Судя по периодической прессе, множество экспертов, в особенности главы ведущих мировых банков, считают новые гибридные бумаги в отличной степени подходящими для финансирования сделок по слияниям и поглощениям. Также в указанном источнике упоминается, что в предыдущем году многие компании объявили о решении отозвать свои обязательства, и предполагается, что причиной этому стало желание реструктуризации задолженности и выпуск «гибридных» ценных бумаг. И, несмотря на снижение роста эмиссий гибридов в конце 2007 – начале 2008 гг. из-за кризиса ликвидности, рынок гибридных инструментов «оживает» и по-прежнему характеризуется высоким спросом инвесторов. Так, недавние австралийские эмиссии характеризовались, как и первые эмиссии, высокой переподпиской: в середине июня 2008 г. Suncorp вместо запланированных 700 млн.долл. разместила 735 млн.долл., а Westpack – вместо плановых 600 млн.долл. разместила гибридные бумаги на 950 млн.долл. Впрочем, многие аналитики считают, что «летнее окно» для эмиссий временное из-за высокой вероятности кризиса осенью 2008 г.
Исходя из всего вышеизложенного, предполагается, что у последнего поколения гибридных ценных бумаг имеется значительный потенциал с точки зрения применения их при финансировании компаний. Отдельный интерес представляют гибридные инструменты для финансирования сделок по слияниям и поглощениям, в этом направлении, а также в направлении управления структурой капитала компаний автором ведутся дальнейшие исследования и разработки.
Как показывает практика, качественно большим спросом пользуются эмиссии крупных стабильных транснациональных компаний, с инвестиционными или высокими спекулятивными рейтингами, они же получают и больше преимуществ гибридов. Это позволяет данным компаниям оптимально финансировать M&A-сделки, реструктурировать задолженность, повысить финансовую гибкость и снизить издержки на финансирование, сохранив или улучшив кредитные рейтинги.
Глава 2. Финансирование депозитов и виды облигаций
2.1 Виды конвертируемых облигаций.
1) Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией. Отличие данных облигаций: владелец в течение срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Новый вид ценных бумаг в США распространен, в Европе же имеются единичные выпуски. Интересно отметить, что термин "конвертируемые облигации" в Российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией.
Выпуск конвертируемых облигаций может быть интересен для следующих предприятий:
1. Акции предприятия торгуются в торговых системах и имеют признанную котировку.
2. Существует достаточно большое число инвесторов, интересующихся приобретением акций предприятия. Если в настоящее время спрос на акции обусловлен действиями 1 – 2 инвесторов, желающих купить акции по сравнительно низким ценам, то выпуск конвертируемых акций вряд ли будет востребован рынком.
3. Существуют основания предполагать возможность роста акций до уровня цен, делающих конвертацию выгодной для инвесторов. В противном случае инвесторы будут рассматривать данную ценную бумагу как обыкновенную облигацию и требовать соответствующую процентную ставку.
Однако при выпуске конвертируемых облигаций предприятие должно иметь в виду, что при существенном росте цен на акции предприятию придется реализовать акции по цене, которая будет значительно меньше рыночной.
Безусловным лидером на этом рынке является "ЛУКОЙЛ", три раза размещавший конвертируемые валютные облигации. Первый выпуск был организован на сумму 230 млн долл. Компания в конце 2002 г. успешно разместила третий пятилетний заем на сумму 350 млн долл. За первопроходцем на долговой рынок Европы вышла российская медиагруппа "Росбизнесконсалтинг" (РБК), а в июле 2002 г. "Вымпелком," разместивший пятилетние конвертируемые облигации на сумму 75 млн долл. В конце января 2009 г. компания «ОАО СибурХолидн-AmtelVredestien» разместила обмениваемые облигации на сумму 12,693 млрд руб. Это один из самых масштабных выпусков за последние годы. Подробнее информация о выпусках облигаций, конвертируемых в акции российских компаний, представлена в таблице.
2) Облигации с нулевым купоном. LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом. Особенность их состоит в том, что в них обычно предусмотрен пут-опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Впервые они были выпущены в 1985 г. при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch.
В российской практике единственным эмитентом подобных бумаг является компания "Газпром". Эти бумаги особенно интересуют иностранных инвесторов, причем в первую очередь благодаря возможности конвертации их в депозитарные акции (АДА) компании.
3) Обмениваемые облигации. Они представляют собой инструмент, который обменивается на ценные бумаги (акции) другого эмитента. В Европе обмениваемые облигации получили большее распространение, что связано с практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга.
Примером является выпуск банком UBS Warburg облигаций на сумму 400 млн долл., которые могут быть обменены на акции "ЮКОСа". Аналогичный заем размещался UBS и в 2001 г. Тогда были выпущены облигации объемом 310 млн долл., конвертируемые в 3% уставного капитала "ЮКОСа".
Среди российских компаний первой, кто предложил рынку рублевые облигации, конвертируемые в акции сторонней структуры, была инвестиционная группа "Метрополь". Выпуски облигаций, конвертируемых в акции российских компаний .
| Компания | Вид конвертируемых облигаций | Годовой размер купонного дохода | Объем выпуска, | Дата выпуска | Дата окончания погашения |
| "ЛУКОЙЛ" | Облигации с обязательной конвертацией | 3,5 | 230млн долл. | Апрель 1997 | Апрель 2002 |
| "ЛУКОЙЛ" | Облигации с обязательной конвертацией | 3,5 | 350млн долл. | Ноябрь 2002 | Ноябрь 2007 |
| "Вымпелком" | Облигации с обязательной конвертацией | 5,5 | 75млн долл. | Июль 2002 | Июль 2007 |
| "Росбизнесконсалтинг" | Облигации с обязательной конвертацией | Нет данных | 5млн долл. | Начало 2002 | Нет данных |
| "UBS Warburg - ЮКОС"* | Обмениваемые облигации | 0-0,25 | 400млн долл. | Декабрь 2002 | До конца 2005 |
| "UBS Warburg - ЮКОС"* | Обмениваемые облигации | 1,75 | 310млн долл. | 2001 | Август 2004 |
| «Метрополь –Ростелеком» | Обмениваемые облигации | 3 | 5,5млн долл. | 2002 | 2004 |
| «ОАО СибурХолдин- AmtelVredestien» | Обмениваемые облигации | Нет данных | 12,692 млрд руб. | Конец января 2009 | До 21 декабря 2012 |
| «Ангара Майнинг» | Pre-IPO облигации -принципиально новый продукт, позволяющий решать самые разнообразны задачи. | Еврооблигации с купоном 7% годовых | 50,1млн долл. | 11 апреля 2006 | 2009 |
| «Центр-капитал» | Облигации с обязательной конвертацией | Нет данных | 1 млрд руб. | Декабрь 2005 | 2008 |
| ОАО «НК» «РОСНЕФТЬ» | Конвертируемые облигации в GDR на акции «Роснефть» | Нет данных | 790 млн долл. | Март 2007 | Апрель 2009 |
| ОАО «Мечел» | Конвертируемые облигации в GDR на акции «Мечел» | 10,25% | 150 млн долл. | Март 2006 | Март 2009 |
| ИГ «Капитал» | Конвертируемые облигации в ADR на акции «Лукойл» | 6,75% | 1262 млн долл. | Октябрь 2007 | Ноябрь 2010 |
Акции компаний, на которые могут быть обменены конвертируемые облигации.
Как видно из таблицы, выпуски немногочисленны, а ассортимент выпускаемых конвертируемых бумаг не отличается разнообразием. Это связано с проблемами, которые затрудняют выпуск гибридных ценных бумаг на российском рынке. Эти проблемы будут рассмотрены далее в статье. Что касается последних выпусков, данные компании-эмитенты нельзя отнести к компаниям на стадии роста, поэтому указанные эмиссии можно рассматривать, скорее, как средство снижения стоимости финансирования (на начальных этапах) для реализации капиталоемких инвестиционных проектов и осуществления сделок по слияниям и поглощениям (ИГ «Капитал»), как один из этапов выхода текущих собственников компании из бизнеса (ОАО «Мечел») или как один из инструментов рефинансирования долга (ОАО «НК «Роснефть»).
Также конвертируемые облигации выпускались: ВТБ, ИНВЕСТ-банком, компанией «Роснефть», производителем алюминия объединенная компания РУСАЛ, ОАО «Атомспецконструкция» и др.
27 января 2009 г. ОАО "СИБУР - Русские шины" разместила 7600 млн конвертируемых ценных бумаг . Общий объем выпуска составил 12692 млрд руб. Срок погашения – не позднее 21 декабря 2012 г. Каждая облигация выпуска по решению эмитента может быть конвертирована в 1 обыкновенную именную бездокументарную акцию ОАО «СИБУР – Русские шины».
Цель выпуска для компании – обеспечение наличия инструмента для возможного выкупа долговых обязательств российской части бизнеса Amtel-Vredestein у банков-кредиторов.