Гипотеза 4. Разная дата отсчета искажает результаты, поэтому лучше рассчитать приведенную стоимость на одну и ту же дату и сравнить с ценой для всех компаний. Рассчитаем приведенную стоимость для всех компаний на начало 1990 года и сравним с ценой на эту дату. Коэффициент корреляции, хотя и стал больше 0,15, он по-прежнему мал, и указывает на слабую связь.
Статистическое исследование акций нью-йоркской фондовой биржи показало, что модель оценки стоимости акций с помощью дисконтированных дивидендов не выполняется. Более того, приведенная стоимость будущих доходов не влияет на цену акции, что противоречит здравому смыслу.
В ходе исследования было выявлено, что крупнейшие и старейшие компании нью-йоркской фондовой биржи всё же не являются однородными, т.е. акции представляют собой неоднородный актив, они сильно различаются по доходностям, откуда вытекает вывод, что они отличаются и по риску. Поэтому для статистического исследования следует отбирать компании, возможно, сначала провести дополнительное исследование по рискам акций компаний, и уже после этого исследовать модель.
Наряду с выводом о невалидности модели дисконтирования был получен вывод, что будущие доходы влияют на цену акций, поэтому есть предположение, что выбранная ставка дисконтирования не отвечает ожиданиям инвесторов и следует строить модель по другой ставке. Ведь компании, по которым проводилось исследование, одни из самых надежных компаний в США, поэтому их доходность, возможно, меньше среднерыночной доходности.
Была проверена гипотеза о том, что растут прогнозные возможности инвесторов, ведь растёт их опыт, увеличивается история рынка, появляются новые научные теории, появляются новые методы, которые стали возможны благодаря развитию техники. Но и она была отвергнута. В то же время было выявлено, что средняя ошибка уменьшается с сокращением периода расчетов. Возможно, инвесторы принимают инвестиционные решения, исходя из менее далеких перспектив, чем это делалось в работе, и следует рассмотреть период в 3-5 лет.
Главную перспективу исследования я вижу в исследовании российского рынка и сравнении его с зрелым американским. Как показало данное исследование, объемные данные не помогают в исследовании, вполне достаточно может оказаться данных за 10-15 лет, а такой объем уже может предоставить российский рынок.
Результаты расчетов приведенной стоимости по компаниям.
Компания | Год | Цена | PV | P-PV | Компания | Год | Цена | PV | P-PV |
Adobe | 1988 | 20.57 | 32.948 | -12.378 | Centurytel | 1987 | 16.19 | 10.071 | 6.119 |
Aetna | 1977 | 30.25 | 2.601 | 27.649 | Chevron | 1970 | 45.63 | 1.465 | 44.165 |
AFLAC | 1984 | 15.91 | 13.712 | 2.198 | Chubb | 1985 | 48.53 | 10.085 | 38.445 |
Alcoa | 1966 | 87.62 | 0.515 | 87.105 | CIGNA | 1982 | 35.75 | 3.234 | 32.516 |
Alltel | 1984 | 22 | 8.699 | 13.301 | Coca-Cola | 1966 | 77.87 | 11.675 | 66.195 |
Altria Group Inc. | 1970 | 36.63 | 2.170 | 34.460 | Colgate | 1977 | 10.24 | 1.854 | 8.386 |
American Electric | 1970 | 28.37 | 6.780 | 21.590 | Comcast | 1988 | 13.09 | 5.234 | 7.856 |
American Exp | 1977 | 36.25 | 2.874 | 33.376 | Conocophillips | 1982 | 37.88 | 5.324 | 32.556 |
American Int Gr | 1984 | 64.5 | 13.452 | 51.048 | Constellation | 1984 | 38.38 | 12.970 | 25.410 |
Anheuser-Busch | 1983 | 70.37 | 13.342 | 57.028 | CSX | 1981 | 45.38 | 4.528 | 40.852 |
Apache | 1982 | 13 | 1.407 | 11.593 | CVS | 1985 | 23.41 | 4.308 | 19.102 |
Apple | 1987 | 77 | 21.466 | 55.534 | Deere | 1982 | 19.28 | 2.849 | 16.431 |
Archer-Daniels | 1983 | 16.63 | 1.696 | 14.934 | Dominion | 1984 | 9.83 | 6.209 | 3.621 |
AT&T | 1984 | 64.37 | 15.406 | 48.964 | Donneley | 1985 | 41.46 | 6.071 | 35.389 |
Autodesk | 1987 | 26.46 | 20.328 | 6.132 | Duke | 1983 | 22.87 | 4.507 | 18.363 |
Avon | 1982 | 11.23 | 2.637 | 8.593 | Eaton | 1985 | 54.13 | 15.792 | 38.338 |
Baxter | 1982 | 32.88 | 2.967 | 29.913 | Edison | 1980 | 21.5 | 6.081 | 15.419 |
Bear Stearns | 1987 | 10.71 | 5.917 | 4.793 | Electr data | 1984 | 46 | 5.033 | 40.967 |
Bhp | 1988 | 23.25 | 5.483 | 17.767 | Eli Lilly | 1982 | 56.88 | 8.189 | 48.691 |
Boeing | 1966 | 166.75 | 1.463 | 165.287 | Entergy | 1982 | 4.84 | 6.550 | -1.710 |
BP | 1987 | 59.38 | 43.722 | 15.658 | Exelon | 1980 | 13.75 | 4.423 | 9.327 |
Bristol | 1977 | 63.25 | 6.389 | 56.861 | Fannie Mae | 1983 | 15.97 | 7.958 | 8.012 |
Burlington | 1980 | 70 | 14.971 | 55.029 | Ford | 1977 | 60.25 | 4.749 | 55.501 |
Cardinal health | 1988 | 13.88 | 214.274 | -200.394 | FPL | 1983 | 36.38 | 8.562 | 27.818 |
Caterpillar | 1966 | 50.88 | 0.361 | 50.519 | Freddie Mac | 1989 | 46.93 | 26.225 | 20.705 |
Gannett | 1985 | 40.53 | 6.210 | 34.320 | Nike | 1987 | 17.41 | 17.724 | -0.314 |
General Dynamics | 1979 | 12.57 | 4.500 | 8.070 | Norfolk | 1982 | 23.78 | 6.081 | 17.699 |
General Mills | 1983 | 33 | 8.412 | 24.588 | Northrop | 1982 | 24.45 | 6.400 | 18.050 |
General Motors | 1966 | 104.12 | 8.301 | 95.819 | Nucor | 1983 | 40 | 20.432 | 19.568 |
Glaxo | 1987 | 26.25 | 6.862 | 19.388 | Occid Petr | 1982 | 20.37 | 5.319 | 15.051 |
Halliburton | 1982 | 22.53 | 2.047 | 20.483 | Parker | 1985 | 23.45 | 4.215 | 19.235 |
Harley | 1990 | 54.29 | 52.034 | 2.256 | Penney | 1982 | 13.59 | 6.571 | 7.019 |
Hess | 1983 | 19.58 | 2.440 | 17.140 | Pepsi-Cola | 1977 | 77.12 | 12.360 | 64.760 |
Home Depot | 1987 | 17.5 | 40.265 | -22.765 | Pfizer | 1982 | 52.88 | 7.632 | 45.248 |
Honda | 1987 | 96.76 | 13.851 | 82.909 | Procter and Gamble | 1970 | 113 | 2.571 | 110.429 |
HP | 1966 | 47 | 7.233 | 39.767 | Raytheon | 1982 | 37 | 1.076 | 35.924 |
IBM | 1966 | 502.25 | 5.071 | 497.179 | Repsol | 1989 | 16.35 | 5.532 | 10.818 |
Illinois | 1988 | 28.31 | 12.020 | 16.290 | Royal Dutch Shell | 1988 | 104.12 | 17.021 | 87.099 |
Int paper | 1970 | 12.68 | 1.700 | 10.980 | Southern | 1982 | 2.94 | 4.936 | -1.996 |
J&J | 1970 | 162 | 2.957 | 159.043 | Target | 1983 | 70.5 | 10.630 | 59.870 |
Kimberly-Clark | 1985 | 31.87 | 11.992 | 19.878 | Temple | 1987 | 51.38 | 7.423 | 43.957 |
Lincoln | 1985 | 20.75 | 5.676 | 15.074 | Travelers Companies | 1987 | 34.78 | 8.844 | 25.936 |
Lockheed | 1984 | 35.38 | 3.187 | 32.193 | Unilever | 1985 | 97.53 | 21.620 | 75.910 |
Medtronic | 1982 | 31.72 | 15.481 | 16.239 | Union Pacific | 1980 | 93.75 | 11.770 | 81.980 |
Merck | 1970 | 86 | 2.395 | 83.605 | Verizon | 1984 | 70.12 | 13.704 | 56.416 |
Merrill Lynch | 1977 | 11.27 | 2.652 | 8.618 | Walgreen | 1985 | 25.5 | 7.830 | 17.670 |
Microsoft | 1987 | 53.5 | 127.976 | -74.476 | Walmart Stores | 1974 | 16.5 | 16.584 | -0.084 |
Molex | 1990 | 44.96 | 6.272 | 38.688 | Waly Disney | 1966 | 53 | 1.439 | 51.561 |
Motorola | 1977 | 48.38 | 1.684 | 46.696 | Weyth | 1982 | 36.5 | 4.466 | 32.034 |
News | 1988 | 18.89 | 3.305 | 15.585 | Whirlpool | 1983 | 45 | 9.095 | 35.905 |
Данные с сайта http://finance.yahoo.com/, расчеты автора.