Анализ цены и структуры капитала (стр. 4 из 6)
2.1 Структура и характеристика источников финансирования деятельности ОАО «Агрофирма Октябрьская»
Для определения эффективности использования капитала предприятия рассчитаем показатели рентабельности собственного капитала и рентабельность активов. Для этого используем данные таблицы 2.1
Таблица 2.1.
| Показатели : | 2004 | 2005 |
| Выручка | 916077 | 1216503 |
| Активы | 829104 | 1135872,5 |
| Собственный капитал | 824168 | 1087891,5 |
| Прибыль до налогообложения и до выплаты процентов | 222066 | 363171 |
| Прибыль до налогообложения | 219252 | 363171 |
В 2004 году рентабельность активов составила:
RA =
*100% = 26,78% ;рентабельность собственного капитала:
RСК =
*100% = 26,6%;В 2005 году рентабельность активов увеличилась до 31,2% , а рентабельность собственного капитала – до 33,4%.
Для факторного анализа изменения рентабельности собственного капитала воспользуемся моделью Дюпона и методом цепных подстановок.
Согласно модели Дюпона
RСК =
Рнпрод 
РО Кфз; (2.1)Где Рнпрод =
- рентабельность продаж (ПН – прибыль до налогообложения, V – объем продаж) или коммерческая маржа; РО = 
- оборачиваемость актива ( А – актив); Кфз = 
– коэффициент финансовой зависимости (мультипликатор собственного капитала ).Таблица 2.2.
Факторный анализ рентабельности собственного капитала
| № | Рнпрод | РО | Кфз | RСК | влияние |
| 0 | 0,239338 | 1,1049 | 1,006 | 0,26603 | - |
| 1 | 0,298537 | 1,1049 | 1,006 | 0,33183 | +0,0658 |
| 2 | 0,298537 | 1,071 | 1,006 | 0,32165 | - 0,01018 |
| 3 | 0,298537 | 1,071 | 1,0441 | 0,33383 | +0,0122 |
| Совокупное влияние | +0,06782 | ||||
С 2004 по 2005 год рентабельность собственного капитала возросла на 6,78%. Основной прирост рентабельности (+6,58%) обусловлен увеличением коммерческой маржи на 24,7%. Замедление оборачиваемости активов привело к снижению рентабельности собственного капитала на 1,02%.
Оценим влияние структуры капитала на финансовую устойчивость предприятия. Коэффициент автономии – 0,953 (2004) и 0,96 (2005) свидетельствует о высокой степени финансовой независимости. Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала в 2004 году составил 73,33. Это говорит о том, что валовой доход ОАО «Агрофирма Октябрьская» в 73,33 раза превосходит сумму годовых процентов по кредитам и займам. Коэффициент общей степени платежеспособности - 0,049 (2004) и 0,042 (2005) свидетельствует о том, что предприятие может в достаточно короткие сроки расплатиться со своими кредиторами. Можно сделать вывод о финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе.
Уставный капитал уменьшился на 9169тыс. руб. за счет уменьшения количества акций.
Основным источником собственного капитала является нераспределенная прибыль (59,1% в 2004 и 70,3% в 2005). Это связано с незначительным уровнем показателя дивидендного выхода (0,0038 в 2004 и 0,0025 в 2005 году), характеризующим часть чистой прибыли, расходуемой на выплату дивидендов:
DB =
, (2.2)Значительный рост активов (на 36,7%) и выручки (на32,8%) предприятия свидетельствует о том, что предприятие находится в стадии роста и требует реинвестирования значительной части прибыли.
Очень незначительные дивидендные выплаты могут быть так же обусловлены нежеланием акционеров подвергать свой доход двойному налогообложению. Почти полное реинвестирование прибыли характерно для предприятий, на которых контрольный пакет акций принадлежит одному крупному собственнику. В таких случаях доходами акционеров являются не дивиденды, а капитализированная доходность. Инвестор при принятии решений о покупке той или иной компании должен определить, что более важно – возможность получения регулярных и относительно больших дивидендов, либо получение меньших дивидендов с возможностью получения большего единовременного дохода от продажи акций. Не стоит так же забывать, что акция часто является инструментом контроля над предприятием, а не средством получения прибыли. Цена нераспределенной прибыли равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками. При подоходном налоге 6% , ценах услуг биржевых посредников 3%, цена нераспределенной прибыли будет равна :
2004) Цнп = 26,6% * (1 – 0,06) * (1 – 0,03) = 22,45%
2005) Цнп = 33,4% * (1 – 0,06) * (1 – 0,03) = 28,19%
Цену собственного капитала без нераспределенной прибыли можно определить как отношение выплачиваемых дивидендов к оплаченному акционерами капиталу.
В 2004 году цена акционерного капитала составила 0,25117% , в 2005 – 0,276% .
При средней процентной ставке по займам и кредитам 17% их стоимость для предприятия составила 12,92%.
Рассчитаем влияние на WACC кредиторской и дебиторской задолженности. Период оборота дебиторской задолженности составил 20,24 дней (0,056213 года) в 2004 и 29,5 дней (0,082 года) в 2005. Период оборота кредиторской задолженности составил 9,06 дней (0,025 года) в 2004 и 8,57 дня (0,0238 года) в 2005. Тогда сумма чистой кредиторской задолженности будет равна:
2004) 0,025*23045 – 0,056213*51496 = - 2318,62
2005) 0,0238*28941 – 0,082*99748 = - 7490,54
Отрицательное значение чистой кредиторской задолженности говорит о том, что предприятие фактически кредитует своих дебиторов, поэтому WACC необходимо увеличить на величину, равную произведению доли этой отрицательной разницы (т.е. определенной величины дебиторской задолженности) на ее стоимость. Стоимость дебиторской задолженности равна рентабельности продаж: 22,5% (2004) и 30,1% (2005).
Рассчитаем WACC за 2004 год.
Как видно из таблицы 2.3 большая часть издержек по привлечению капитала являются альтернативными издержками, то есть издержками упущенных возможностей.
Таблица 2.3
Расчет WACC за 2004 год
| Источник капитала | Тыс. руб. | Уд .вес | Цена(%) | (%) |
| Акционерный капитал | 330288 | 0,36 | 0,25 | 0,09 |
| Нераспределенная прибыль | 566846 | 0,61 | 22,45 | 13,69 |
| Кредиты и займы | 17382 | 0,02 | 12,92 | 0,26 |
| Дебиторская и кредиторская задолженность | 2319 | 0,001 | 22,5 | 0,23 |
| Итого : | 916835 | 1 | 14,28 |
Рис. 2.1. Сравнение удельного веса источников капитала в общей сумме и их удельного веса в WACC за 2004 год
Основные источники финансирования – внутренние (97%)
Рассчитаем WACC за 2005 год (таб.2.4)
Уменьшение уставного капитала в следствие уменьшения количества акций привело к росту базовой прибыли на акцию на 3%.
Рис. 2.2. Сравнение удельного веса источников капитала в общей сумме и их удельного веса в WACC за 2005 год
Таблица 2.4. - Расчет WACC за 2005 год
| Источник капитала | Тыс. руб. | Уд .вес | Цена(%) | (%) |
| Акционерный капитал | 319856 | 0,25 | 0,28 | 0,07 |
| Нераспределенная прибыль | 922707 | 0,73 | 28,19 | 20,58 |
| Кредиты и займы | 15952 | 0,012 | 12,92 | 0,16 |
| Дебиторская и кредиторская задолженность | 7491 | 0,008 | 30,1 | 0,24 |
| Итого : | 916835 | 1 | 21,05 |
Резкое увеличение нераспределенной прибыли связано с низкими дивидендными выплатами. Негативным моментом в деятельности предприятия можно назвать увеличение периода оборота дебиторской задолженности, что приводит к дополнительной потребности в источниках финансирования. В то же время наблюдается значительный рост (190%) краткосрочных финансовых вложений, что говорит о наличии свободных денежных средств.