Оценка бизнеса на основе дисконтирования денежных потоков методом затрат (стр. 2 из 3)
Таблица 1 – выручка от реализации, тыс.руб.
| № ретроспективного периода | Год | Выручка от реализации продукции, тыс.руб. |
| 1 | 2002 | 5463896 |
| 2 | 2003 | 6635987 |
| 3 | 2004 | 8611523 |
| 4 | 2005 | 11272595 |
| 5 | 2006 | 16140247 |
| 6 | 2007 | 21870006 |
На основе данных таблицы 1 для прогнозирования выручки от реализации используем трендовый анализ.
Исходя из проведенного анализа, мы получили следующие значения прогнозируемой выручки от реализации, представленные в таблице 2.
Таблица 2- Прогнозируемая выручка от реализации за 2008-2010гг.
| № периода | год | Выручка от реализации |
| 7 | 2008 | 22986149 |
| 8 | 2009 | 26220561 |
| 9 | 2010 | 29454972 |
| Остаточный период | 2011 | 32689384 |
За период 2002-2007гг. себестоимость реализованной продукции составила:
| № периода | Год | Себестоимость реализованной продукции |
| 1 | 2002 | 5275225 |
| 2 | 2003 | 5463896 |
| 3 | 2004 | 8131961 |
| 4 | 2005 | 11043508 |
| 5 | 2006 | 15275885 |
| 6 | 2007 | 20506507 |
На основе данных таблицы 3 для прогнозирования себестоимости реализации продукции используем трендовый анализ:
Исходя из проведенного анализа, мы получили следующие значения прогнозируемой, представленные в таблице 4
Таблица 4- прогнозируемая себестоимость реализации продукции, тыс.руб. на 2007 – 2210гг.
| № периода | год | Выручка от реализации |
| 7 | 2008 | 21643611 |
| 8 | 2009 | 24643258 |
| 9 | 2010 | 27642905 |
| Остаточный период | 2011 | 30642552 |
Исходя из того, что в отчетности предприятия за анализируемые периоды отсутствуют данные о коммерческих и управленческих расходах, сделаем вывод о том, что данные виды расходов включаются в состав себестоимости. Таким образом, в прогнозируемых периодах данные виды расходов, также предположим включенными в себестоимость.
Далее мы считаем налоговую нагрузку. Для этого мы рассчитываем сумму всех налогов, которое уплачивает предприятие, затем находим их долю в выручке.
Для прогноза мы умножаем данную долю на прогнозируемую выручку.
Сумма налогов (расчеты с внебюджетными фондами, расчеты по налогам и сборам, отложенные налоговые обязательства) в 2007 году составила 789077тыс .руб.
Сумма налогов к общей выручке - 789077/ 21870006= 0.036 -3,6%- относительная налоговая нагрузка.
Так как нет информации об инвестиционной программе предприятия, то и отсутствует прирост долгосрочной задолженности.
Для функционирования предприятия считаем целесообразно определить размер необходимого оборотного капитала в размере 42%, так как исходя из текущей отчетности видно, что 42% оборотного капитала было достаточнодля функционирования предприятия. Требуемый объем оборотного капитала составляет 42% от выручки прошлого года, а действительный размер оборотного капитала имеющегося у предприятия составляет 42% от выручки текущего года. Расчет оборотного капитала представим в таблице № 5.
Таблица 5 - Расчет оборотного капитала
| Показатели | 2008 | 2009 | 2010 | Постпрогнозный период |
| Требуемый(42% от выручки) | 9185403 | 9654182,677 | 11012635,5 | 12371088,3 |
| Действительный(42% от выручки) | 9654182,677 | 11012635,5 | 12371088,3 | 13729541,2 |
| Избыток/дефицит | 468779,6766 | 1358452,826 | 1358452,83 | 1358452,83 |
Обоснование ставки дисконтирования на предприятии
Расчет ставки дисконта произведем по модели кумулятивного построения. В данном методе суммируют безрисковую ставку и оцененные экспертным путем риски. Оценочная шкала для каждого риска о 0 до 5 %.
За безрисковую ставку мы приняли ставку по валютным депозитам Сберегательного банка РФ, равную 7,5%.
Руководство фирмы состоит из специалистов, имеющих высшее образование, хорошо знающих данную отрасль. Поэтому надбавка за качество менеджмента определена в 1,5 %.
Предприятие не способно переориентироваться на продажу других товаров, надбавка за производственную диверсификацию определена в 5 %.
Исходя из отчетности предприятия отношение заемного капитала к собственному капиталу составляет 0.8 при нормативном значении 0.5. , следовательно, имеет неудовлетворительную структуру капитала при недостаточном обеспечении оборота собственными оборотными средствами, поэтому риск по данному фактору определен в 5%.
Клиентура фирмы очень широко диверсифицирована. Надбавка по данному фактору составила 1%.
Фирма получает стабильные доходы, поэтому мы использовали надбавку за этот фактор в размере 1%.
Итак, ставка дисконта составила 21%.
Обобщим расчет ставки дисконта в виде таблицы (таблица №6)
Таблица 6 – расчет ставки дисконта кумулятивным методом
| Знак | Этапы определения ставки дисконта | Значение, в % |
| безрисковая ставка дохода на капитал | 7,5 | |
| + | риск, связанный с состоянием управления на п/п | 1,5 |
| + | риск, связанный со структурой капитала | 5 |
| + | риск, связанный с диверсификацией деятельности | 5 |
| + | риск, связанный с диверсификацией клиентуры | 1 |
| + | риск, связанный с колебанием прибыли | 1 |
| = | Ставка дисконтирования | 21 |
Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год была определена по модели Гордона.
Стоимость в постпрогнозный период = денежный поток за первый год постпрогнозного периода / (ставка дисконта – темпы роста денежного потока).
На основе прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 6 %. Капиталовложения в постпрогнозный период отсутствуют.
Выручка от продажи фирмы в последний прогнозный период равна:
5525587,27/ (0,21 – 0,06) = 36837248,6 тыс. рублей.
Эта величина затем дисконтируется по ставке дисконта 21%. Таким образом, текущая стоимость остаточной стоимости равна 17184848,28 тыс. рублей.
Отсюда можно рассчитать обоснованную рыночную стоимость собственного капитала до внесения поправок:
сумма текущих стоимостей + текущая стоимость остаточной стоимости: 10217661,64 + 17184848,28 = 27402509,92 тыс. рублей.
Для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговую поправку
Необходимо отметить, что в модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция. В расчете оборотного капитала у нас получился избыток оборотного капитала, поэтому корректируем на избыточные активы.
Таким образом, обоснованная рыночная стоимость собственного капитала равняется: 27402509,91+ 1358452,83 = 28760962,74 тыс. рублей.
Метод капитализации
Определим стоимость предприятия на основе проведения следующих мероприятий:
-Выбор показателя, который будет капитализирован;
-Расчет адекватной ставки капитализации;
-Определение предварительной величины стоимости;
-Внесение поправок.
1 этап: Выбор показателя, который будет капитализирован.
Этап выбора величины, которая будет капитализирована, подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:
· прибыль последнего отчетного года;
· прибыль первого прогнозного года;
· средняя величина за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).
В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.
Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы.
В данном случае воспользуемся величиной чистого дохода, рассчитанного при использовании метода дисконтирования денежных потоков. Определим среднегодовой денежный поток как
(3454752,9+3393642,33+4370198,88+5525587,27)/4=4186045,34 тыс.руб.
2 этап. Расчет адекватной ставки капитализации.
При известной ставке дисконта определим ставку капитализации по следующей формуле:
R = d – g,
где R – ставка капитализации;
d - ставка дисконта;
g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
R = 0,21-0,06 = 0,15
Исходя из расчета, определена ставка капитализации в 15%.
3 этап. Определение предварительной величины стоимости.
Предварительная величина стоимости рассчитывается по приведенной формуле:
V = I/R,
где V –оцененная стоимость
I – периодический доход
R – ставка капитализации.
Предварительная величина стоимости составит:
4186045,34 /0,15=27906968,96тыс.руб.
4 этап. Внесение поправок
В результате корректировки предварительной стоимости на величину оборотного капитала получена текущая стоимость предприятия в размере 29 265 421,78 тыс. руб.( 27906968,96 тыс.руб. +1358452,826 тыс.руб.).
Найдем средневзвешенную стоимость предприятия и представим расчет данных в таблице №7
Таблица 7 - Средневзвешенная стоимость предприятия
| Доходный подход | Стоимость метода(V) | Весовой коэффициент(k) | V*k |
| Метод дисконтированных денежных потоков | 28760962,74 | 0,6 | 17256577,64 |
| Метод капитализации прибыли | 29265421,78 | 0,4 | 11706168,71 |
| Средневзвешенная стоимость предприятия | 28962746,35 | ||
Приложение 1