работа дисциплина: «Теория инвестиций» Тема: «Модели оценки опционов, их роль в инвестиционном анализе» (стр. 3 из 8)

Данная стратегия чаще всего используется тогда, когда на рынке цены имеют тенденцию к снижению. Максимальный доход — это величина полученной премии, где максимальный риск неограничен.

Покупка опциона «пут» (Рис. 1.5в).

Формула расчета выигрыша (потери):

Данная стратегия используется при снижении цен на рынке. При этом максимальный доход равен цене исполнения минус премия.

Продажа опциона «пут» (Рис.1.5 г).

Формула расчета выигрыша (потери) соответствует покупке опциона «пут», но со знаком минус:

Обычная спекулятивная стратегия продажи опционов «пут», в основе которой лежит предположение о том, что курс ценной бумаги не упадет, а следовательно, опцион останется относительно стабильным.

Как видно из формулы расчета, максимальный доход — это полученная премия. Максимальный риск соответственно — это цена исполнения минус премия.

Сравним указанные выше результаты по всем видам базисных опционных стратегий (табл. 1.1):

Таблица 1.1 Результаты осуществления базисных опционных стратегий

Как следует из данных таблицы 1.1 пары стратегий: покупка и продажа опционов «колл» и покупка и продажа опционов «пут» имеют одинаковые результаты по абсолютной величине, но противоположные по знаку. Кроме того, если учесть, что R 1 = Р а - (Е + П) и R 2 = - П, то R 1 - R 2 = Р а - Е, и следовательно, R 2 = R 1 + (Е - Р а ).

В итоге получается, что если известен результат по опциону «колл» ( R 1 или R 2 , где R 1 — прибыль, a R 2 — убыток), то результат по опциону «пут» с той же ценой исполнения (Е) и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона (Е) и рыночной ценой актива (Р a ).

Ожидаемые результаты от вида стратегий можно представить в следующей таблице (табл. 1.2).

Покупка одной акции и продажа одного опциона «колл» (Рис. 1.5 ж).

Чаще всего инвестор осуществляет данную стратегию в целях страхования своей позиции по акциям. Выигрыши и потери представляют не что иное, как продажу опциона «пут». Этот и три последующих варианта, по сути дела, являются иллюстрацией к пройденному.

Таблица 1.2 Результаты сделок базисных опционных стратегий

Обозначения: Р a — цена актива, лежащего в основе опциона в момент его исполнения; Е — цена исполнения опциона; R 1,2 — результат (прибыль или убыток) опциона в зависимости от соотношения цены актива и цены исполнения опциона.

Линия (цена акции) содержит три главных участка, которые всегда надо иметь в виду:

• тот, на котором изменения цен не влияют на положение инвестора;
• следующий, на котором изменения цен выводят инвестора на нулевой баланс;
• и последний, где размер выигрыша или потерь идет пункт-в-пункт с изменениями цен на акции.

Как следует из рис. 1.5 ж, з, и, к, в приведенных примерах вкладчик прибегает каждый раз к такой стратегии, которая позволяет с одной стороны — заработать на разнице цен исполнения, а с другой — обезопасить себя от больших финансовых потерь.

Наиболее интересные стратегии формируются за счет различных комбинаций и спрэдов. Рассмотрим некоторые из них.

Стеллажная сделка стрэддл (straddle) представляет собой комбинацию опционов «колл» и «пут» на одни и те же акции с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов (рис. 1.5 л и 1.5 м).

Покупатель платит по данной сделке две премии. Если премия по опционам различается существенным образом, то такая ситуация называется искусственным стеллажом.

Для расчета выигрыша (потерь) покупателя стеллажа можно использовать следующую формулу расчета:

где Р а — цена акции; Е — цена исполнения опционов; П 1 — премия опциона «колл»; П 2 — премия опциона «пут»; R — результат (выигрыш или потери).

Максимальный риск — сумма уплаченных премий. При этом доход в данной стратегии — неограничен.

Комбинацию, подобную стеллажной сделке, можно получить с помощью приобретения (продажи) одной акции и покупки (продажи) двух опционов «колл» или «пут» (Рис. 1.6 а, б, в, г):

Рис. 1.6 Покупка и продажа одной акции и двух опционов «колл» и «пут»

Эта комбинированная позиция аналогична короткому стеллажу.

· Инвестор получает одну акцию и продает два опциона «колл» (рис. 1.6 а).

· Инвестор покупает одну акцию и два опциона «пут» (рис. 1.6 б). Эта стратегия аналогична длинному стеллажу.

· Инвестор продает одну акцию и покупает два опциона «колл» (рис. 1.6 в). Стратегия подобна длинному стеллажу.

• Инвестор продает одну акцию и два опциона «пут» (рис. 1.6 г). Стратегия аналогична короткому стеллажу.

Обобщив сказанное, можно отметить, что стеллажные сделки в виде стрэддла отражают комбинацию опционов при занятии инвестора длинной или только короткой позиции. Вкладчик же выбирает данную стратегию, когда ожидает изменения курса акций.

Стратегия «стрэнгл». Представляет собой сочетание опционов «колл» и «пут» на одни и те же бумаги, с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. По технике исполнения данная комбинация подобна стеллажу (рис. 1.7). При этом если цена исполнения опциона «колл» выше цены исполнения опциона «пут», то максимальный риск — сумма уплаченных премий, доход не ограничен.

Рис. 1.7 Покупка и продажа «стрэнгла»

Если же цена исполнения опциона «колл» ниже цены исполнения опциона «пут», то максимальный риск — сумма уплаченных премий минус разница между исполнением опциона «пут» и ценой исполнения опциона «колл». Доход не ограничен.

Стратегия «стрэнгл» используется при большой колеблемости цен на рынке. Комбинация строится на том предположении, что цены исполнения опциона «колл» будут выше цен исполнения опциона «пут».

Возможные выигрыши (потери) покупателя стрэнгла показаны в табл. 1.3:

Таблица 1.3 Прибыль покупателя от комбинации «стрэнгл»

Обозначения, принятые в табл. 1.3: Е 1 — цена исполнения опциона «пут»; Е 2 — цена исполнения опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.

Стратегия «стрэп» - это комбинация из одного опциона «пут» и двух опционов «колл». Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. При этом инвестор может занимать как короткую, так и длинную позицию. Покупатель полагает, что курс акций должен повыситься (рис. 1.8).

Рис. 1.8 Выигрыши (потери) покупателя и продавца «стрэпа»

Таблица 1.4 Прибыль покупателя от комбинации «стрэп»

Стратегия «стрип» состоит из одного опциона «колл» и двух опционов «пут». Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. «Стрип» приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса акций.

Чтобы определить прибыль покупателя, воспользуемся данными табл. 1.5:

Таблица 1.5 Прибыль покупателя по комбинации «стрип»:

Здесь Е 1 — цена исполнения опциона «пут»; Е 2 — цена исполнения опциона «колл».

На рис. 1.9 показана выигрыши (потери) покупателя и продавца «стрипа»:

Рис. 1.9 Вы выигрыши (потери) покупателя и продавца «стрипа»

Стратегия спрэд «быка» включает приобретение опциона «колл» с более низкой ценой исполнения и продажу опциона «колл» с более высокой ценой исполнения. Контракты имеют одинаковый срок истечения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений, поскольку премия опциона «колл» с более низкой ценой исполнения будет всегда больше, чем опциона с более высокой ценой исполнения. Поэтому когда вкладчик формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд.

Спрэд «быка» можно построить, купив опцион «пут» с более низкой ценой исполнения и продав опцион «пут» с более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор имеет положительный приток средств в момент создания спрэда. Когда вкладчик формирует таким способом данную стратегию, говорят, что он продает спрэд.

Формируя спрэд «быка», инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Поскольку возможны и потери, он ограничивает их определенной суммой денег, которая в свою очередь уменьшает возможность выигрыша.

Спрэд имеет конфигурацию, показанную на рис. 1.10.

Рис. 1.10 Спрэд «быка»

Формулы для расчета прибыли по позиции спрэд «быка» приведена в табл. 1.6:

Таблица 1.6 Прибыль по позиции спрэд «быка»

Здесь Е 1 — цена исполнения длинного опциона «колл»; Е 2 — цена исполнения короткого опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.