Смекни!
smekni.com

Инвестиционная политика Российской Федерации 2 (стр. 2 из 3)

Двукратное увеличение долговой нагрузки объясняется, прежде всего, ростом числа слияний и поглощений. Главным источником финансирования таких сделок стали банковские ссуды, в первую очередь — синдицированные. Таких ссуд, по оценкам исследо­вательской компании Dialogic, лишь за первые семь месяцев 2007 года было выдано на $17 млрд. По сравнению с тем же периодом 2006-го ($7,8 млрд.) рост превысил 100%.

Важнейшие сделки такие. Для покупки «Сибнефти» банков­ские синдикаты выдали «Газпрому» гигантский кредит на $13 млрд., профинансировали приобретение ЛУКОЙЛом компа­нии Nelson Resources ($1,93 млрд.) и предоставили «Роснефтегазу» кредит в $7,5 млрд. для приобретения 10,74% акций «Газпрома». Синдицированной ссудой в $800 млн. было оплачено слияние «Пятерочки» и «Перекрестка». На консолидацию активов получи­ла синдицированный кредит в $780 млн. пивоваренная компания «Балтика» — рекордная сумма для отечественной пивной отрас­ли. «Евразхолдинг» ($525 млн.) и Челябинский цинковый завод ($139 млн.) тоже приобрели новые активы на деньги синдикатов.

Заем на $1,33 млрд., полученный «Мобильными телесистема­ми», также пойдет на новые приобретения. Сделка считается беспрецедентной не только по размеру, рекордному для теле­коммуникационной компании, но и по финансовым условиям: годовая процентная ставка по первому траншу кредита МТС со­ставила почти символические ЗМ USD LIBOR + 0,8% (всего 6,2%). А самым мелким синдицированным займом, стал кредит на 16,4 млн. евро, выданный производите­лю ПЭТ-тары «Реталу» на покупку двух заводов компании Tombacco в Италии и Испании.

В структуре заимствований, сделанных участниками рейтин­га, как и следовало, ожидать, наибольшая часть пришлась на кре­диты - традиционно самый емкий сегмент долгового рынка. Однако компании из топ-200 активно пользо­вались и альтернативным инструмен­том — облигациями. Так, с ноября 2006 по ноябрь 2007 года этот рынок демонстриро­вал даже еще более бурный рост, чем сек­тор кредитования. По оценкам Банка Моск­вы, объем размещений за девять месяцев 2007 года составил 213,6 млрд. руб. против 114,1 млрд. руб. за аналогичный период 2006 года. И все это на фоне отрадного для эмитентов удешевления займов: с начала года доходность облигаций, которую ком­пании предлагают потенциальным поку­пателям, снизилась на 0,5%.

В денежном выражении на облигацион­ном рынке, как и на кредитном, продолжа­ют господствовать крупные игроки: все тот же «Газпром», выпустивший рублевых и еврооблигаций на $2,444 млрд., и ТНК-ВР ($1,611 млрд.). При этом в тройку лидеров впервые вошло РАО РЖД — благодаря гигантским рублевым облигационным эмиссиям на $1,295 млрд.

Тем не менее, как показали прошедшие 12 месяцев, облигационный рынок еще сильнее кредитного дрейфует в сторону предприятий меньшего размера. Недо­ступными пока для них остаются лишь еврооблигации — последний (после «па­дения» прежде закрытого рынка синди­цированных кредитов) оплот элитарнос­ти. Круг компаний, которые с ноября 2005 по январь 2007 года смогли себе позволить «евробумаги», по-прежнему ограничен: помимо вышеназванных «Газпрома» и ТНК-ВР, в клуб вошли «Евразхолдинг» ($913 млн.), «Вымпелком» ($600 млн.), а также компании «Нижнекамнефтехим», «Казань-оргсинтез» и «Новатэк» (все — по $200 млн.).

Между тем рынок рублевых облигаций сегодня полностью во власти компаний второго и третьего эшелона. Их займы меньше, чем у сырьевых гигантов, зато эта категория охотников за инвестициями берет количеством. Поэтому своей впечатляю­щей динамикой облигационный рынок обязан именно таким компаниям, особенно из машиностроительного и розничного секторов. При этом в отличие от прежних лет, когда компании стартовали с малыми пробными объемами, новые эмитенты сразу же «вливают» в рынок свои бумаги на предельно возмож­ные суммы. Так, например, поступила фармацевтическая ком­пания «Протек», дебютировавшая с выпуском на 5 млрд. руб.

Однако активность небольших эмитентов, как ни странно, сослужила облигационному рынку плохую службу. Уже в 2007 году объем торгов, приходящихся на одну облигацию, снизился по сравнению с 2006 годом — картину подпортили все те же вто­рой и третий эшелоны. Причина в том, что из-за сильно увеличившегося предложения портфельные мене­джеры и аналитики просто не успевают за размещениями. По­этому у них возникает желание не связываться с малоизвестны­ми новичками, а вложиться по максимуму в апробированный первый эшелон. По-настоящему серьезным, положение станет, когда ин­весторы проигнорируют несколько новых размещений с туман­ными перспективами дальнейших торгов и фактически пере­кроют дорогу на рынок небольшим и неликвидным эмиссиям.

Тем временем во втором и третьем эшелонах разгорается кон­куренция за деньги и внимание инвесторов. Первое неизбеж­ное следствие этого — рост стоимости займов в 2007 году. Но слабеющий спрос опасен и тем, что дебютанты, не сумевшие заинтересовать инвесторов, все чаще выкупают облигации са­ми у себя — через аффилированные структуры. Делается это, чтобы искусственно создать спрос и таким образом установить низкую доход­ность, а значит, удешевить все последую­щие займы. Но за все эти ухищрения им приходится расплачиваться снижением объема «живых» денег.

По оценкам аналитиков, если сего­дня доля подобных «лукавых займов» составляет около 20% объема размещений в денежном выражении, то в следующем году она может увеличиться до 30%. По той же причине замедлится и рост среднего объема займа (2006 год — 2,3 млрд. руб., 2007 год — 2,5 млрд. руб.). И хотя в абсолютном выражении рынок облигаций все равно будет расти, «золотой век» облигационных дебютов, похоже, близок к закату.

Свой вклад в стремительный рост долгового рынка внесли компании из самых разных секторов экономики. При этом не возникает вопроса, кто из них был особенно «жаден» до заем­ных денег. Это энергетики. Одна только «Мосэнерго» привлекла $707 млн. в виде кредитов и облигационных выпусков. У ФСК ЕЭС этот показатель составил $625 млн., а у ГидроОГК — $418 млн.

Растущие долги энергетиков — следствие реформы отрасли, предусматривающей масштабные вливания в этот хронически недофинансированный сектор. Цифры финансовых потребнос­тей энергокомпаний, приведенные Анатолием Чубайсом, пора­жают воображение: в августе этого года совет директоров РАО ЕЭС одобрил инвестиционную программу до 2010 года на астро­номическую сумму 2,1 трлн. руб.— около $80 млрд., почти 10% ВВП России. По подсчетам Минпромэнерго, для реализации этой программы энергетики в 2006-2010 годах займут около 370 млрд. руб.

Аппетиты энергетиков дают о себе знать и на облигационном рынке. Так, в этом году с долговыми эмиссиями на общую сум­му около $ 1 млрд. дебютировали три энергетические компа­нии — МОЭСК, ГидроОГК и ОГК-5. Несомненно, энергетики бу­дут занимать первые строчки в списках крупнейших заемщи­ков и в дальнейшем.

За последние 12 месяцев заметно вырос долговой вес потре­бительского сектора, — прежде всего за счет торговых компаний. Больше всего инвестиций набрали «Пятерочка» (кредит и обли­гации на $911 млн.) и «Балтика» ($780 млн.). А в этом году появился еще один крупный заемщик—дистрибутор иномарок «Рольф», получивший рекордный для отрасли синдицированный кредит на $350 млн. Благодаря ему «Рольф» сразу же вышел на третье место среди заемщиков потребительского сектора. На четвертом месте находится ТД «Копейка», выпустивший облигации и кре­дитные ноты на $232 млн. В конце года «Копейке» пришлось от­ложить свое IPO из-за неблагоприятной рыночной конъюнкту­ры. Поэтому чтобы не сорвать намеченную инвестиционную программу, компания активно наращивает заимствования. [Журнал «Россия в глобальной политике», том 4, № 1, февраль 2006.]

Новшеством стала и активизация фармацевтических компа­ний, хотя по размеру привлеченных средств они пока не могут сравниться с продовольственными ритейлерами. Так, в ми­нувшем октябре первым из игроков фармацевтического рын­ка синдицированную ссуду в 1 млрд. руб. ($37 млн.) на развитие розничного аптечного направления получил фармдистрибьютер «Катрен».[www.finansmag.ru]

В этом году до крупных займов «дозрели» и лизинговые фир­мы. Крупнейшей сделкой стал кредит в $350 млн., выданный на покупку 10 тыс. вагонов специализированной компании Brunswick Rail Leasing (обслуживает потребности металлургов и химиков в вагонном парке). В 2005г. компания Brunswick Rail Leasing была названа «Компанией года», за привлечение иностранных инвестиций в Россию. [Журнал «Финанс» №2, 2006.] Известно и несколько сделок по­меньше: в апреле кредит от синдиката банков во главе с ЕБРР получила компания Europlan. А в августе 2006 года тот же ЕБРР помог региональному оператору «Дельтализинг» привлечь син­дицированную ссуду на $18 млн.

Появление множества новичков в списке крупных заемщи­ков объясняется не только быстрым ростом этих компаний (и, соответственно, их инвестиционных аппетитов), но и встречным движением банкиров. Благосклонность синдикатов к несырьевым предприятиям, объясняется падением доходности больших ссуд. Сегодня круп­нейшие заемщики, избалованные внима­нием кредиторов, «выжимают» из банки­ров займы по минимальным ставкам и без залога. Поэтому банки, со своей сто­роны, начали переключаться на выдачу обеспеченных кредитов предприятиям потребительского сектора. Равно как и компаниям из других отраслей, пережи­вающих бурное развитие. [Журнал «Секрет фирмы» №43, 2006.]

20 крупнейших эмитентов долговых бумаг

компания размер займа, $ млн

ВИ Д З А Й М А

1

ГАЗПРОМ

2444

ОБЛИГАЦИИ, ЕВРООБЛИГАЦИИ

2

ТНК-ВР

1611

ОБЛИГАЦИИ, ЕВРООБЛИГАЦИИ

3

РЖД

1295

ОБЛИГАЦИИ

4

ЕВРАЗХОЛДИНГ

913

ЕВРООБЛИГАЦИИ

5

ВЫМПЕЛКОМ

600

ЕВРООБЛИГАЦИИ

6

ТМК

485

ОБЛИГАЦИИ, ЕВРООБЛИГАЦИИ

7

ФСК ЕЭС

481

ОБЛИГАЦИИ

8

9

МОСЭНЕРГО

370

ОБЛИГАЦИИ

9

ВОЛГАТЕЛЕКОМ

307

ОБЛИГАЦИИ

10

РУССНЕФТЬ

259 '

ОБЛИГАЦИИ

11

ТД. КОПЕЙКА.

232

CLN, ОБЛИГАЦИИ

12

МОЭСК

222

ОБЛИГАЦИИ

13

ДОН-СТРОЙ

200

CLN

14

КАЗАНЬОРГСИНТЕЗ

200

CLN

15

НОВАТЭК

200

CLN

16

НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ

200

ЕВРООБЛИГАЦИИ

17 18

СИТРОНИКС

200

ЕВРООБЛИГАЦИИ

18

ГАЗ

185

ОБЛИГАЦИИ

19

ГИДРООГК

185

ОБЛИГАЦИИ

20

ПРОТЕК

185

ОБЛИГАЦИИ

' В ПЕРИОД С 01.11.2005 ПО 10.11.2006


Государственная инвестиционная политика РФ на современном этапе