Этот подход основан на рыночных ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым предприятием. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную компанию, либо в оцениваемую. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании необходимых корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Специфика применения данного подхода в российской практике заключается в том, что корректировки акций отечественных предприятий в силу экономического кризиса и неразвитости фондового рынка сильно занижены.
Под компаниями-аналогами понимаются компании, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией. Информация об аналогах может поступать как с отечественного, так и с зарубежного фондовых рынков, но в случае использования зарубежных аналогов в расчетах должна быть учтена поправка на различный уровень странового риска.
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.
Основным преимуществом сравнительного подхода служит то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятий на основе расчетов.
Сравнительный подход базируется на ретро информации и отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
Другим преимуществом сравнительного подхода выступает реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.
Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Кроме того, необходима открытость рынка или доступность финансовой информации, требуемой оценщику.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех методов:
· метод компании аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.
· метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода – оценка 100%-ного капитала либо контрольного пакета акций.
метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями на базе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями.
Вместе с тем подход предполагает внесение корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Должны быть определены приоритетные критерии сопоставимости исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.
Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:
1. Сбор необходимой информации;
2. Составление списка аналогичных предприятий;
3. Финансовый анализ;
4. Расчет оценочных мультипликаторов;
5. Выбор величины мультипликатора;
6. Определение итоговой величины стоимости;
7. Внесение итоговых корректировок.
При сравнительном подходе к оценке бизнеса используются два типа информации: рыночная и финансовая.
Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, сходных с оцениваемой компанией. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.
Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие нужную сопоставимость. Дополнительная информация позволяет правильно применять стандарты системы национальных счетов, выявлять излишек или недостаток активов, вносить поправки на экстраординарные события и т.д.
Отбор сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов. На первом – определяется круг «подозреваемых»: в него входят максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Критерии сопоставимости на первом этапе достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.
На втором этапе составляется список «кандидатов». Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.
На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, который позволит оценщику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации.
Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком.
К основным критериям отбора можно отнести:
1. Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы.
На этом этапе учитываются следующие дополнительные факторы:
· уровень диверсификации производства;
· характер взаимозаменяемости производственных продуктов;
· зависимость от одних и тех же экономических факторов;
· стадии экономического развития оцениваемой компании и аналогов.
2. Размер – важный критерий, оцениваемый аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.
3. Величина прибыли
· географическая диверсификация;
· количественные скидки;
· ценовые различия по сходным товарам.
4. Перспективы роста – оценщик определяет фазу экономического развития предприятия, поскольку она отражается на распределении чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.
5. Финансовый риск, который оценивается следующими способами:
· сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;
· оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
· анализируется кредитоспособность фирмы, или способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.
6. Качество менеджмента – наиболее сложный фактор, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом базируется на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия, или акции, и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.
Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо используется средняя величина между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.
В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 мес., либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.
Этот процесс состоит из трех основных этапов:
Выбор величины мультипликатора – наиболее сложный этап, требующий особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Оценщик исключает экстремальные величины и рассчитывает среднюю величину мультипликатора по группе аналогов. Затем проводится финансовый анализ, причем оценщик для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. Результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.