объекту, но не являющегося его копией.

Предпринимательская прибыль - прибыль застройщика (инвестора).

Износ - потери стоимости имущества предприятия, вызванные физическими разрушениями, функциональным устареванием и различными внешними факторами (экономическими условиями, экологическим состоянием окружающей среды и т. п.).

Главный признак затратного подхода - это поэлементная оценка, то есть оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всего имущественного комплекса получают путем суммирования стоимостей его частей.

Затратный подход оценки включает следующие этапы:

- анализ структуры имущественного комплекса предприятия;

- определение стоимости земельного участка;

- определение восстановительной стоимости (стоимости замещения);

- определение износа;

- расчет восстановительной стоимости каждого компонента имущественного комплекса предприятия за минусом износа;