работа дисциплина: «Теория инвестиций» Тема: «Модели оценки опционов, их роль в инвестиционном анализе» (стр. 4 из 8)

Обратный спрэд «быка» строится на основе короткого опциона «пут» с более низкой ценой исполнения и длинного опциона «колл» с более высокой ценой исполнения. При таком сочетании премия опциона «пут» должна быть больше премии опциона «колл». В результате инвестор имеет положительный приток финансовых ресурсов. Конфигурация данного спрэда представлена на рис. 1.11. Выигрыш (потери) можно рассчитать с помощью табл. 1.7:

Таблица 1.7 Прибыль по позиции обратный спрэд «быка»

Рис. 1.11 Обратный спрэд «быка»

Стратегия спрэд «медведь» представляет собой сочетание длинного опциона «колл» с более высокой ценой исполнения и короткого опциона «колл» с более низкой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда ожидает понижения курса акций, но одновременно стремится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку цена длинного опциона «колл» ниже цены короткого опциона «колл», то заключение подобных сделок означает первоначальный приток средств инвестору.

Спрэд «медведя» можно сформировать на основе короткого опциона «пут» с более низкой ценой исполнения и длинного опциона «пут» с более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор несет первоначальных затрат больше, чем в указанном выше варианте спрэда. В таком случае говорят, что он покупает спрэд.

Спрэд «медведя» показан на рис. 1.12:

Рис. 1.12 Спрэд «медведя»

Прибыль от позиции спрэд «медведя» можно рассчитать с помощью табл. 1.8:

Таблица 1.8 Прибыль по позиции спрэд «медведя»

Обратный спрэд «медведя» представляет собой сочетание длинного опциона «пут» с более низкой ценой исполнения и короткого опциона «колл» с более высокой ценой исполнения. Главная цель инвестора получить прибыль на отрезке Е 1 Е 2 (см. рис. 1.13). Выплаты по спрэду можно рассчитать с помощью таблицы 1.9:

Рис. 1.13 Обратный спрэд «медведя»

Таблица 1.9 Прибыль по позиции обратный спрэд «медведя»

Здесь Е 1 — цена исполнения длинного опциона «пут»; Е 2 — цена исполнения короткого опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.

Спрэд «бабочка» (сэндвич) состоит из опционов с тремя различными ценами исполнения, но с одинаковым сроком истечения контрактов. Он строится путем приобретения опциона «колл» с более низкой ценой исполнения Е 1 , опциона «колл» с высокой ценой исполнения Е 2 которая находится посередине между Е 1 и Е 3 . В результате Е 3 — Е 2 = Е 2 — Е 1 .

Обычно цена Е 2 лежит близко к текущему курсу акций в момент заключения сделок. Такой спрэд требует небольших первоначальных инвестиций.

Данная стратегия используется вкладчиком, когда не ожидается сильных колебаний курса акций. Если цена акций не намного отклонится от Е 2 , то инвестор может получить небольшую прибыль или понести небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение курса бумаг.

Конфигурация спрэда «бабочка» представлена на рис. 1.14. Выигрыши (потери) инвестора легко рассчитать с помощью табл. 1.10.:

Рис. 1.14 Спрэд «длинная бабочка»

Таблица 1.10 Прибыль по позиции спрэд «бабочка»

Здесь Е 1 — цена исполнения длинного опциона «колл»; Е 2 — цена исполнения короткого опциона «колл»; Е 3 — цена исполнения данного опциона «колл».

Спрэд «бабочка» можно создать также с помощью опционов «пут». При таком сочетании инвестор покупает один опцион «пут» с более низкой ценой исполнения Е 1 , один опцион «пут» с более высокой ценой исполнения Е 3 и продает два опциона «пут» с ценой исполнения Е 2 , лежащей посередине между Е 1 и Е 3 .

Существует также спрэд «короткая бабочка». Его создают в обратном порядке, т.е. продают опционы с ценами исполнения Е 1 и Е 3 и покупают два опциона с ценой исполнения Е 2 . На рис. 1.15 представлена конфигурация спрэда:

Рис. 1.15 Спрэд «короткая бабочка»

Данная стратегия позволяет получить небольшой доход при значительных колебаниях курсов акций и одновременно она ограничивает потери при незначительном отклонении цены бумаг от первоначального курса.

Как видно из рис. 1.6 а и 1.14, график спрэда «длинная бабочка» похож на короткий стеллаж. Однако данный спрэд имеет то преимущество, что ограничивает риск, связанный с существенным повышением или понижением курса акций; график спрэда «короткая бабочка» напоминает длинный стеллаж, но данный спрэд имеет тот недостаток, что ограничивает выигрыш инвестора.

Спрэд «бабочка» можно также построить за счет одновременного создания спрэдов «быка» и «медведя», у которых один из опционов имеет одинаковую цену исполнения (рис. 1.15, 1.16):

Рис. 1.16 Спрэд «длинная бабочка»

Все вышесказанное свидетельствует о том, что сделки с различными опционами создают всевозможные игровые конструкции, которые в свою очередь могут создавать альтернативные подходы к решению одних и тех же задач. Вместе с тем, как показывает зарубежный опыт, накопленная за многие годы статистика далеко не всегда позволяет использовать предыдущий опыт для принятия правильных решений. Поэтому среди разных зарубежных специалистов нет единства в оценках стратегических планов опционной торговли.

Далее исследуем развитие рынка опционов в России.

1.3. Основные факторы развития рынка опционов в России

Благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталом при минимальных затратах рынок опционных контрактов снискал популярность среди большого круга инвесторов в России (2, стр. 89).

На сегодняшний день в России срочный рынок – самый динамично развивающийся сегмент финансового рынка. В ноябре 2007 г. Объем торгов на ведущей срочной площадке России и стран СНГ FORTS практически сравнялся с объемом торгов на рынке акций. А 16 ноября 2007 г. По итогам дневной сессии он достиг на FORTS абсолютного рекорда и составил 4,5 млрд. долл. (рис. 1.17). Всего же по результатам прошлого года объем торгов на срочном рынке РТС вырос почти в 3 раза (на 177,4 % в рублях) по сравнению с аналогичным показателем 2006 г. и достиг своего рекордного значения. Число сделок увеличилось более чем в 2 раза. С начала года на FORTS было заключено 11,7 млн. сделок с 144,9 млн. контрактов на общую сумму 7,5 трлн. руб. Количество клиентов за год выросло более чем в 2 раза – на 10 676 и к концу года достигло 23 600 клиентов (12, стр. 51).

Рис. 1.17.Обороты рынков FORTS и ММВБ в 2007 г.

Широкая линейка инструментов, предлагаемая группой компаний РТС, позволяет проводить операции с минимальными рисками и максимальной доходностью. Можно инвестировать не только в деривативы акций, но и в фондовые индексы, нефть, золото, сельхозпродукцию, процентные ставки, валюту.

Кстати, опционы на золото стали очень популярны в последнее время, так как они являются одновременно объектом вложения капитала, средством накопления и спекулятивными инструментами. Они также представляют собой ценный инструмент для коммерческих производителей и пользователей металла, хеджирующих риски изменения цен (рис. 1.18 и 1.19) (13, стр. 39).

Рис. 1.18.Среднедневной объем торгов и открытых позиций по золоту

Рис. 1.19.Среднедневной объем торгов и открытых позиций по золоту, контрактов

Согласно прогнозам экспертов, в нашей стране в ближайшие 3 – 5 лет ожидается существенное развитие рынка деривативов. В течение последних 7 лет фондовый рынок России непрерывно рос. Увеличение стоимости ценных бумаг было связано с недооцененностью отечественных предприятий, а также с высокими темпами роста российской экономики. Однако рыночная конъюнктура показала, что бурный рост отечественного фондового рынка не может продолжаться вечно (12, стр. 50).

Основным фактором этому послужила нестабильность на мировом и российском фондовых рынках, которая наблюдается в течении года, она негативно отразилась на доходности отечественных управляющих – у большинства она оказалась отрицательной. В связи с этим многие инвесторы приходят к выводу, что в такой ситуации правильнее всего использовать инструменты срочного рынка, в частности опционы. Так как только они в момент кризиса на рынке базовых активов способны повысить эффективность операции, снизить риски, а главное, увеличить прибыльность сделок.

В начале 2008 г. индекс РТС показал снижение на 13,5 % (рис. 4) по сравнению с закрытием 2007 г., а значит, инвесторы самых популярных ПИФов, на индексы фондовых бирж, получили убытки. Поэтому, если высокая волатильность и отсутствие роста цен акций и облигаций сохранятся, то это приведет к оттоку клиентов у управляющих, которые в это время исключительно покупали и продавали акции. В настоящее время использование опционов, как для хеджирования, так и для повышения доходности является необходимым условием для успешной деятельности управляющих компаний, и многие их них это уже поняли. В январе 2008 г., в моменты сильного падения рынка, на FORTS было зарегистрировано рекордное количество счетов ДУ (доверительных управляющих) (рис. 1.20).