95% задолженности приходится на облигации (долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные), небольшая часть - на депозитные сертификаты и коммерческие бумаги (инструменты денежного рынка), доля которых, однако, не превышает в целом 5% (лишь в США она выше - 9%).
Коммерческие бумаги
Под инструментами денежного рынка подразумеваются прежде всего коммерческих бумаг (commercialpaper),векселя (в основном банковские акцепты) и депозитные сертификаты. В США наибольшая доля подобных инструментов приходится на коммерческие бумаги (КБ), рынок которых по объему задолженности в 2000 г. достигал 1,6 трлн. долл. (в 2001-2002 гг. он сократился до 1,3 трлн. вследствие спада в экономике).
Коммерческие бумаги - инструменты, напоминающих простые финансовые векселя или краткосрочные облигации.
Еще в начале 1980-х годов рынок КБ существовал практически только в США, Канаде и Австралии. В конце 1986 г. доля США составляла 90%, к 1992 г. она снизилась до 60% (к 2000 г. вновь повысилась до 80%). В Европе рынок КБ начал развиваться с 80-х годов. В конце 2009 г. объем задолженности по КБ в мире составлял 2735 млрд. долл. (из них 2265 млрд. – внутренние (domestic) КБ)
Расширение рынка КБ в большинстве стран связано с тем, что их выпуск помогал обойти различные законодательные ограничения на выпуск классических бумаг. В США, например, корпорации, выпуская КБ, обходят требования по раскрытию информации, которые они обязаны соблюдать, эмитируя акции и облигации. Кроме того, к причинам его расширения можно отнести понижение рейтинга коммерческих банков в 1980-е годы в сравнении с рейтингом крупнейших небанковских компаний, что позволяло последним улучшать путем выпуска КБ более дешевые, чем банковские займы, заемные ресурсы.
Появление французского и шведского рынков в середине 80-х годов тесно связано с процессом дерегулирования финансовой системы в этих странах. В Испании, где рынок поначалу развивался вне системы государственного регулирования, огромные объемы эмиссии пришлись на 1989 и 1990 гг. в связи с введением ограничений на банковские кредиты. В Германии КБ некоторое время являлись единственным инструментом денежного рынка, помимо межбанковских кредитов, и пережили период бурного роста с момента зарождения в 1991 г., однако ко второй половине 90-х их рынок сократился.
Рынок евро-КБ начал развиваться фактически лишь в середине 80-х годов, но к началу 90-х его объем достигал примерно 10% совокупного объема национальных рынков КБ. Примерно та же пропорция сохранилась и во второй половине 90-х годов. В 1995 г. объем рынка евро-КБ составил 89 млрд. долл., в 2000 г. – 239 млрд. долл. И в 2005 г. – 470 млрд. долл.(см.приложение 3)
Как и в случае с рынком акций, подавляющая часть всей задолженности по ценным бумагам (примерно 97% в 1990 г. и 91% в 2005 г.) приходится на развитые страны.
Рынки производных финансовых инструментов
Рынок производных финансовых инструментов (далее –деривативов, производных ценных бумаг, производных) - наиболее динамичный сегмент фондового рынка. К числу производных ценных бумаг относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, и форвардные контракты, а также различные их комбинации, иногда называемые структурированными продуктами (structuredproducts).
Деривативы известны с XVII в. Твердые и условные сделки (сделки с премией или опционы) с товарами и ценными бумагами практиковались на Амстердамской бирже еще в первые десятилетия ее существования. С середины XIX в. фьючерсные контракты на сельскохозяйственные товары становятся важнейшим инструментом в торговле зерном на североамериканском рынке. Фьючерсы и опционы – основные инструменты торговли на всех современных товарных биржах (фьючерсы и опционы на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, кофе, какао, зерно и пр.)
Однако лишь с начала 70-х годов ХХ века с появлением специализированных бирж финансовых деривативов в США , а в конце 1970-х годов и в Европе начинается период бурного развития этого сегмента фондового рынка. Доля товарных деривативов составляет ныне менее одного процента общего оборота биржевых деривативных контрактов.
В 70-е годы рост происходил в основном за счет биржевого рынка, в 80-е и особенно в 90-е годы опережающими темпами рос внебиржевой рынок. До конца 1970-х рынок существовал только в США. К исходу ХХ в. доля США сократилась примерно до половины.
За 1987 – 2009 гг. номинальная стоимость базисных активов обращающихся биржевых деривативов выросла в 79 раз, достигнув почти 58 трлн. долл. Номинальная стоимость базисных активов внеберживых контактов за тот же период увеличилась примерно в 240 раз – до 285 трлн. (табл.5)
Таблица 5 Рынки основных деривативов (номинальная стоимость контрактов на конец года, млрд. долл.)
| Деривативы | 1987г | 1990г | 1995г | 2000г | 2005г | 2009г |
| Биржевые инструменты | 730 | 2291 | 9189 | 14156 | 36740 | 57811 |
| Процентные фьючерсы | 488 | 1455 | 5863 | 7827 | 13124 | 20712 |
| Процентные опционы | 123 | 600 | 2742 | 4719 | 20794 | 31587 |
| Валютные фьючерсы | 15 | 17 | 38 | 40 | 80 | 108 |
| Валютные опционы | 60 | 57 | 44 | 20 | 38 | 64 |
| Фьючерсы на индексы | 18 | 69 | 172 | 367 | 502 | 803 |
| Опционы на индексы | 28 | 94 | 329 | 1183 | 2202 | 4537 |
| Регион | ||||||
| Северная Америка | 578 | 1269 | 4850 | 8240 | 19504 | 36397 |
| Европа | 13 | 462 | 2242 | 4174 | 15406 | 18580 |
| АТР | 139 | 561 | 1990 | 1443 | 1613 | 2999 |
| Прочие | 0 | 0,2 | 107 | 299 | 217 | 418 |
| Россия | - | - | - | 0 | 0,07 | 2,6 |
| Внебиржевые инструменты | 40637* | 94037 | 197167 | 284819** | ||
| Процентные инструменты | 26645* | 64125 | 141991 | 215237 | ||
| Валютные инструменты | 13095* | 15494 | 24475 | 31609 | ||
| Для справки | ||||||
| Процентные свопы | 683 | 2312 | 12811 | 47993 | 111209 | 172869 |
| Валютные свопы | 183 | 578 | 1197 | 2605 | 6371 | 8501 |
Для сравнения: мировой объем ВВП составил в 2005 г. 44 трлн. долл.
Оборот торговли фьючерсами и опционами на биржах в начале 1990-х годов составлял 100-200 трлн. долл. (табл.6), через 10 лет он вырос до 900-1400 трлн. долл.
Таблица 6 Оборот торговли биржевыми деривативами (трлн. долл.)
| Обороты | Номинальная стоимость базовых активов | |||||||
| 1992г | 1995г | 2000г | 2001г | 2002г | 2005г | 2009г | 2009г, дек | |
| Всего* | 182 | 334 | 382 | 593 | 692 | 874 | 1408 | 57,8 |
| Северная Америка | 102 | 161 | 194 | 352 | 406 | 442 | 819 | 36,4 |
| Европв | 43 | 88 | 128 | 187 | 226 | 358 | 487 | 18,6 |
| Россия | 0,031 | 0,0026 | ||||||
| Азиатско- Тихоокеанский регион | 37 | 81 | 56 | 49 | 57 | 69 | 93 | 3,0 |
| Прочие | 0,1 | 4,2 | 3,9 | 5,1 | 4 | 4 | 10 | 0,4 |
При всей условности данного показателя следует подчеркнуть, что он в несколько раз превышает оборот торговли базовыми активами – самими ценными бумагами.
По стоимости на деривативных биржах на первом месте находятся инструменты, основанные на процентных ставках.
Примерно 40-50% совокупного биржевого и внебиржевого рынка деривативов (по номинальной стоимости) приходится на контракты типа "своп", из них на процентные свопы – 95% (табл.5)
Свыше половины как оборота, так и номинальной стоимости базовых активов биржевых деривативов в конце 1990-х – начале 2000-х годов приходилось на США, что впрочем, примерно соответствовало доле этой страны на рынке акций облигаций. В 1990-е годы прочие рынки росли опережающими темпами по сравнению с США, что связано просто с более поздним их открытием. Однако в настоящее время они уже достигли достаточно высокого уровня развития, и, очевидно, пропорции конца 1990-х в текущем десятилетии сохранятся.
На этом сегменте финансового рынка доминирование развитых стран еще более заметно, чем на рынках акций и облигаций. В странах с формирующимися рынками деривативы находятся в рудиментарном состоянии. Исключение составляют лишь Корея и Бразилия, где данный сегмент получил очень заметное развитие.
В отличие от классических ценных бумаг, предназначенных для привлечения долгосрочного капитала, основная экономическая функция деривативов – хеджирование, т.е. страхование от ценовых рисков. Их появление имело революционный характер для финансовых рынков. Теория управления рисками с помощью опционов и фьючерсов превратилась в важнейший раздел финансовой науки.
Рынки производственных инструментов позволяют каждому контрагенту, независимо от другой стороны в сделке, перегруппировать или устранить риски. Например, чтобы устранить валютный риск по сделке иена – доллар, банк может заключить соглашение типа "своп", которое позволяет обменять платежи в иенах на доллары по заранее фиксированному курсу. Для устранения процентного риска банк может заключить процентный своп, по которому платежи по плавающей ставке (например, ЛИБОР) заменяются платежами по фиксированной процентной ставке. А для устранения кредитного риска банк может заключить контракт на рынке кредитных деривативов, который переносит риск дефолта на контрагента в сделке.