34
денежных потоков, оценка ценных бумаг и принятие решений по финансовым инвестициям, оценка эффективности производственных инвестиций и т.д.
Анализ потребности
фирмы в финансировании
Анализ финансового
состояния и рентабельности
Анализ риска
Определение потребности в финансировании
Переговоры с потенциальными инвесторами и кредиторами
Рис. 4. Схема финансового анализа
Расхожее в среде российских ученых-аналитиков понятие «финансово-хозяйственная деятельность» не фигурирует в зарубежной литературе, а речь идет: о финансовых показателях деятельности фирм [112]; об анализе финансовых отчетов на основе GAAP [35]; об оценке коммерческой деятельности предпринимательства [86]; об оценке бизнеса на основе анализа коэффициентов [103,114].
Очевидно, что во всех случаях исследуется программа анализа финансового состояния.
Мы на стороне тех российских экономистов, которые отождествляют анализ Финансово-хозяйственной деятельности с детализированным (углубленным, комплексным) анализом финансового состояния П. 2. 55. 801.
Рассмотрим зарубежный опыт, выявим общие и отличительные черты содержания разных программ финансового состояния в представлении различных авторов (Приложение №6).
Важно отметить, что в условиях рыночной экономики все экономисты, по ту и другую стороны границ, содержание анализа финансового положения коммерческого предприятия ставят в зависимость от следующих моментов: а) точки зрения, с которой производится анализ (интересов пользователей); б) цели анализа; в) потенциальных стандартов, т.е. объектов сравнения.
В данном параграфе мы обсудим и охарактеризуем ключевые
35
коэффициенты, широко применяемые в финансовом зарубежном анализе деятельности предприятий.
Системное представление о роли финансовых коэффициентов для оценки бизнеса и при управлении финансами изложено в работах Хелферта Э. и Ван Хорна[17, 103, 114].
Э. Хелферт предлагает интересную, но в основном знакомую систему финансовых показателей эффективности деятельности в различных сферах с точки зрения заинтересованных лиц: владельцев (инвесторов), менеджеров, заимодавцев (кредиторов) и персонал. Например, менеджеров интересуют: анализ производственной деятельности (коэффициенты рентабельности, операционный рычаг); управление ресурсами или оборачиваемость; доходность (рентабельность собственного капитала и активов).
Инвесторов интересуют прибыльность, распределение прибыли и рыночные показатели. Заимодавцам необходимо знать: ликвидность (в т.ч. характеристика денежных потоков); финансовый леверидж (доля долга в активах, в капитализации; соотношения заемного к собственному капиталу); показатели обслуживания долга или коэффициенты покрытия процентных выплат и долговых обязательств.
Такой комплекс интересов пользователей аналитической информации и целей анализа и объясняет многообразие методик финансового состояния, поверхностное сравнение которых фиксирует следующие различия (таблица 5): по количеству разделов (от 3-х до 5-ти); по названиям разделов; по количеству финансовых коэффициентов, характеризующих одноименный раздел; по названиям коэффициентов, относящихся к одному и тому же разделу; по формулам расчета одноименных показателей.
Малое количество разделов в программах вуалирует содержание методики. Например, одни авторы, считают ключевыми характеристиками финансового состояния: ликвидность, леверидж и прибыльность [35]. В действительности эти экономисты предлагают не три раздела финансовых коэффициентов, а пять, поскольку показатели ликвидности и левериджа по их
36
теории делятся на две группы - ликвидационного и операционного типов, а последние соответствуют показателям оборачиваемости.
Таблица 5
Содержание программы анализа финансового состояния зарубежной фирмы (сравнительный анализ различных методик)
ПОКАЗАТЕЛИ
Ю. Бригхем,
Ван Хорн, К.
А.Н. Романов,
СП «Crocus
Т.Р. Карлин,
Л. Гапенски
Джеймс
И.Я. Лукасевич
international»
А.Р. Макмин
1. Число групп
5
4
5
4
3
2.Общие группы
Ликвидность
Коэффициенты
Показатели
Показатели
Показатели
Показатели
ликвидности
ликвидности
ликвидности
ликвидности
ликвидности
(ликвидационного
(ликвидационного и
(ликвидационного
и опбоационного
опеоаиионного
и опеоаиионного
типа)
типа)
типа)
Финансовая
Коэффициенты
Коэффициенты
Платежеспособность
Относительные
Леверидж, т.е.
устойчивость
управления
платежеспособности
показатели
коэффициенты
источниками
и обеспеченности
привлечения
средств
процентов по
средств
кредитам
(ли квидаиионного
и операционного
типов)
Оборачиваемость
Коэффициенты
По названию нет. а
Эффективность
Общая группа
По названию нет,
управления
по сути это
использования
прибыльность и
а по сути это
активами
операционные
активов
эффективность
операционные
показатели
показатели
ликвидности
ликвидности
Рентабельность
Коэффициенты
Показатели
Прибыльность
Общая группа
Коэффициенты
рентабельности
рентабельности
прибыльность и
прибыльности
эффективность
Состояние на
Рыночная
Нет
Эффективность
Рыночные
Нет
рынке ценных
активность и
использования
показатели
бумаг
положение на
собственного
рынке ценных
(акционерного)
бумаг
капитала
В действительности эти экономисты предлагают не три раздела финансовых коэффициентов, а пять, поскольку показатели ликвидности и левериджа по их теории делятся на две группы - ликвидационного и операционного типов, а последние соответствуют показателям оборачиваемости. Помимо этого, методики финансового анализа, не включающие показатели состояния на рынке ценных бумаг, безусловно, не представляются полными и комплексными для развитых рыночно ориентированных стран [17, 35].
Другие зарубежные аналитики отмечают несколько больше и иные центральные категории [15, 17, 86, 112]: ликвидность, платежеспособность (в отечественной аналитике - аналог финансовой устойчивости), прибыльность, эффективность использования активов (оборачиваемость), эффективность
37
использования собственного, т.е. акционерного капитала (в отечественной аналитике - аналог показателей состояния на рынке ценных бумаг). А это соответствует распространенной теории финансового состояния В.В. Ковалева и А.Д. Шеремета, чью точку зрения мы разделяем [55, 117].
Несмотря на кажущиеся резкие различия можно выделить общие моменты в методиках анализа финансового состояния зарубежных (в основном это американских) корпораций (Приложение 6):
а) во всех программах присутствуют показатели ликвидности,
финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности;
б) коэффициенты финансовой устойчивости и рентабельности
идентичны, за исключением некоторых;
в) в некоторых методиках показатели ликвидности делятся на
ликвидационные и операционные, а раздел оборачиваемости вообще отсутствует
[17, 35, 86]. Операционные коэффициенты ликвидности по экономической сути
являются коэффициентами оборачиваемости; отнесение их к группе
ликвидности, на наш взгляд, является правомерным с точки зрения управления
оборотным капиталом, поскольку они характеризуют качество текущих
активов;
г) различие финансовых коэффициентов в разных методиках
объясняется интересами пользователей аналитической информации.
Например, присутствие в разделе «Прибыльность» таких редких
коэффициентов как валовая (брутто) маржа (отношение маржинального дохода
к выручке) или прибыли на операционные расходы (отношение операционной
прибыли к продажам) углубляет анализ производственной деятельности,
усиливает управленческий аспект.
Исходя из вышесказанного, анализ финансовой устойчивости, как в зарубежной, так и в отечественной аналитике, ассоциируется с одним из разделов программы анализа финансового состояния Г56, 57, 611.
Некоторые зарубежные экономисты отождествляют финансовую _j устойчивость с ее внешним проявлением - с платежеспособностью [17, 86] и
38
помимо традиционных показателей капитализации (плеча финансового рычага, отношения долгосрочной задолженности к перманентному капиталу) включают специфичные для международной аналитики коэффициенты покрытия: обеспеченности процентов по кредитам (уровень возврата долгосрочных обязательств); соотношение годового денежного потока и кредиторской задолженности.
Другие [15] авторы дали более точное название показателям финансовой устойчивости - «Коэффициенты управления источниками средств». Нетрудно понять, что здесь зафиксирован факт существования в финансовом анализе двух типов коэффициентов, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств: а) коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных средств; б) коэффициенты покрытия, характеризующие, в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются прибылью до выплаты процентов и налогов.
И в этих методиках мы еще раз убеждаемся разнообразием показателей покрытия в отличие от российских методик финансового анализа [15, 17, 35]: покрытие постоянных финансовых расходов или покрытие денежных расходов.
Эти, отличные от отечественных коэффициентов показатели покрытия, а тем более показатель изменчивости прибыли, определяемый как отношение изменения прибыли до выплаты процентов и налогов за период к среднегодовой ее величине и относимый к финансовой устойчивости, позволяют нам ввести редко употребляемые категории [112]: «финансовая устойчивость в широком и в узком смысле».