Система государственного управления (стр. 50 из 94)

Совершенно иная структура владения акциями в США (рис. 5.1)*.

* Источник: Salomon Brothers.

Таким образом, доля индивидуальных инвесторов составляет более 60%, а институциональных — около 40%.

Для укрепления финансов в регионах выпускаются муниципальные займы. Спрос на ценные бумаги в регионах большой, так как у инвесторов недостаточно других способов вложить деньги.

Первый в России муниципальный заем был выпущен в 1871 г, Российские муниципальные займы имели высокую репутацию, самые крупные котировались на фондовых рынках Европы. Доходность их составляла 3—7% годовых, период обращения — 35—40 лет. Средства направлялись на строительство городских объектов, развитие коммунального хозяйства.

Рис. 5.1. Структура владения акциями в США

В России зарегистрированы 127 займов субъектов РФ и органов местного самоуправления на сумму 10,9 млрд руб. по номинальной стоимости. Выпуски займов осуществлены в 58 субъектах Российской Федерации. Основная часть займов относится к категории мелких и средних (до 100 млн руб.), краткосрочных и среднесрочных.

Выпускаются облигационные займы для инвестиционных целей, финансирования программ развития и дефицита бюджета, реструктуризации кредиторской задолженности. Активно используются облигации в виде платежного средства.

Муниципальные займы обеспечиваются взимаемыми налогами, доходами предприятий и учреждений.

Разрешен выпуск органами исполнительной власти субъектов РФ облигационных внешних займов. Условиями привлечения субъектами РФ внешних источников финансирования путем размещения облигационных займов на международных финансовых рынках являются:

• предоставление данных о доходах и расходах бюджета за три предшествующих эмиссии года;

• получение кредитного рейтинга не менее чем от двух рейтинговых международных агентств;

• соблюдение условий погашения внешних облигационных займов.

Кроме того, орган исполнительной власти субъекта РФ обязан получить разрешение на валютные операции, связанные с движением капитала. Не должно быть нарушений в их финансовой политике.

Основными эмитентами негосударственных, корпоративных ценных бумаг являются предприятия и банки. Особенно популярны акции предприятий энергетики, нефтяной промышленности, связи. Рынок корпоративных ценных бумаг представлен бумагами лишь нескольких компаний: РАО «ЕЭС России», Газпром, «Ростелеком», «Сургутнефтегаз», ЛУКойл и некоторые др. Коммерческие банки выпускают акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя*.

* В Германии профессиональными участниками РЦБ являются универсальные коммерческие банки. В США банковское дело и инвестиционная деятельность законодательно разделены. В Японии основу фондового рынка составляют государственные ценные бумаги.

Показателем развития фондового рынка служит суммарная рыночная стоимость предприятий-эмитентов (капитализация рынка).

Крупнейшими рынками являются (в млрд долл.):

США 16 000

Развивающиеся страны 2 000

Тайвань 200

Бразилия 150

Российский фондовый рынок составляет 0,2% к рынку США и 1,5% к рынку развивающихся стран, он меньше, чем в Германии, в 60 раз, Канаде — 30, Японии — 150 раз.

Для оценки состояния рынка используется индекс фондового рынка, который отражает макроэкономические и спекулятивные процессы. Индексы исчисляются по рынку в целом, по группам ценных бумаг, по отраслям. Это позволяет судить, какие акции находятся в лучшем или худшем состоянии по сравнению со средним по рынку.

Наиболее известным индикатором является индекс Доу-Джонса. Он определяется как средняя арифметическая движения курсов акций 30 крупнейших промышленных компаний США. Каждое утро индекс публикуется в ежедневной газете «The Wall Street Journal» и объявляется на фондовой бирже Нью-Йорка с периодичностью 30 мин.

В России рассчитывается единый официальный индекс — индикатор РЦБ путем взвешивания по рыночной стоимости 100 наиболее ликвидных акций непосредственно в ходе торгов.

В соответствии с присвоенным стране кредитным рейтингом отечественные ценные бумаги принадлежат к категории спекулятивных активов. Они отражают противоречивую потребность отечественных и зарубежных инвесторов в приобретении собственности и быстрой окупаемости средств. Ведущей является тенденция краткосрочного спекулятивного инвестирования, что вызывает неустойчивость рынка, его уязвимость при изменении конъюнктуры.

Организатором торговли на РЦБ выступает фондовая биржа, которая устанавливает правила и процедуры торговли, следит за их строгим выполнением. На бирже идет торговля ценными бумагами наиболее крупных корпораций. Компьютерное оборудование бирж ускоряет операции по купле-продаже и биржевой котировке. Вместе с куплей-продажей происходит передача прав собственности с адресностью, правами голоса, получения дивидендов.

Основными площадками фондового рынка России являются Российская торговая система (РТС), Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Московская фондовая биржа (МФБ). На РТС проходит внебиржевая торговля акциями по единым стандартам операций, с единым информационным обеспечением участников рынка. Биржевая торговля менее значима и проходит в основном на ММВБ, МФБ. Оборот составляет за неделю по всем площадкам около 100 млн долл.

До 17 августа 1998 г. на корпоративном рынке котировались до 500 эмитентов. Суммарная рыночная стоимость акций составляла 150 млрд долл. Дневные объемы торгов доходили до 200 млн долл. Корпоративные бумаги вышли на мировой рынок, в том числе на Нью-йоркскую фондовую биржу, особенно в форме депозитарных расписок на акции российских АО.

Разразившийся финансовый кризис вызвал огромные потери на фондовом рынке: сократилось число сделок с акциями и объемы торгов, уменьшилось число участников и клиентов брокерских компаний, рыночных операторов, многие банки и компании ушли с рынка, обесценились ценные бумаги. Рыночная стоимость акций на РТС сократилась до 16 млрд долл. (на 1 января 1999 г.) и отброшена к уровню 1994 г. Например, акции ОАО «Газпром» упали с 1,8 до 0,2 долл. за единицу, рыночная стоимость Казанского вертолетного завода стала меньше стоимости одного выпускаемого им вертолета. Изменились мотивы выпуска ценных бумаг: прежде они предназначались для привлечения инвестиций, а теперь — для увеличения номинала акций, распределения дополнительных акций среди акционеров, перераспределения контрольных пакетов.

Государство утвердило условия реструктуризации своих долговых обязательств в новые с частичной выплатой денежных средств. Согласно распоряжению Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. № 1787-р сумма новых обязательств определяется путем дисконтирования номинальной стоимости ГКО и ОФЗ исходя из доходности 50% годовых в период с 17 августа 1998 г. до даты погашения. Владельцам ГКО и ОФЗ предложены:

• облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом по номиналу, равному 70% суммы новых обязательств;

• облигации федерального займа с переменным купонным доходом по номиналу, равному 20% суммы новых обязательств;

• денежные средства в сумме, равной 10% суммы новых обязательств.

Зарубежные инвесторы получили право использовать рубли, вырученные за замороженные гособлигации, на покупку на ММВБ корпоративных ценных бумаг, прошедших листинг. Причем из-за ограничений* в репатриации валюты они будут вынуждены вкладывать надолго.

* Иностранные вкладчики могут вывезти в совокупности из России не более 50 млн долл. в месяц.

Однако девальвация рубля одновременно сообщила импульс развитию фондового рынка на других принципах, перестройке его с упором не на легкие деньги за счет брокерских операций, а на работу с предприятиями с прицелом на будущее. Ставка теперь делается не только на профессиональных участников РЦБ, но и на привлечение частных инвесторов с деньгами. На рынок приходят ликвидные акции новых эмитентов, которые выстояли после 17 августа 1998 г.: химическая, пищевая промышленность и др. С 1999 г. РЦБ пошел вверх и занял 1-е место среди развивающихся рынков по показателю роста курсовой стоимости акций.

Инвесторы стали проявлять большой интерес к дивидендной доходности (отношение суммы дивиденда к рыночной цене акции в процентах, т.е. аналог процентной ставки). Эмитенты правильной дивидендной политикой стремятся привлечь больше инвесторов, которые принимают решение о покупке на основании и курса акций, и дивидендов*. Для этого они реализуют эффективные инвестиционные проекты, отражающие развитие приоритетных отраслей, под них выпускаются проектные ценные бумаги.

* В мировой практике принято в государственный реестр ценных бумаг включать акции, которые непрерывно приносят дивиденды. В такие бумаги инвестируют средства сберегательные банки, пенсионные фонды, страховые и другие компании, работающие с населением. Прекращение выплат дивидендов ведет к исключению из официального списка, что означает запрет на приобретение акций. Нередко эмитенты, чтобы поддержать интерес инвесторов, платят дивиденды даже при наличии убытков.