Специфика бизнеса как объекта оценки (стр. 3 из 5)

1) Определяется длительность прогнозного периода, а также выбирается вид денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;

2) Анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции предприятия;

3) Вычисляется ставка дисконта;

4) Рассчитываются денежные потоки для прогнозного и постпрогнозного периодов;

5) Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах;

6) Вносятся заключительные поправки и определяется стоимость.

Определение длительности прогнозного периода и выбор вида денежного потока

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет, в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия или кварталы.

Кроме того, применяя метод дисконтирования денежных потоков, в расчетах можно использовать либо денежный поток для собственного (акционерного) капитала, либо бездолговой денежный поток (для всего инвестированного капитала). Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта.

Таблица 2.2.

Модель денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	амортизационные отчисления
Плюс (минус)	уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
Плюс (минус)	продажа активов (капитальные вложения)
Плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого равно	денежный поток для собственного капитала

Таблица 2.3.

Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
	прибыль до уплаты процентов и налогов
Минус	налог на прибыль
Плюс	амортизационные отчисления
Плюс (минус)	уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
Плюс (минус)	продажа активов (капитальные вложения)
Итого равно	денежный поток для всего инвестированного капитала

Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании (100% акций). Если же дисконтируется бездолговой денежный поток, то результатом является рыночная стоимость компании в целом (включая долгосрочные заемные средства), что требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.

Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

· номенклатура выпускаемой продукции;

· объемы производства и цены на продукцию;

· ретроспективные темпы роста предприятия;

· спрос на продукцию;

· темпы инфляции;

· имеющиеся производственные мощности;

· перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

· общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

· ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конвенции;

· доля оцениваемого предприятия на рынке;

· долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;

· планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

,

где I_p - индекс инфляции;

P₁ - цены анализируемого периода;

P₀ - цены базового периода;

G₁ - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

На этапе анализа и прогноза расходов оценщик должен:

· учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

· изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

· оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

· изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

· определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

· рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

· сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо прежде всего четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Анализ и прогноз инвестиций компании включает три основных компонента и осуществляется в порядке, представленном на рис. 1.

Величина собственного оборотного капитала – это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет собственных средств.

Вычисление ставки дисконта

Ставка дисконта – коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Для того, чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятие с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконта все риски, связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

Используемая ставка дисконта должна обязательно соответствовать выбранному виду денежного потока:

Для денежного потока для собственного капитала:

· модель оценки капитальных активов;

· метод кумулятивного построения;

Для денежного потока для всего инвестированного капитала:

· модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

,

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ - премия для малых предприятий;

S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страховой риск.

2.4. Обзор методов сравнительного подхода: условия применения, этапы расчета

Сравнительный подход, или подход компании-аналога, базируется на утверждении, что рыночная стоимость компаний, находящихся в одной стране и относящихся к одной отрасли, а также имеющих сходные производственные и финансовые характеристики, будет различаться незначительно. Подход компании-аналога предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли-продажи бизнеса целиком.