Подобная система особенно успешно функционировала в ситуации, когда курс доллара США к японской йене снижался. Однако после 1995 года с удорожанием доллара США стали быстро повышаться и курсы национальных валют "азиатских тигров". В результате, согласно некоторым расчетам, филиппинское песо оказалось переоцененным па 20%, таиландский бат - на 10%, малайзийский рингит и индонезийская рупия - на 7%. С 1995 года стали все сильней падать темпы роста валовой выручки стран-"тигров" (соответствующие суммы исчислялись в долларах США). При четко обозначившемся к этому времени отрицательном сальдо по текущим операциям указанные изменения провоцировали все новые спекулятивные атаки и игру на понижение курса валют новых индустриальных стран Юго-Восточной Азии.
Среди особенностей индустриализации новых индустриальных стран особенно выделялась чрезвычайно высокая доля иностранного капитала в финансировании инвестиций. Это уменьшало устойчивость процессов индустриального развития.
Приток долгосрочного иностранного капитала в эти страны, в т.ч. прямых инвестиций, был велик, но не достаточен, чтобы уменьшить разрыв между нормой сбережений (от 20% ВВП на Филиппинах до 35% в Таиланде) и нормой инвестиций (40% в среднем в регионе), В результате потребность в финансировании покрывалась краткосрочными кредитами.
При циклических подъемах всегда происходила "трансформация" части краткосрочных ссуд (вкладов) в среднесрочные и долгосрочные инвестиции. В качестве институтов, обеспечивающих возможность такой "трансформации", обычно выступают банки и другие финансовые посредники. В новых индустриальных странах эти процессы в последнее время приобрели особый размах, что усиливало "хрупкость" их финансово-банковских систем. Поскольку движение краткосрочного капитала ориентировано прежде всего на столь частые изменения процентных ставок, а также на перспективы движения валюты страны-реципиента. Кроме того, краткосрочный характер таких вложений обусловливает и особенную масштабность его оттока при кризисе.
Быстрый уход из страны этих "горячих денег" может резко подорвать всю хозяйственную активность в стране. Особенность краткосрочных внешних займов заключается также в том, что национальный кредитор в последней инстанции не может вмешиваться, если возник кризис доверия. Поэтому, если доверие нарушено, то возникает замкнутый круг девальваций, массовых банкротств, атак на валюту, новых девальваций и т.д.
Ко второй половине 90-х годов проблемы нарастания краткосрочного внешнего долга обнаружились с особой отчетливостью. Так, по данным Банка Международных Расчетов (BIS), к концу 1996 года внешний долг с дюрацией менее одного года в Таиланде составлял около 120% от резервов в иностранной валюте, а в Южной Корее и Индонезии -около 200%.
Опыт развития валютно-финансовых кризисов в странах Центральной и Латинской Америки, а также в азиатских странах свидетельствует о том, что в подавляющем большинстве случаев кризису предшествовал интенсивный приток иностранного капитала. Высокая доля иностранного капитала в финансировании инвестиций создает высокий риск возникновения кризиса в случае его оттока из страны.
Отток иностранного капитала дестабилизирует национальную валютную систему и подрывает национальный рынок ценных бумаг. Существенно при этом то обстоятельство, что для развивающихся рынков характерны гораздо более резкие амплитуды колебаний, как притока (оттока) иностранного капитала, так и конъюнктуры финансовых рынков в условиях макроэкономической или политической нестабильности.
Указанные обстоятельства определили масштабы оттока капитала при первых признаках развертывания валютно-финансового кризиса,
При анализе состояния финансовой системы "азиатских тигров" необходимо выделить целый ряд особенностей: общую неразвитость финансовой системы, а в институциональном плане - ее особенный упор на банковский сектор. В большинстве этих стран практически отсутствуют такие элементы обеспечения устойчивости финансовой системы как национальное страхование депозитов, централизованное выделение "проблемных" финансовых учреждений и надзор за ними и т.п. Сравнительно небольшую роль играют так называемые устойчивые консервативные инвесторы (национальные), прежде всего негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.
Нестабильности системы способствовали и распространенные в новых индустриальных странах многочисленные барьеры, ограничивавшие доступ иностранного капитала к прямому контролю над местными фирмами: в таких условиях большая часть вложений иностранных инвесторов носила портфельный характер.
Вместе с тем, недостаточное развитие рыночных отношений, многочисленные проявления административного произвола в банковской сфере еще более ослабляли устойчивость финансовой системы.
Медленное развитие рынков ценных бумаг приводило к тому, что частные капиталы притекали в "страны-тигры" как правило в форме не прямых инвестиций, а займов, предоставляемых местным банкам (особенно наглядно эту закономерность можно было проследить в Таиланде и Индонезии). В результате иностранные инвесторы по существу полностью делегировали местным финансовым посредникам ответственность за выбор конечных заемщиков и их контроль. Между тем, компетентность банковского менеджмента оказалась ограниченной, банковский надзор в рассматриваемых странах – слабый.
Таблица 3. Характеристики социально-экономического развития стран Юго-Восточной Азии
| Таиланд | Малайзия | Филиппины | Индонезия | Сингапур | Тайвань | Гонконг | Южн. Корея | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| Темпы роста ВВП(1) 1996 1997 1998 Темпы роста цен 1996 1997 Сальдо тек.платежей (2) 1996 1997 1998 Уровень безработицы (3) 1996 1997 | 6,7 1,0 -1,0 2,5 2,5 -0,8 -5,0 -1,8 5,8 6,6 | 8,2 7,0 6,0 3,6 3,5 -5,2 -6,6 -5,3 2,6 2,0 | 5,5 5,0 3,5 8,5 7,0 -4,3 -4,0 -3,4 8,5 | 7,8 7,8 7,5 -3,5 -1,2 -0,5 4,5 4,8 | 7,0 6,5 6,0 1,4 1,7 15,0 13,0 15,6 2,7 2,7 | 5,7 6,0 5,6 3,1 3,4 3,9 1,4 2,6 2,6 3,1 | 4,9 5,4 5,0 6,0 6,8 -1,0 -1,2 -1,1 2,9 2,5 | 7,1 6,2 5,5 5,0 4,2 -4,8 -2,6 -1,7 2,0 2,5 |
| Текущий курс валюты к доллару (4) Внешний долг (5) Валютные резервы (6) Экспорт в % от ВНП (7) Бюджетный дефицит (8) Сбережения (9) Инвестиции (10) | 47,8 (25,9) 51,5 6,3 31,2 2,4 35,9 42,8 | 3,84 (2,49) 41,4 4,1 80,7 -0,5 41,7 43,0 | 40,12 (26,35) 59,9 4,7 24,3 -0,2 37,0 36,1 | 9075 (2399) 59,9 4,7 24,3 -0,2 37,0 36,1 | 1,66 (1,41) 8,8 6,8 132,2 7,5 50,6 31,5 | 32,97 (27,5) 11,0 10,4 42,6 -6,2 25,4 21,4 | 7,74 (7,75) 20,8 3,1 114,5 1,2 33,7 32,6 | 1570 (867,8) 30,2 2,6 27,4 -0,5 36,1 36,2 |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| ВВП на душу населения (11) Население (12) Уровень грамотности Продолжительность жизни (13) | 7104 60,8 93,5 69,5 | 8865 21,2 83 71,2 | 2681 73,3 94,4 67 | 3740 200,0 83,2 63,5 | 20987 3,1 77 91 | 20987 21,6 95 74,6 | 22310 6,4 92 79 | 10656 45,9 97,9 71,5 |
Примечания: (1) темпы роста ВВП, Китай - изменение ВНП, (2) в % ВВП, кроме Китая – в % ВНП, (3) в % от активного населения, (7) оценка за 1997 год, кроме Японии и Китая - за 1995 год, (8,9,10) паритетных долларах 1994 г., (12) за 1996 год, в млн., (13) за 1996 год.