Статистический анализ платежного кризиса и несостоятельности российских предприятий (стр. 4 из 9)

Существует три аспекта негативного воздействия неплатежей на процесс формирования заемного капитала предприятий с резко упавшей рентабельностью:

1. уменьшение «степени свободы» коммерческих организаций из-за прямого сокращения ликвидных финансовых ресурсов;

2. ухудшение финансового состояния коммерческих организаций и — как следствие — уменьшение возможностей привлечения внешних кредитов и инвестиций;

3. уменьшение налогооблагаемой базы и сокращение налоговых поступлений в бюджеты всех уровней и внебюджетные фонды.

В этих условиях увеличение задолженности стало основным средством поддержания падающего уровня добавленной стоимости и заемных средств коммерческих организаций (переуступка долгов). Предприятия увеличивают кредиторскую задолженность быстрее дебиторской [12]; образующееся при этом сальдо можно интерпретировать как дополнительные «доходы», которые компенсируют реальное падение добавленной стоимости.

Проблема взаимных неплатежей предприятий в настоящее время более локализована и структурирована. Она стала носить, скорее, качественный характер и затрагивает отдельные регионы, отрасли промышленности или коммерческие организации[3].

Надо, чтобы вопросы финансовой дисциплины строго соблюдались всеми рыночными участниками, включая государство. Трудно ожидать законопослушного поведения от предприятий и коммерческих организаций, когда государство само имеет просроченную задолженность по заработной плате. Принимая в расчет необходимость борьбы с инфляцией и трудности увеличения налоговых доходов, повышение эффективности использования государственных облигаций могло бы способствовать своевременному выполнению платежных обязательств государства.

Всеобщее оживление деятельности предприятий и коммерческих организаций должно являться результатом реформы предприятий, прошедших этап реструктуризации, включающей переход к новым стандартам бухгалтерского учета при отсутствии основных видов неплатежей и обязательном ведении регистра акционеров независимыми регистрирующими организациями. Экономический подъем будет невозможен без активного участия банковского сектора (и его коммерческого кредита), который отличается все еще низкой стабильностью. Рост производства становится приоритетным для выживания банковской системы, так как оно обеспечит наилучший возврат кредитов, выданных банками.

В сфере неплатежей поставщикам следует содействовать развитию цивилизованных форм вексельного обращения (учета и переучета векселей), применению процедур банкротства, обращению взыскания задолженности на имущество должников и их акционерный капитал. Необходимо реструктурировать накопленную задолженность перед предприятиями и коммерческими организациями - естественными монополистами, предоставив предприятиям отсрочку по платежам со списанием накопленных санкций.

Размер взаимной просроченной задолженности, накопленный предприятиями и коммерческим организациями, делает актуальным рассмотрение возможных вариантов реструктуризации долга. Основная идея предлагаемых мер состоит в установлении новых правил экономического поведения предприятий на длительный срок [10].

На мировом рынке продолжается кризис ликвидности, вызванный ипотечным коллапсом в США. Лихорадит ведущие фондовые рынки, в том числе российский. Отягчающим для нашей экономики обстоятельством являются многомиллиардные корпоративные долги по кредитам, которые крупнейшие российские компании взяли на Западе, - их обслуживание с каждым днем становится дороже. Бизнес-сообщество оценивает вероятность корпоративного дефолта крупных российских предприятий. Существуют различные мнения:

1. Большинство российских компаний, привлекающих заемные средства под процентную ставку, которая привязана к LIBOR, являются крупными игроками в своих секторах. Они обладают достаточным запасом устойчивости. Поэтому повышение процентных ставок не является для них критичным. Удорожание стоимости заимствований затронет компании среднего и малого бизнеса, так как российские банки из-за удорожания собственного фондирования скорее всего прибегнут к ужесточению условий кредитования. Это скажется на российских предприятиях, не имеющих возможности привлекать более дешевые заемные средства за пределами РФ. Наиболее уязвимыми сейчас являются компании третьего эшелона облигационного рынка, которые собирались рефинансировать имеющиеся выпуски за счет новых займов. Однако в целом вероятность дефолтов для большинства компаний невысока - текущая ситуация скорее грозит снижением прибыли, а не банкротством.

2. Кризис ликвидности повлияет на стоимость заимствований для российских компаний, что с временным лагом отрицательно скажется на их показателях и на экономике в целом. Но о многочисленных корпоративных дефолтах говорить абсолютно преждевременно.

3. Вероятность дефолта невысока, наша экономика находится на подъеме. Но скорее всего мы ощутим на себе отзвуки кризиса, особенно это касается ипотеки, так как секьюритизация станет сложнее и, следовательно, ресурсная база банков сократится. Но мы верим в экономику России, иначе не стали бы так активно развивать здесь бизнес.

4. На самом деле наибольшая опасность кроется в цене нефти, ведь крупнейшие заемщики - ресурсные компании. Кризис ликвидности может притормозить мировую экономику, привести к уменьшению потребления нефти и снижению ее цены. Возможно, Россия столкнется с кризисом ликвидности, следствием чего может стать корпоративный дефолт. Но вероятность невелика: иностранные Центробанки скорее всего начнут снижать ставки рефинансирования, чтобы подстегнуть экономику.

5. Наибольшую долговую внешнюю нагрузку имеют госхолдинги и крупные компании. При текущих условиях роста стоимости заемного капитала возрастает стоимость обслуживания займов, но эти компании достаточно устойчивы и имеют значительную господдержку. Внутренние макроэкономические условия в России благоприятны для бизнеса, что не позволяет ставить под сомнение возможность обслуживания долга. Считаю, что вероятность корпоративных дефолтов компаний низка. Наиболее уязвимыми выглядят компании средних размеров, выпускавшие облигационные займы с высокими ставками и офертами, рассчитывая на дальнейшую реструктуризацию или пролонгацию долга. Риск корпоративных дефолтов средних компаний на текущий момент повышен.

6. Ухудшение ситуации с ликвидностью приведет к удорожанию заимствований. Отдельные эмитенты могут столкнуться с проблемами перекредитования, но это вряд ли приведет к их неплатежеспособности. Гораздо более вероятны дефолты по причинам, не связанным с денежной ликвидностью. В частности, в результате проблем с налоговыми и правоохранительными органами.

7. Пик погашений и оферт, которые должны исполнить российские корпоративные эмитенты до конца года, приходится на ноябрь - декабрь. В этот период суммарный объем выплат, по нашим оценкам, может превысить 6 миллиардов долларов. Число эмитентов, которые должны своевременно выполнить свои обязательства, превышает сотню. Предположим, что вероятность нарушения графика платежей одной отдельно взятой компанией всего 0,1 процента. Легко сосчитать, что в этом случае возможность возникновения хотя бы одного корпоративного или технического дефолта будет около 10 процентов. Таким образом, полностью исключить такой исход нельзя, но вряд ли подобное единичное событие окажет значительное влияние на макроэкономическую ситуацию. Если это и произойдет, то будет иметь психологический эффект.

8. Если коррекция на внешних рынках продолжится и от нас уйдут иностранцы, у компаний с большой долговой нагрузкой возникнут проблемы с рефинансированием. Это произойдет из-за того, что у них большие долги в виде облигаций или кредитов. Но серьезных оснований говорить о том, что эта коррекция продлится долгое время, пока нет.

9. Вероятность дефолта большинства российских компаний ничтожно мала. Учитывая, что значительную долю корпоративного внешнего долга составляет долг госкорпораций, в крайнем случае можно ожидать вмешательства государства. Одной из мер может быть регулирование курса национальной валюты. В ситуации, когда источники прибыли компании сосредоточены в России, а кредиты или облигации номинированы в долларах, укрепление курса рубля упростит компании обслуживание долгов. Тем не менее негативным следствием сложившейся ситуации можно считать возросшие ставки и, как результат, высокую стоимость привлечения новых заемных средств, а для некоторых компаний - и невозможность их привлечения.

В условиях, когда вследствие ценовых диспропорций большинство отраслей вновь становятся малорентабельными и сохраняется убыточность половины производственных предприятий, трудно ожидать продолжения роста производства. Едва ли можно рассчитывать на подъем инвестиционной активности в условиях, когда гарантированные Минфином и Центральным банком доходы на рынке финансовых спекуляций превышают прибыльность производственных инвестиций [3]. Крайне сложно продвинуться в создании конкурентной среды и декриминализации рынка в условиях демонетизации экономики, погруженной в тень валом неплатежей и денежных суррогатов. Не стоит надеяться на становление рыночных механизмов трансформации сбережений в инвестиции в ситуации долларизации экономики в отсутствие мер валютного контроля и эффективных ограничений на вывоз капитала [6].

Глава 2. Анализ тенденции просроченной кредиторской задолженности предприятий

Рассмотрим данные, приведенные в приложении.

Можно видеть, что до 2001 года задолженность росла, но после преодоления последствий кризиса стала падать. Будем моделировать кредиторскую задолженность, начиная с 2002 года.