ВВЕДЕНИЕ
Одна изважнейшихпроблем реформированияи модернизациироссийскойэкономики -привлечениеиностранныхинвестиций.Учитывая серьезноетехнологическоеотставаниероссийскойэкономики побольшинствупозиций, Россиинеобходиминостранныйкапитал, которыймог бы принестиновые (для России)технологиии современныеметоды управления,а также способствоватьразвитиюотечественныхинвестиций.Опыт многихразвивающихсястран показывает,что инвестиционныйбум в экономикеначинаетсяс приходаиностранногокапитала. Созданиесобственныхпередовыхтехнологийв ряде странначиналосьс освоениятехнологий,принесенныхиностраннымкапиталом.
1. Видыинвестиций.
Инвестиции- это финансовыеи материальныесредства,интеллектуальнаясобственностьпереданнаяиз одного государствав другое с цельюполученияприбыли.
Инвестиции можно разделитьна три категории:
-прямые,при которыхиностранныйинвестор получаетконтроль надпредприятиемна территории или активноучаствует вуправленииим;
-портфельные,при которыхиностранныйинвестор неучаствуетактивно в управлениипредприятием,довольствуясьполучениемдивидендов(в большинствеслучаев такиеинвестициипроизводятсяна рынке свободнообращающихсяценных бумаг).К разряду портфельныхотносятся такжевложения зарубежныхинвесторовна рынке государственныхи муниципальныхценных бумаг.
-кпрочиминвестициямотносятсявклады в банки,товарные кредитыи т.п. Их исключениеиз анализавызвано преждевсего разнородностьюгруппы, а такжесложностьюполучениядостовернойстатистическойинформациио многих изних.
Граница междупервыми двумявидами инвестицийдовольно условна(обычно предполагается,что вложенияна уровне 10-20 ивыше процентовакционерного(уставного)капитала предприятияявляются прямыми,менее 10-20 процентов- портфельными),однако, так какцели, преследуемыепрямыми ипортфельнымиинвестораминесколькоразличаются(что будет показанониже), такиеделение представляетсявполне целесообразным.Выделениепрочих инвестицийсвязано соспецификойвложения (нев уставнойкапитал).
2. Инвестиционныйклимат в России.
Активнаядеятельностьпо привлечениюиностранныхинвестицийв отечественнуюэкономикуначалась в СССРв годы перестройки- в 1987 году былиприняты первыенормативныедокументы осоздании ифункционированиисовместныхпредприятийроссийскихорганизацийс зарубежнымипартнерами,которые положилиначало регулированиюпрямых иностранныхинвестицийв российскуюэкономику.Важнейшимзаконодательнымактом, и по сейдень регулирующимдеятельностьиностранныхинвесторовв России, явилсяпринятый в 1991году закон “Обиностранныхинвестицияхв РСФСР”. Главнымрезультатомпринятия этогозакона сталопредоставлениепредприятиямс иностраннымиинвестицияминациональногорежима,при которомтакие предприятияпользуютсяна территориистраны равнымиюридическимиправами и несутравные обязанностис чисто российскимипредприятиями(за исключениемдеятельностив некоторыхстратегическихотраслях экономики).Процесс массовойприватизациив России в 1992-94годах, стремительноеразвитие российскогорынка ценныхбумаг и созданиеего нормативнойбазы впервыев отечественнойистории создалипредпосылкидля развитиязарубежныхпортфельныхинвестицийв России. Вместес тем, несмотряна определенныйпрогресс впоследнеевремя, противоречивость,неполнота инестабильностьнормативно-правовойбазы остаютсяодними из важнейшийпрепятствийна пути привлеченияиностранныхинвестицийв Россию.
Статистикаиностранныхинвестицийв российскуюэкономикувесьма противоречива.Министерствоэкономики,ЦентральныйБанк РФ, ГоскомстатРоссии и зарубежныеэкономическиеинституты,ведущие такуюстатистику,дают существенноотличающиесядруг от другаданные. Однако,если пользоватьсяданными Госкомстата,накопленныйобъем вложенийиностранногокапитала вРоссию к началу1998 года составилоколо 12 млрддолларов, изкоторых около10,7 млрд долларовпришлось напрямые инвестициии около 1,5 млрд- на портфельные.При этом динамикаиностранныхвложений погодам крайненеравномерна- так, их среднийежегодный объемв 1992-94 годах составлялоколо 1,0 млрддолларов, за1995 год - около 1,6млрд долларов,в 1996 году – примерно2 млрд долларов,в 1997 – 4,2 млрд. Следуетотметить, чтоуказанныйуровень иностранныхвложений является(учитывая масштабыроссийскойэкономики)крайне низким,особенно нафоне привлечениязарубежныхинвестицийдругими странамимира. Так, впоследние годыежегодныйприток толькопрямых иностранныхвложений вэкономикуТаиланда достигал2,5 млрд долларов,Мексики и Малайзии- 10 млрд долларов,Китая - 25 млрддолларов, а вэкономику США- 60-65 миллиардовдолларов. Особенноподчеркнутовыгляделоповедениеинвесторовво время осеннегокризиса 1997 года,когда практическивсе программыкредитованияпереориентировалисьна страныЮго-ВосточнойАзии. Также,для сопоставленияможно указать,что общий объеминвестиций(включающийпрочие инвестициитолько в 1997 годусоставил 10,4 млрддолларов, т.е.практическиравнялся всемпрямым инвестициямполученнымРоссией завремя ее существования)
Следствиемнезначительногообъема инвестицийявляется малаяроль уже существующихпредприятийс иностраннымиинвестициямив экономикеРоссии - на ихдолю, по самымоптимистичнымданным, приходитсяменее 2% общегообъема промышленногопроизводствав России.
Причинойтакой ситуацииявляетсясохраняющийсянеблагоприятныйинвестиционныйклиматРоссии, основнымихарактеристикамикоторого являются:
высокая общаяполитическаянестабильность,в частностинестабильностьзаконодательства;
резкий спадпроизводстваначиная с 1991 года,следствиемкоторого, вчастности,является резкоесокращениевнутреннегоспроса напромышленнуюпродукцию иуслуги;
несовершенствонормативно-правовойбазы в экономикев целом и в областииностранныхинвестицийв частности;
высокийуровень налогообложенияи внешнеторговыхпошлин;
недостатоккачественнойинфраструктуры;
фактическоеотсутствиеединой государственнойполитики вобласти привлеченияиностранныхинвестиций.
3.Прямыеиностранныеинвестициив России
Основнымиспособамипривлеченияпрямых иностранныхвложений вэкономикуРоссии являются:
привлечениеиностранногокапитала впредпринимательскойформе путемсоздания совместныхпредприятий(в том числе -путем продажизарубежным инвесторамкрупных пакетовакций российскихакционерныхобществ);
регистрацияна территорииРоссии предприятий,полностьюпринадлежащихиностранномукапиталу;
привлечениеиностранногокапитала наоснове концессийили соглашенийо разделе продукции;
созданиесвободныхэкономическихзон (СЭЗ), направленноена активноепривлечениезарубежныхинвесторовв определенныерегионы страны.
Напервом этапепривлеченияиностранныхинвестицийв экономикубывшего СССР,в 1987-1991 гг. средивсех этих формпривлечениякапитала преобладалосоздание совместныхпредприятийроссийскихюридическихлиц с зарубежнымипартнерами,создававшихсяв форме закрытыхкорпораций(в нынешнейроссийскойтерминологиифактически- обществ сограниченнойответственностьюили закрытыхакционерныхобществ). Вдальнейшем,когда недостатки“советской”формы СП - произвольнаяоценка вкладовсторон, невозможностьконтроля производстваиностраннымпартнером,неликвидностьвклада в уставныйфонд - сталиочевидными,преобладающей(в особенностидля крупныхинвесторов)формой вложенийв России сталоприобретениекрупных пакетовоткрытых АО(что стало особенноактуальнымв ходе приватизации)или создание100%-ых дочернихпредприятий.Обе эти формыпрямого инвестированияостаютсяпреобладающимии в настоящеевремя, хотяначала растироль вложенийв различныефинансовыеи страховыепредприятия(в 1997 году только26% прямых иностранныхинвестицийбыло направленнов промышленность,9% в деятельностьпо обеспечениюфункционированиярынка (аудити реклама), ацелых 54% (или 2,1млрд долларов)– в финансово-кредитнуюсферу)
Досих пор в Россиине получилоразвития привлечениеинвесторовна основе концессийи соглашенийо разделе продукции(эта форма широкоприменяетсяв других странахв первую очередьдля привлеченияиностранныхвложений вразработкунедр, лесныхи водных ресурсов,использованиегосударственныхземель). Несмотряна то, что средииностранныхинвесторовуже проводилисьтендеры наосвоение наконцессионныхначалах рядароссийскихместорождений(в т.ч. Сахалинскогонефтяногошельфа), практическоеих освоениетак и не началось.Подписанныйже ПрезидентомРФ в декабре1995 г. закон “Осоглашенияхо разделе продукции”пока практическинереализуемна практике,т.к. отсутствуетобеспечивающаяего выполнениенормативнаябаза (так и непринят закон,устанавливающийпереченьместорожденийк которым можетприменятьсязакон соглашенияхо разделе продукции).
Неполучили покадолжного развитияв России и свободныеэкономическиезоны (СЭЗ). Вотсутствиезакона о СЭЗуже созданныезоны (СЭЗ “Находка”в Приморье, СЭЗ“Янтарь” вКалининградскойобласти и др.)существуютпрактическив правовомвакууме. Этоприводит кпостояннымконфликтамместных и федеральныхвластей, произвольномувведению иотмене льготдля инвесторови т.п., что в конечномсчете сводитна нет усилияпо привлечениюв СЭЗ иностранныхвложений.
Анализструктуры ужепривлеченныхпрямых инвестицийв первую очередьпоказываетих весьма узкуюотраслевуюнаправленность.Львиная долятаких инвестицийнаправляетсялибо в экспортно-ориентированныеотрасли (ТЭК/включая нефтехимию/,горнодобывающаяпромышленность,деревообрабатывающаяи целлюлозно-бумажнаяпромышленность),либо в сверхприбыльныепроекты с малымисроками окупаемостии незначительнойфондоемкостью(торговля,телекоммуникации,общественноепитание, строительствоофисных и гостиничныхзданий в крупныхгородах, пищеваяпромышленность,финансовыеуслуги).
Такой“отраслевой перекос” неслучаен - он взначительноймере отражаетреальное положениесегодняшнейРоссии в международномразделениитруда. Странавыступает намировой экономическойсцене как экспортерсырьевых ресурсови продуктовпервого передела,и как импортериностраннойвысокотехнологичнойпродукции иуслуг, рассчитанныхв первую очередьна потребительскийспрос. В то жевремя такаяотраслеваяструктураинвестицийсвидетельствуети о том, какиекатегориииностранныхинвесторовв первую очередьготовы производитьпрямые вложенияв Россию, невзираяна высокиериски и крайненеблагоприятныйинвестиционныйклимат. Преждевсего это:
крупнейшиетранснациональные корпорации,рассматривающиевложения вРоссию какспособ получениядоступа к российскимресурсам ивнутреннемурынку. Инвестициив Россию являютсядля них лишьотносительнонебольшойчастью глобальнойдолгосрочнойинвестиционнойстратегии, чтопозволяет иммириться свысокой рисковостьюи временнойневыгодностьювложений. Кэтому разрядуможно отнестикрупнейшихиностранныхинвесторовв российскомтопливно-энергетическомкомплексе(Exxon, Amoco, Occidental Petroleum), химическойпромышленности(Procter & Gamble), пищевойпромышленности(CocaCola, BAT Industries, Philip Morris), финансовомбизнесе (Chase ManhattanBank, Citibank, ABN-AMRO), отчасти- в областителекоммуникаций(Siemens, Alcatel, US West);
средний имелкий иностранныйкапитал, привлекаемыйв Россию сверхвысокойрентабельностьюи быстройокупаемостьюотдельныхпроектов (какправило, приэтом, не требующихочень высокихкапитальныхзатрат), преждевсего - в торговле,строительствеи сфере услуг.Указанныепреимуществаперекрываютв глазах этихинвесторовобщие недостаткии риски, присущиеинвестиционномуклимату России;
инвесторыиз числа представителейроссийскойдиаспоры взарубежныхстранах, а такжекомпании,вкладывающиев Россию незаконновывезенныйза ее пределыи легализованныйза рубежомкапитал. Длятаких инвесторовтакже в первуюочередь характернывложения ввысокорентабельныеи быстроокупаемыепроекты; рискиинвестицийв Россию дляних существенноснижаются засчет хорошегознания местнойспецифики иобширных деловыхи статусныхконтактов встране.
Приэтом, как ужебыло отмечено,все указанныекатегорииинвесторовпрактическине направляютинвестицийв фондоемкиеотрасли, находящиесяв наиболеетяжелом экономическомположении.Помимо общихрисков, присущихвсем вложениямв Россию, инвесторовотпугиваютнизкая рентабельностьи необходимостьдолгосрочныхинвестиционныхпрограмм потехническомуперевооружению,характерныедля большинствароссийскихмашиностроительныхи металлургическихпредприятий,высокая конкуренциясо стороныпроизводителейиз стран с болеестабильнойэкономикой(производствовысокотехнологичнойпродукции,легкая промышленность),отсутствиечастной собственностина землю(сельскохозяйственноепроизводство).
Кроме”отраслевогоперекоса” впрямых иностранныхинвестицияхв Россию налицои территориальнаянеравномерность- по даннымГоскомстата,в 1997 году свыше67 процентовзарубежныхвложений пришлосьна Москву иМосковскуюобласть, а ещесвыше 20% - на долювсего семидругих субъектовРоссийскойФедерации.Таким образом,львиная доляинвестицийиз-за рубежаидет либо врегионы с развитойторговой,транспортной(в первую очередь- внешнеторговой)и информационнойинфраструктуройи высокимпотребительскимспросом (Москваи область,Санкт-Петербург,отчасти - Приморскийкрай), либо врегионы с высокойплотностьюэкспортно-ориентированныхпредприятийТЭК (Тюменская,Томская, Самарская,Нижегородскаяобласти, Татарстан).Характерно,что эта диспропорцияне имеет тенденциик уменьшению– в 1995 году в экономикуМосквы поступилоболее 55% зарубежныхинвестиций
Описаннаявыше тенденцияк неравномерномуотраслевомуи территориальномураспределениюпрямых иностранныхинвестицийв сочетаниис их незначительнымдля экономикив целом объемомзаставляетсделать выводо практическимаргинальнойроли прямыхиностранныхинвестицийв сегодняшнейРоссии. Иностранныйкапитал, неоказывая почтиникакогозначительноговоздействияна развитиенациональногохозяйства вцелом, играетсейчас роль“катализаторароста” лишьв несколькихузких секторахпроизводства,ориентированныхв первую очередьна зарубежныйспрос. Развитиеэтой тенденции(даже при количественномросте иностранныхинвестиций)может привестик т.н. “венесуэлизации”российскойэкономики -структуренациональногохозяйства, прикоторой налицоослаблениесвязей и глубокийтехнологическийразрыв междупередовымиэкспортно-ориентированнымиотраслями, взначительноймере контролируемымииностраннымкапиталом (ТЭК,деревообработка,нефтехимия,горная промышленность,металлургияи обслуживающаяэти отраслиинфраструктура)и примитивным,низко-производительнымпроизводствомв других отраслях,ориентированныхтолько на внутреннийспрос (все остальныеотрасли).
Избежатьэтой тенденциии добитьсясущественногоколичественногоувеличенияпрямых иностранныхвложений вроссийскуюэкономикуможно, очевидно,путем выработкикомплекснойгосударственнойпрограммы попривлечениюиностранныхинвестиций.Учитывая опытмногих зарубежныхстран, в числонеобходимыхдля России мерв этом направлении(помимо общегоулучшенияполитическойи макроэкономическойситуации) должнывойти:
- созданиереально действующейсистемы льготдля иностранныхинвесторовв отдельныхотраслях ирегионах (вчастности,реализациямеханизмараздела продукциии созданиереально действующихсвободныхэкономическихзон);
четкоеразграничениесобственностимежду хозяйствующимисубъектами,а также междуфедеральнымии местнымивластнымиструктурами;
созданиестабильногоэкономическогои внешнеторговогозаконодательства,включая нормативнуюбазу по концессиями разделу продукции;
снижениеналоговогобремени и упрощениеструктурыналогов;
введениечастной собственностина землю;
созданиемеханизмовстрахованияиностранныхинвестиций.
Ксожалению, надоотметить, чтов настоящеевремя реализацияперечисленныхвыше мер представляетсяделом довольноотдаленногобудущего. Этотфактор в условияхвысокой конкуренциисо стороныдругих странмира за привлечениезарубежныхинвестицийне позволяетожидать существенногоколичественногороста и измененияструктурыпрямых зарубежныхвложений вРоссию в ближайшембудущем, хотяопределенныйпропорциональныйрост можетнаблюдаться.
4. Путии меры по привлечениюпрямых иностранныхинвестиций.
Привлечениеиностранныхинвестицийв российскуюэкономикуявляется важнымсредствомустраненияинвестиционного"голода" встране. Однакодля того, чтобыиностранныеинвесторы пошлина такие вложения,необходимыочень серьезныеизменения винвестиционномклимате.
Требуетсяпринятие рядакардинальныхмер, направленныхна формированиев стране какобщих условийразвитияцивилизованныхрыночных отношений,так и специфических,относящихсянепосредственнок решению задачипривлеченияиностранныхинвестиций.Среди мер общегохарактера вкачествепервоочередных:
- достижениянациональногосогласия междуразличнымивластнымиструктурами,социальнымигруппами,политическимипартиями ипрочими общественнымиорганизациямипо поводуприоритетностирешения общенациональнойпроблемы выходаРоссии изэкономическогокризиса;
- ускорениеработы Государственнойдумы над общехозяйственным(в том числеГражданскимкодексом) иуголовнымзаконодательством,нацеленнымна созданиев стране цивилизованногонекриминальногорынка;
- радикализацияборьбы с преступностью;
- торможениеинфляции всемиизвестнымив мировой практикемерами за исключениемневыплатытрудящимсязарплаты;
- пересмотрналоговогозаконодательствав сторону егоупрощения истимулированияпроизводства;
- мобилизациясвободныхсредств предприятийи населенияна инвестиционныенужды путемповышенияпроцентныхставок по депозитами вкладам;
- внедрение в строительствесистемы оплатыобъектов законечную
строительнуюпродукцию;
- запускпредусмотренногозаконодательствоммеханизмабанкротства;
- предоставлениеналоговых льготбанкам, отечественными иностранныминвесторам,идущим надолгосрочныеинвестициис тем, чтобыполностьюкомпенсироватьим убытки отзамедленногооборота капиталапо сравнениюс другиминаправлениямиих деятельности;
- формированиеобщего рынкареспубликбывшего СССРсо свободнымперемещениемтоваров, капиталаи рабочей силы.
Привлечениев широких масштабахиностранныхинвестицийв российскуюэкономикупреследуетдолговременныестратегическиецели созданияв России цивилизованного,социальноориентированногообщества,характеризующегосявысоким качествомжизни населения,в основе котороголежит смешаннаяэкономика,предполагающаяне только совместноеэффективноефункционированиеразличных формсобственности,но и интернационализациюрынка товаров,рабочей силыи капитала.
29 сентября1994 года вышлопостановлениеПравительстваРоссийскойФедерации номер1108 "Об активизацииработы по привлечениюиностранныхинвестицийв экономикуРоссийскойФедерации".
Цельюпортфельныхинвестицийявляется вложениесредств инвесторовв ценные бумагинаиболее прибыльноработающихпредприятий,а также в ценныебумаги, эмитируемыегосударственнымии местнымиорганами властис целью получениямаксимальногодохода на вложенныесредства. Портфельныйинвестор, вотличие отпрямого, занимаетпозицию “стороннегонаблюдателя”по отношениюк предприятию-объектуинвестированияи, как правило,не вмешиваетсяв управлениеим.
Привлечениеиностранныхпортфельныхинвестицийтакже являетсядля российскойэкономикидостаточнозадачей. С помощьюсредств зарубежныхпортфельныхинвестороввозможно решениеследующихэкономическихзадач:
пополнениесобственногокапитала российскихпредприятийв целях долгосрочногоразвития путемразмещенияакций российскихакционерныхобществ средизарубежныхпортфельныхинвесторов;
аккумулированиезаемных средствроссийскимипредприятиямидля реализацииконкретныхпроектов путемразмещениясреди портфельныхинвесторовдолговых ценныхбумаг российскихэмитентов;
пополнениефедеральногои местных бюджетовсубъектовРоссийскойФедерации путемразмещениясреди иностранныхинвесторовдолговых ценныхбумаг, эмитированныхсоответствующимиорганами власти;
эффективнаяреструктуризациявнешнего долгаРоссийскойФедерации путемего конвертациив государственныеоблигации споследующимразмещениемих среди зарубежныхинвесторов.
Нижебудут рассмотреныдва основныхпотока привлекаемыхв Россию иностранныхпортфельныхинвестиций:
- вложенияпортфельныхинвесторовв акции и облигациироссийскихакционерныхобществ, свободнообращающиесяна российскоми зарубежномрынке ценныхбумаг;
-вложения иностранныхпортфельныхинвесторовво внешние ивнутренниедолговыеобязательстваРоссийскойФедерации, атакже ценныебумаги, эмитированныесубъектамиФедерации.
Проникновениезападных портфельныхинвесторовна российскийрынок корпоративныхценных бумагначалось фактическилишь в ходеваучернойприватизациив 1992-93 гг. Приватизациявпервые обеспечиларыночное предложениеакций российскихпромышленныхпредприятийдля стороннихинвесторов,привлекательностьвложений вкоторые объясняласьследующимифакторами:
- ваучерная(и ранняя денежная)приватизацияпрактическине преследовалацели полученияв государственныйбюджет доходовот приватизации- главной еецелью былоформальноеюридическоепреобразованиегосударственныхпредприятийв акционерныеобщества исоздание такимобразом предпосылокдля возникновенияв России рынкакапиталов.Следствиемтакого подходаявился достаточнопроизвольныйпорядок определенияуставных капиталовновых акционерныхобществ и крайненизкая цена,по которойакции былипроданы государством(так, капитализациянефтедобывающегообъединения“Сургутнефтегаз”с объемом ежегоднойдобычи нефтисвыше 33 млн тоннпо цене чековогоаукциона в 1994году составилавсего около16 млн долларов).Поэтому однимиз важнейшихфакторов,способствовавшихприобретениюакций некоторыхроссийскихАО иностраннымипортфельнымиинвесторами,была огромнаянедооцененностьэтих ценныхбумаг по сравнениюсо сходнымикомпаниямив других странах;
- акции многихроссийскихпредприятий(в особенности- предприятийэкспортно-ориентированныхотраслей) имели,с точки зренияпортфельныхинвесторов,большой потенциалкурсового ростав будущем. Несмотряна то, что внастоящее времяэти компаниине могут позволитьсебе выплатудивидендовсвоим акционерам,перспективаих развитияпозволяетпредположить,что в будущемэти АО могутстать устойчивоприбыльными,а значит - выплачиватьвысокие дивидендыпо своим акциям,следствиемчего явитсяих курсовойрост;
- высокаярискованностьвложений вРоссию, экономическаяи политическаянестабильностьдолжны былинеизбежнопривести квысокой нестабильностикурсов российскихакций и создатьвозможностьполучениявысокой спекулятивнойприбыли отопераций сними.
Вместес тем высокийобщий уровеньрисков и почтиполное отсутствиеправовогорегулированиярынка ценныхбумаг сдерживалиориентированныхна вложенияв Россию инвесторов.Вследствиеэтого первымииностраннымифинансовымиинститутами,которые сталивкладыватьв 1993-94 гг. свои иклиентскиесредства нароссийскомрынке корпоративныхценных бумаг,явились либоотделениякрупных международныхфинансовыхкомпаний (CreditSuisse First Boston, Fleming, Pioneer), либомолодые компании,созданныеспециалистами,хорошо знакомымис российскойспецификой(Brunswick, группа “Диалог”).
Спецификанарождающегосярынка ценныхбумаг Россииспособствовалатому, что странабыла отнесенаинвесторамик так называемым“возникающимрынкам” (emerging markets),традиционноотличающимсявысокими рисками,неразвитойинфраструктуройрынка капиталов,неустойчивостьюкурсов ценныхбумаг. Портфельныеинвестициина таких рынкахтак же традиционносопряжены свысокой вероятностьюзначительныхубытков и потериликвидностивложений, но,в силу неустойчивостирынка способныприносить ифантастическиедля устойчивыхрынков прибыли.Работа попортфельномуинвестированиюна “возникающихрынках” являетсявесьма специфичнымвидом финансовогобизнеса, привлекающимвесьма малуюи наиболеерискованнуючасть инвестиционногокапитала развитыхстран. Именнокапитал такогорода и стал впервую очередьвкладыватьсяв акции российскихакционерныхобществ, образованныхв процессеприватизации.
Вэтот периодвыявились инаиболеепривлекательныедля западныхпортфельныхинвесторовакции российскихпредприятий.За весьма редкимиисключениямик ним относились:
- акции крупнейшихнефтегазодобывающихпредприятий,предприятийцветной металлургии,целлюлозно-бумажнойпромышленностии некоторыхдругих сырьевыхотраслей, взначительноймере ориентированныхна экспортсвоей продукции,а также обслуживающихэкспорт морскихпароходств;
- акциипредприятий- национальныхили региональныхмонополистовв стратегическихотрасляхнациональногохозяйства -энергетике,телекоммуникацияхи т.п.
Интереснойособенностьюэтих вложенийбыло то, чтопредпочтениепри вложенияхотдавалосьценным бумагамтех предприятий,контрольныепакеты акцийкоторых былизакрепленыза государством.Причиной этогоявляется то,что процессобращения акций“новых АО”после завершениячековой приватизацииво многом сводилсяк скупке ихроссийскимифинансовымигруппами, борющимисяза полный контрольнад приватизированнымипредприятиями.Вместе с темпрактика “возникающихрынков” (полностьюподтвердившаясяи в России)свидетельствуето том, что для этих рынковвесьма характерныгрубые нарушенияправ мелкихакционеровкрупными, чтоприводит крезкому обесцениваниюакций, принадлежащихпортфельныминвесторам(которые, какправило, владеютотносительнонекрупнымипакетами). Нахождениеконтрольногопакета акцийв руках государства,таким образом,является своеобразнойстраховкойот подобногопроизвола.
Указанныйвыше выборактивов дляпортфельногоинвестированиябыл не случаен.Во многом онповторяетлогику прямыхиностранныхвложений вРоссию - инвесторыпредпочиталивкладыватьсредства вакции предприятий,на продукциюкоторых вдолгосрочнойперспективесуществуетплатежеспособныйвнешний иливнутреннийспрос, что позволяетожидать в будущемзначительныхприбылей этихАО и высокихдивидендовпо их акциям.
Вместес тем многихпортфельныхинвесторовпривлекалана российскийрынок акцийв первую очередь возможностьполучениясверхвысокихприбылей засчет спекуляцийс российскимиценными бумагами,имеющими оченьнестабильнуюкурсовую динамику.Помимо традиционныхдля "возникающихрынков” рисков,в России такойнестабильностиспособствовалдополнительныйспецифическийфактор.
Чековаяприватизация,явившаясяпрактическибесплатнойраздачейгосударственнойсобственностив виде акцийвновь созданныхАО в частныеруки, привелак тому, что акциироссийскихпредприятийоказалисьлишены однойиз своих титульныхфункций - даваяакционеру правона участие вуправленииакционернымобществом иполучение частиего прибылив виде дивидендов,они не являлисьинструментомпривлечениясредств в основнойкапитал предприятиядля долгосрочногоразвития. Дажете относительнонезначительныесредства, которыебыли полученыот продажичасти акцийна денежныхаукционах,пошли не напрямое финансированиесоответствующихпредприятий,преобразованныхв АО, а в федеральныйи региональныебюджеты. Такимобразом, рынокроссийскихакций оказалсяпрактическиоторван отреальногосектора, и акцииво многомпревратилисьв чисто игровой,спекулятивныйфинансовыйинструмент.Этому способствовали тот факт, чтоподавляющеебольшинство“новых АО” дажепри благоприятноймакроэкономическойситуации будетв состоянииплатить дивидендыпо своим акциямлишь черезнесколько лет- таким образом,практическиневозможнымбыло и определениесколько-нибудьразумной ценытех или иныхакций исходяиз предполагаемыхдивидендов.
Всилу указанныхпричин спекулятивныетенденции средииностранныхпортфельныхвложений вРоссии сталифактическидоминирующими.Отрыв спекулятивногорынка акцийот нуждающегосяв инвестицияхреальногосектора приводитк тому, чтопортфельныеинвестициив акции, несмотряна свой довольнозначительныйобъем не оказываютпрактическиникакого прямогоположительноговоздействияна экономикуи не выполняютсвоей основнойзадачи - привлеченияфинансовогокапитала внаиболее эффективныев экономическомсмысле отраслии предприятия.
Выражениемтакого отрываявляется такжето, что большинствуроссийских предприятийкрайне труднопривлечь средстваиностранныхпортфельныхинвесторовпутем выпускановых эмиссийакций и облигаций,реальные денежныесредства отпродажи которыхпошли бы нафинансированиепроизводства.Практическиединственнымшансом на этопродолжаетоставатьсяуход за пределынациональногофондового рынка(т.е. выпуск ADR илиGDR).
Такимобразом, можносделать выводо том, что внастоящиймомент иностранныепортфельныеинвестициив акции промышленныхпредприятийне играют дляроссийскойэкономикизначительнойположительнойроли. Причинаэтого, однако,лежит не в природеэтих инвестиций,а в том положениина российскомрынке капиталов,которое создалосьв результатеобщего экономическогокризиса и проведениячековой приватизации.В связи с этимрегулированиерынка капиталови приведениеего в соответствиес нормальноймировой практикойявляется важнейшимфактором дляпривлеченияпортфельныхвложений из-зарубежа и включениясредств иностранныхпортфельныхинвесторовв российскийинвестиционныйцикл. Главнымизадачами, стоящимив этой связиперед российскимиэкономическимивластями ипредприятиями,являются:
- созданиестабильнойи всеобъемлющейнормативно-правовойбазы, регламентирующейвыпуск ценныхбумаг российскимипредприятиямии порядок ихобращения нафондовом рынке;
- правовоеобеспечениеправ акционерови владельцевиных корпоративныхценных бумаг;
- созданиенадежнойобщенациональнойинфраструктурыфондовогорынка, открытойкак для отечественных,так и для зарубежныхинвесторов;
- организациявыпуска российскимипредприятияминовых эмиссийценных бумаг,предназначенных,в частности,и для размещенияна зарубежныхрынках капиталов;
-созданиевнутрироссийскойсистемы коллективныхинвестиций(в первую очередь- инвестиционныхфондов и трастовыхструктур), чтодолжно придатьрынку ценныхбумаг дополнительнуюстабильностьи снизить егопривлекательностьдля спекулятивногоиностранногокапитала.
Этимеры, безусловно,не могут самипо себе в условияхэкономическогои политическогокризиса привестик резкому увеличениюобъема иностранныхпортфельныхинвестиций,однако без ихреализацииэта областьинвестицийокажется практическипотеряннойдля развитияроссийскойэкономики.
Финансированиедоходных статейгосударственныхи местных бюджетовза счет привлечениясредств зарубежныхпортфельныхинвесторовв выпускаемыесоответствующимиорганами властидолговые ценныебумаги являетсяочень широкоприменяемымв зарубежныхстранах способомрешения бюджетныхпроблем. Существеннымего преимуществомявляется то,что такоефинансированиебюджета являетсянеинфляционным- это особенноважно для техгосударств,которые, подобноРоссии, нарядус финансированиембюджета нуждаютсяв проведениижесткой денежнойполитики. Ксожалению, вРоссии этотспособ приобрелспецифическуюроссийскуюокраску и изсредства леченияболезни превратилсяв дополнительныйфактор заболевания(особенно длямуниципальныхбумаг).
Существуетдве традиционныхметодики привлечениятаких инвестицийв государственныеценные бумаги:
- привлечение(допуск) иностранныхпортфельныхинвесторовна рынок государственных(муниципальных)облигацийвнутреннихзаймов, какправило, номинированныхв национальнойвалюте;
-размещениегосударственных(муниципальных)облигаций,специальнопредназначенныхдля зарубежныхинвесторов,на зарубежныхфинансовыхрынках. Такиеоблигации,являющиесячастью внешнегогосударственногодолга, обычнономинируютсяв одной из ведущихмировых валют.
Появившийсяв 1993 году рыноккраткосрочныхрублевых облигацийвнутреннегозайма (ГКО/ОФЗ),имевший своейцелью финансированиедефицита федеральногобюджета за счетсредств российскихинвесторов,также на первыхпорах был закрытдля вложенийзарубежныхсредств. Такойзапрет, существующийв различныхформах в разныхстранах мира,в целом вполнеобоснован -рынок внутреннегодолга являетсятакже и мощныминструментомреализацииденежной политики,и приток илиотток с этогорынка более“мобильных”,чем средствавнутреннихинвесторов,иностранныхденег можетсущественнодестабилизироватьденежное хозяйствостраны. Вместес тем сверхвысокаядоходностьГКО/ОФЗ, благоприятнаядинамика курсарубля по отношениюк доллару именьшая рискованностьвложений в этиценные бумагипо сравнениюс другими российскимиактивами привелик тому, чтозарубежныепортфельныеинвесторы (впервую очередь- некрупные)стали вкладыватьденьги на этомрынке в обходсуществующихзапретов, заключаядоговора сроссийскимибанками, основываяв России специальныедочерние фирмыи т.п. Статистикитаких скрытыхвложений несуществовало,но, по некоторымоценкам, надолю иностранныхинвесторовк началу 1996 годаприходилосьдо 3-5 процентоввсех вложенийв ГКО/ОФЗ, чтосоставлялоот 600 млн до 1 млрддолларов.
Этотфактор, а такжето, что к началу1996 года сталаочевиднойнехватка средствроссийскихинвесторовдля финансированиярасходов бюджета,привел к тому,что в феврале1996 года иностранныепортфельныеинвесторы былидопущены нароссийскийрынок краткосрочныхоблигацийвнутреннихзаймов. Однакопредложеннаяроссийскимивластями схемаинвестиций,призваннаязащитить стабильностьрынка ГКО/ОФЗот непредсказуемогопритока/оттокаиностранногоспекулятивногокапитала, существенноснизила доходностьи ликвидностьтаких вложений.
Несмотряна это, либерализациярынка ГКО/ОФЗпривела к довольнозначительномупроникновениюна этот рынокзарубежныхпортфельныхинвесторов Основнымииностраннымиинвесторами,вкладывающимина рынке внутреннегороссийскогодолга средствасвоих клиентов,являются крупнейшиезарубежныефинансовыеструктуры -Merrill Lynch, Lehman Brothers, J.P. Morgan, Credit Suisse ит.п. В настоящеевремя основнойзадачей правительствастановитсяне дополнительноепривлечениеиностранныхинвесторов,а попытка вытеснитьих в реальныйсектор (до сихпор во многомбезуспешная).
На рынкемеждународныхоблигацийРоссии тожеудалось добитьсяопределенногоуспеха, так 24марта 1998 годаРоссия выпустилауже 4 выпускеврооблигаций,на сумму 1.25 млрднемецких марок,под 9,442% годовых.
Производяинвестициив России иностранныекомпании ибанки могутпреследоватьследующие цели:
1) Получениевысокой нормыприбыли присоздании производствпо выпускупродукции,которая дефицитнав России, илицены на которуюв России значительновыше мировых.
2) Использованиефакторовпроизводства,цена которыхв России нижемировой: сравнительнодешевая (ноквалифицированная)рабочая сила,низкая ценанекоторых видовсырья.
3) Использованиесравнительнобогатых месторожденийполезных ископаемыхи других природныхресурсов, разработкакоторых в Россиидешевле, чемв других странах,или доступ ккоторым в другихстранах затруднен.
4) Встраиваниероссийскихпредприятийв технологическиецепочки иностранныхФПГ, что обычнодостигаетсяпокупкой российскихпоставщиковсырьевых ресурсови полуфабрикатов.
5) Покупкапотенциальноэффективныхроссийскихпредприятий(обычноэкспортно-ориентированных)по низкой ценес целью получениявысокой прибылипосле ограниченныхинвестицийв созданиесистемы сбыта,проведениемаркетингаи реструктуризацииноменклатурыпроизводимойпродукции.
6) Продвижениена российскийрынок своейпродукции:созданиеторгово-сбытовойсети, сборочныхпроизводств,сервисныхпредприятий,внедрение своихстандартовна российскомрынке. К инвестициямтакого типаподталкиваюти высокие таможенныесборы.
7) Использованиеморально устаревшегоили экологическивредногооборудования, которое невозможноэффективноиспользоватьв развитыхстранах. Выпускустаревшейпродукции,технологияпроизводствакоторой хорошоотработана.
8) Инвестированиесредств российскогопроисхожденияпод видоминостранных,чтобы иметьбольше возможностейдля защитыкапитала отдействий властей.
Ряд иностранныхкомпаний, поняв,что многие нишина российскомрынке не заполнены,и убедившисьв высоком спросена свою продукцию,начали инвестироватьсредства впроизводствоэтой продукциив России. Главнымобразом этиинвестициинаправлялисьв пищевуюпромышленность,производствотоваров широкогопотребления,в частностив созданиесборочныхпроизводствпо выпускубытовой техники.
Одними изпервых своипредприятияв России организовалиMcDonalds (рестораныбыстрогообслуживания),Coca-Cola (производствоодноименногонапитка), Funai (сборкавидеотехники).Собственноепищевое производствов Подмосковьеорганизуеткомпания Mars (объеминвестиций- $100 млн.), инвестиционныйпроект намеренареализоватькомпания Cadburi(производствошоколада). КомпанияPhilipp Morris купила контрольныйпакет Краснодарскойтабачной фабрикии намеренафинансироватьее реконструкциюв объеме $60 млн.
В средствахмассовой информацииимеется совсемнемного сообщенийоб инвестированиив предприятиячерной металлургии.По-видимому,в настоящеевремя не реализуетсяни одного крупногоинвестиционногопроекта созначимым участиеминостранногокапитала в этойобласти.
Помимообщеэкономическихпричин слабойактивностииностранныхинвесторовможно назватьряд факторов,снижающихинтерес иностранногокапитала кпредприятиямчерной металлургии.
При покупкепредприятияперед иностранныминвесторомвстает задачасоздания системысбыта продукциии закупок сырья.
В настоящеевремя на внутреннемроссийскомрынке трудносоздать подобнуюсистему в томвиде, которыйбы удовлетворялзападногоинвестора.Сложиласьситуация, прикоторой дляполучениянеобходимыхгарантий инвестордолжен поставитьпод контрольвсю технологическуюцепочку, особеннопоставщиковсырья, а эточасто невозможно.
Использованиеиностраннойкомпаниейсобственнойзакупочно-сбытовойсистемы такжезатруднено.Доставка сырьяиз-за границыи (в меньшейстепени) вывозготовой продукцииза рубеж требуютвысоких транспортныхрасходов из-заудаленностибольшинствароссийскихметаллургическихзаводов отморских портов.
Нельзя забывать,что избыточныесталелитейныемощности - проблемамногих развитыхстран, и в нихимеются жесткиеограниченияна импорт стали.Это также затруднилобы для иностраннойкомпании сбытпродукциироссийскогопредприятия.
На большинствероссийскихметаллургическихзаводов используютсяустаревшиетехнологии,что снижаетжелание иностранногокапитала приобретатьих акции.
Тем не менее,потенциальночерная металлургиямогла бы привлекатьиностранныхинвесторов.Несмотря навысокие транспортныерасходы наэкспорт идетоколо половиныпроизводимойпродукции, чтоговорит о хорошихэкспортныхвозможностяхотрасли. С развитиемрыночной экономикииностранныефирмы могутначать ориентироватьсяи на внутрироссийскийрынок.
В настоящеевремя в отраслиреализуютсялишь отдельные,сравнительнонебольшиепроекты с участиеминостранногокапитала.
Немецкийбанк “Dresdner Bank A.G.”намеревалсяоказыватьфинансовуюподдержкуВерх-Исетскомуметаллургическомузаводу и Нижнетагильскомуметаллургическомукомбинату.
Орско-Халиловскийметаллургическийкомбинат(г.Новотроицк, Южный Урал)заключил соглашенияс германскимифирмами Thyssen и Fuchs, а также ситальянскойDanieli на участиеэтих компанийв модернизациипроизводства.
Шведскийконцерн “Sandvik”,мировой производительи поставщиктвердых материалови буровогоинструмента,является владельцем87% акций АО “Московскийкомбинат твердыхсплавов” (МКТС)и готов инвестироватьв комбинат в1996 году $10-13 млн. В1995 году МКТС ужеосвоил в рамкахинвестиционнойпрограммы около$7 млн. Для еереализациикомбинату ссентября 1994 годаоткрыта кредитнаялиния американского“Сити-Банка”в $8 млн. Экспорттвердых сплавов,в том числе вСША, Южную Корею,Францию, Англию,Германию, Польшусоставил в 1995году около 12%от общего объемапроизводства.
Одной изсамых привлекательныхотраслей дляиностранныхинвесторовявляется алюминиеваяпромышленность.Такой интересможно объяснитьрядом факторов. Основнаясоставляющаяв себестоимостиалюминия -электроэнергия.Сравнительнаядешевизнаэлектроэнергиив России и удачноерасположениемногих алюминиевыхзаводов (например,Братский заводнаходится рядомс двумя крупнымигидроэлектростанциями,у которых практическинет другихкрупных потребителейэнергии) позволяютполучать высокуюприбыль.
В алюминиевойотрасли эффективноиспользованиетоллинговойсхемы (работана давальческомсырье), что позволяетлегко включитьроссийскоепредприятиев технологическуюцепочку иностранногопартнера, решитьпроблемы поставоксырья и реализациипродукции,уменьшитьналоги и таможенныесборы, уменьшитьоборотныесредства предприятий(которым ненадо самимзакупать сырье),обойти квотына поставкуроссийскогоалюминия наЗапад.
Рентабельностьпроизводстваповышаетсятакже благодаряотносительнойдешевизнероссийскойрабочей силыи хорошемусостояниюоборудованияна многихпредприятиях.
Иностранныеинвесторыпроявляютвысокий интереско многим крупнымалюминиевымзаводам.
АвстралийскаякорпорацияAlcoa высказываланамерениеприобрестипакет акцийсоздаваемойФПГ на базеКрасноярскогометаллургическогокомбината,Красноярскогоалюминиевогозавода и Ачинскогоглиноземногокомбината.
ИнтересыAlcoa и другойавстралийскойалюминиевойкомпании Comalcoпересеклисьс интересамимощной торговойгруппы Trans World Metals,которая ранеесотрудничалас монопольнымпоставщикомалюминия изСССР компанией“Разноимпорт”.Trans World Metals смогла купить(действуя черезроссийскихпартнеров, атакже черезфирму Trans CIS, основаннуюэмигрантамииз СССР) пакетыакций Красноярского,Братского,Саянского,Богословского,Волгоградскогоалюминиевыхзаводов, Самарскойметаллургическойкомпании. Однакозатем Trans World Metals потеряласвои позициина ряде заводовв результатеотмены итоговинвестиционныхконкурсов.РуководствоБратскогозавода попросту“вычеркнуло”партнеров TransWorld Metals Залог-банки АО “Русскийкапитал” изреестра акционеров.
В результатеинтересы иностранныхкомпаний вроссийскойалюминиевойпромышленностиразделились,по-видимому,следующимобразом: Trans World Metals- Братский, Саянский,Волгоградский,Новокузнецкийзаводы, Alcoa и Comalco -Красноярскийалюминиевыйзавод, Красноярскийметаллургическийкомбинат, Ачинскийглиноземныйкомбинат.
Практическинет сообщенийо попыткахиностранногокапитала внедритьсяв производствоникеля. Можноотметить, чтоу иностранныхкомпаний практическине было возможностейприобрестикрупный пакетакций монополистаникелевогопроизводства- “Норильскогоникеля”.
Мировоепроизводствонекоторыхцветных металловконтролируетсякрайне ограниченнымчислом компаний-монополистов.Такие компаниимогут старатьсяпоставить подконтрольсоответствующеепроизводствов России исходяиз стратегииэкспансии инежеланияпускать намировой рынокнезависимыхконкурентов.При этом экономическаяцелесообразностьможет отойтина второй план.
Некоторыминостраннымкомпаниямудалось захватитьведущие позициив той или инойотрасли цветнойметаллургиипромышленностиРоссии (илидаже СНГ). Интересыиностранныхинвесторовв цинковойпромышленностиСНГ распределилисьследующимобразом: Челябинскийэлектролитныйзавод - швейцарскаякомпания Euromin,Лениногорскийкомбинат - компанияGerald Metals, Алмалыкскийзавод (Казахстан)- компания Glencore.Усть-каменогорскийкомбинат (Казахстан),к которомупроявлялиинтерес венгерскиеинвесторы,проводил политикуна полнуюнезависимость,однако оказалсяна грани банкротстваи сейчас емуподыскиваютпокупателей.
Несмотряна высокийинтерес иностранногокапитала кцветной металлургии,перспективыиностранныхинвестицийв отрасль остаютсянеопределенными.Это связанопрежде всегос общеэкономическойи общеполитическойситуацией.Кроме того,инвестированиев гигантскиепредприятия(какими являютсянаиболее рентабельныеалюминиевыезаводы) в российскихусловиях сопряженос дополнительнымполитическимриском.
В российскуюнефтегазовуюотрасль вложенобольше иностранныхинвестиций,чем в какую-либодругую. Предприятиянефтегазовойпромышленностине только реализуютсовместныепроекты синостраннымипартнерами,но и привлекаютсредства спомощью размещениясвоих ценныхбумаг на западномфинансовомрынке. Можноотметить, чтопривлечениесредств такимспособом удаетсялишь единичнымроссийскимпредприятиями финансовыминститутам.В нефтегазовуюпромышленностьпривлекаютсятакже государственныеиностранныесредства иденьги международныхфинансовыхинститутовв сравнительнобольшом объеме.
Иностранныминвесторамне удалосьпоставить подпрямой контрольни одну из российскихнефтедобывающихкомпаний. Этообъясняетсятем, что всеэти компании- очень крупныепредприятия“стратегического”значения. Крометого существуетпрямой запретна продажуакций рядароссийскихнефтяных компанийза рубеж.
Из-за сложногополитическогои экономическогоположения вРоссии перспективыиностранныхинвестицийв нефтегазовуюотрасль остаютсянеясными. Темне менее, международныенефтяные компанииимеют опытработы в развивающихсястранах и умеютпреодолеватьспецифическиетрудности,связанные сотсутствиемнормальнойрыночной средыи произвольнымидействиямивластей. Однаков любом случаевряд ли будетвозможносамостоятельноеосвоение крупныхместорожденийиностраннымикомпаниями,что создалобы конкуренциюроссийскимнефтедобывающимгигантам. Иностранныйкапитал используетсянефтянымикомпаниями,в основном, для“импорта”современныхтехнологийи финансированияреализуемыхими проектов.
Компания“Пурнефтегаз”планируетпривлечь иностранныхинвестицийна сумму $15 млн.путем продажикрупного пакетасвоих акций,приобретенныхна вторичномрынке. Привлеченныесредства планируетсянаправить нареализациюкрупных инвестиционныхпроектов, средикоторых совместноес компаниейShell освоениеКомсомольскогонефтяногоместорождения,освоение имодернизацияХарампурскогонефтегазовогоместорождения.
Банк Societe Generale Vostok кредитуетдве нефтедобывающиекомпании - “Татнефть”($280 млн.) и “Черногорнефть” ($50 млн.).
С помощьюновых технологийСП “Комиарктикойл”достигло трехкратногоувеличениядобычи нефтис части Верхне-Возейскогоместорождения.ИностранныеучредителиСП - канадскаяфирма “Галф-Канада”и английская“Бритиш гэз”.Тем не менее“Галф-Канада”выразила желаниепродать своюдолю (25%) в СП,подчеркнув,что, хотя капиталовложенияперспективныс техническойточки зрения,они слишкомрискованныиз-за постоянноменяющихсяэкономическихусловий.
Американскийнефтяной концернАРКО (ARCO) объявил29 сентября 1995 г.о приобретенииконвертируемыхоблигаций НК“ЛУКойл”, которыепосле конвертациив апреле 1996 г.будут составлять5,7% уставногокапитала компании.АРКО приобрела241000 облигаций“ЛУКойла” насумму в $250 млн.Облигации будутобменены наголосующиеакции общимчислом 40,9 млн.в апреле 1996 года,что превратитамериканскийконцерн в крупнейшегодержателяоблигаций“ЛУКойла”.
Англо-американо-норвежскийконсорциумв составе Brown andRoot, Smedvig, Petek и Instance сталпобедителемтендера направо реализациигазовой программыТомской области.ПрограммапредусматриваетразработкуСеверо-Васюганского,Мельджинскогои Казанскогоместорожденийгаза с доказаннымизапасами около300 млрд.куб.м. газа.
Кали-БанкГмбХ, дочерняяфирма германскойкомпании WintershallAG предоставитроссийскомуакционерномуобществу “Газпром”кредит в размереDM1 млрд., сообщилиАгентствунефтяной информациив пресс-службе“Газпрома”.Кредит будетиспользовандля реализациипроекта строительствагазопроводаЯмал - ЗападнаяЕвропа.
РАО “Газпром”и немецкийконцерн “BASF”подписалисоглашениео выделении1 млрд. марокдля реализациипроекта попоставке ямальскогогаза в западнуюЕвропу. Средстванемецкой стороныдля разработкигазовых месторожденийна Ямале выделяютсяпод гарантии“Газпрома”и проект осуществляетсябез участияправительстваРФ.
МеждународныйконсорциумTiman Pechora Company в составеTexaco, Exxon, Amoco, Norsk Hydro и Роснефтинамерен разрабатыватьТимано-печорскоеместорождениес извлекаемымизапасами около400 млн. тонн.
Южно-корейскаяФПГ “Хендэ”проявляетинтерес кКовыткинскомугазовомуместорождениюв Иркутскойобласти.
ЭксимбанкСША и ЦентробанкРФ достиглидоговоренностио выдаче лицензийЦентробанкана открытиезалоговыхсчетов, что фактическиявляется завершающимшагом в процессеподготовкик участию ЭксимбанкаСША в кредитованиироссийскихпредприятий“Нижневартовскнефтегаз”,“Пермьнефть”, “Татнефть”, “Черногорнефть”и “Томскнефть”.
Американскийфонд Tempelton Investment Management намеренчерез своеподразделениефонд Tempelton Russia инвестироватьв “Пермнефть”и “Коминефть”.
Общая стоимостьпроекта освоенияШтокмановскогоместорожденияв Мурманскойобласти, котороебудет вестироссийскаякомпания “Росшельф”,оценивается,примерно, в$10-12 млрд. Планируетсяпровестимеждународныйтендер нафинансированиепроекта. Интереск тендеру проявилинекоторыезападные компаниии банки, в частности,американскиеGoldman Sax и Morgan Stanley.
ПравительствоРФ и дочерняяфирма французскойкомпании Total“Тоталь РазведкаРазработкаРоссия” подписали20.12.95 г. соглашениео разработкеХарьягинскогонефтегазовогоместорождения.Извлекаемыезапасы оцениваютсяв 160.4 млн. тонн.Соглашениепредусматриваетразработкуместорожденияфранцузскойкомпанией втечение 33 лет,что потребуетот Total инвестицийв размере $1 млрд.
Некоторыеотрасли химическойпромышленности,благодарябогатым природнымресурсам, обладаютхорошим экспортнымиперспективами(например,производствоминеральныхудобрений). Этоделает ихпотенциальнопривлекательнымидля иностранныхинвесторов.
Высокийвнутреннийспрос на товарыбытовой химииспособствуетиностранныминвестициямв предприятияэтого профиля.Инвесторовтакже привлекаетвозможностьвкладыватьсредства внебольшиепредприятия.
Неплохимиэкспортнымивозможностямии хорошим внутреннимспросом характеризуетсятакже нефтехимия.Имеются примерывложения иностранныхсредств в предприятияотрасли в рамкахпроектов, реализуемыхкрупными российскиминефтянымикомпаниями.
Недостаткомхимическойотрасли являетсято, что многиепроизводствабыли созданыс военнымицелями.
Химическиепредприятиякрайне разнородныи вряд ли можноговорить окаких-либоперспективаххимическойпромышленностив целом. Однаков любом случаеожидать масштабныхиностранныхинвестицийв ближайшеевремя не приходится,хотя в настоящеевремя и реализуетсяряд проектов.
Крупныйинвестиционнойпроект выполняетсяна Ефремовскомхимическомзаводе (Тульскаяобл.) при участииамериканскойфирмы Amoco. В создаваемомСП американскойфирме будетпринадлежать50% акций. Предприятиебудет выпускать250 тыс. тонн терефталевойкислоты в год.
Немецкаяфирма Chemsteidt заключиласоглашениес АО “Термопласт”(Тюменскаяобл.) об организациипроизводстваполипропиленана базе одногоиз заводов,принадлежащихАО. Инвестициинемецкой сторонысоставят 1 млрд.DМ. В 1995 г. уже вложено50 млн. марок.
Американскаякомпания Dow Chemicalнамерена участвоватьв реконструкциипроизводствана химическомзаводе АО “Корунд”(Нижегородскаяобл.). Общаястоимостьпроекта (реализуемогов рамках ФПГ“Русхим”) равна$150 млн.
Большойинтерес проявляютзарубежныеинвесторы клесной отрасли. Иностранныеинвестициив отечественныедеревообрабатывающиеи целлюлозно-бумажныепредприятиятолько за первыеполгода 1995 годасоставили более$250 млн., в то времякак за 1994 годув целом ониоценивалисьв сумме $49,5 млн.
Лесоматериалы- традиционнаястатья российскогоэкспорта схорошо очерченнымиперспективами.Это предопределяетинтерес иностранныхинвесторовк лесной отрасли.Лесная промышленностьпривлекательнатакже тем, чтоне требуеттаких большихзатрат приреализациипроектовмодернизации,как, например,металлургия.При нормальномразвитии российскойэкономикииностранныевложения влесную отрасльдолжны возрастать.
Некоторыминостраннымкомпаниямудалось установитьконтроль надкрупнымипредприятиямиотрасли. Например,дочерняя структураамериканскойкомпании New Centuryфирма Alliance Cellulose владеетконтрольнымпакетом акцийВыборгскогоЦБК и 12% “Сахалинлеспрома”.Попытка фирмыскупить еще20% акций “Сахалинлеспрома”окончиласьнеудачей благодаряпротиводействиюдирекции предприятия.Крупным пакетомакций СыктывкарскогоЛПК владеетроссийско-швейцарскоеСП Ilim Pulp. Другаяфирма из этогохолдинга Ilim PulpEnterprise собралаконтрольныйпакет КотласскогоЦБК.
АО “Волга”(Балахнинскийцеллюлозно-бумажныйкомбинат,Нижегородскаяобласть) принадлежитконсорциумутрех западныхинвесторовVolga Newsprint Holding. 33,2% уставногокапитала предприятиявладеет немецкаяфирма Herlitz International Trading,известный вЕвропе экспортербумаги, 32% - Credit Swiss FirstBoston, представляющийинтересы американскихинвестиционныхфондов, 25% - МеждународнаяФинансоваяКорпорация.АО “Волга”планируетзавершить в1996 году 2-летнююинвестиционнуюпрограмму общимобъемом $ 190 млн.и увеличитьвыпуск бумагидо 520 тыс. тонн.В 1995 году комбинатполучил $ 100 млн.иностранныхинвестицийи кредитов.Остальныесредства должныбыть полученыв основном засчет прибылипредприятия.65% продукциикомбинатаэкспортируется.
В концедекабря 1995 г. началработу новыйдеревоперерабатывающийкомбинат (СП“Экурус” -производствомебели и стройматериалов),построенныйв Выборге турецкойкомпанией Acur.По объему выпускапредприятие- одно из крупнейшихв Северо-западномрегионе России.Комбинат построенна основезамороженной“советской”стройки. К настоящемумоменту конъюнктурамирового рынкаизмениласьтаким образом,что новое предприятиеможет бытьубыточным.
О намеренииинвестироватьв лесную промышленностьобъявляли рядкрупных иностранныхбанков: Societe Generale,ING-Bank, Chase Manhattan bank. Крупныекредиты предприятиямлесной отраслинамеревалсяпредоставитьЭкспортно-импортныйбанк США.
8. РольРоссийскихинвестиционныхбанков
в привлечениииностранныхкапиталов
Большуюроль в инвестиционнойполитике государства способны сыграть отечественные инвестиционные банки, которые могут привлечькрупные иностранныхкапиталы. В Федеральнойкомиссии поценным бумагам полагают, что между эмитентом и инвестором должны находиться профессиональные посредники - интересы инвесторадолжен представлять финансовый брокер, интерес эмитента -инвестиционныйбанк. Увязываниевозможныхпротиворечиймежду нимидолжно бытьосуществлено за счет подготовки соответствующейправовой базы.Вполне вероятно,что реализация правительственныхпрограмм попривлечениюинвестицийи совершенствованию механизмапослечековой приватизации без таких банков будет вообщечрезвычайнозатруднена.
Роль банкаможет бытьмногообразна.При эмиссииакций и ихразмещении эмитенты поступают , как правило , очень непрофессионально,банк же можетзначительносократитьиздержки ивремя для эмитента, выкупив одновременно весь тиражэмиссии, отдавденьги предприятию,которое используетих на производство,а полученныйрезерв времени- для концентрациисил в конкурентной
борьбе. Столь же профессионально банк может создать пулинвесторов, подобрав фирмы, заинтересованные в поддержанииопределенных предприятий или желающие наладить новыетехнологические цепочки поставок сырья, полуфабрикатови схем сбыта продукции. Банк может управлять портфелем акций предприятия,подбираявысокодоходныеи высоколиквидныебумаги, в томчисле для своего клиента, обеспечивая дополнительныйдоход предприятиюпутем оборотаакций на фондовомрынке.
Но в настоящеевремя банкамеще предстоитдоказать, что они способныпривлечь крупныекапиталы вРоссию. Покаони совершенноне оправдывают надежд. На Неглинной полагают, что это даже хорошо. Есть возможность спокойно достроить кредитно -инвестиционные институты без сильных потрясений. Нынешнее состояниебанковской системы в ЦБРФ описываюткак переходот броуновскогодвижения илегкой жизник серьезнойработе. Сейчасидет перегруппировкасил. Надежныеостаются. Ненадежные уходят. ЦельЦентробанка - помочь сильнымскорее преодолетьпереходныйпериод, т.к. вслабой экономике,объясняют, неможет быть слабых банков.
Это лишь часть (причем малая) той программы,которую Центробанк уже начал осуществлять, чтобы укрепитьроссийскиекредитныеинституты.Сделать ихболее эффективными инвесторами,партнерамипо инвестициям,объектами дляинвестирования.Сейчас в Россиинасчитывается180 банков (изобщего числаоколо 2600) с иностраннымучастием. Причемв десяти доляиностранногокапитала составляет100%, а в шести - свыше50%. В свою очередь,45 российскихбанков открылифилиалы в ближнемзарубежье. Восемь - в дальнем,а еще 34 создалитам свои представительства.
Реструктуризации банковской системы, повышению ее инвестиционнойактивности очень мешает, убеждены на Неглинной,отсутствие в России законов о предпринимательстве,компаниях,ценных бумагах, слияниях, поглощениях и объединениях. Нет реальнойответственностируководителейи учредителейкоммерческихбанков занедобросовестную деятельность. Это привело к парадоксальнойситуации: в 1995 г. были отозваны лицензии у198 банков, а полностьюликвидированылишь семь.
Не выходяза рамки своихполномочий,Центробанкприступил кчастичной санации кредитных институтов. Особое вниманиеон уделяет лицензированию как форме превентивного надзора - зарепутацией учредителей,их финансовойустойчивостью, может ли банкне только брать,но и выдаватькредиты. Сталоуже печальнойпрактикой,когда пайщикиграбят собственноедетище, выбивая для себя льготные кредиты и инвестирование. Это прямой путь к банкротству.
Другая задача,которую поставилперед собой Центробанк,это сделать многообразной кредитную систему в России. Ее основу должны составлять универсальные и специализированные банки, гарантирующие общую устойчивость и надежность. Кроме них,необходимы различные типы кредитных учреждений (ссудо - сберегательные кассы, общества взаимногокредита, кредитныекооперативы и т.д.) Соответственно нужны различныеподходы врегулированииих деятельности,убеждены наНеглинной.
Центробанк намерен всячески поддерживать конкуренцию.Привлекать в Россию иностранныебанки, чтобы они действовали здесь непосредственно, или через дочерние, филиальные структуры.Особенно поощрятьтех, кто имеет активы в нашейстране, хотя на первых порахвозможны некоторыеограничения.
Чтобы российские банки соответствовали международнымстандартам, Неглинная будет добиваться от них соблюденияряда критериев. Прежде всего достаточности капитала, без чего невозможно выдавать крупные кредиты, гарантии, осуществлятьмногие операции.
Центробанк собирается проводить политику поощренияконцентрации финансового капитала через слияния объединенияи иные формыинтеграциибанковскихактивов, нотак, чтобы при этом не создавалосьмонополий, хотяна Западе обращаютвнимание не на размеры новых структур, а на их поведение на рынке. Самоукрепление банков, концернов, организация транснациональныхкорпораций и кредитных институтов считаетсяблагом, посколькуусиливает конкурентные позиции страны на международнойарене. Неглинная хочет жестко регулировать подобную консолидацию,а также открытие филиалов,укрупнения, которые будут разрешатьсялишь финансовоустойчивымбанкам.
Центробанком с 1996 г. вводится новая инструкция,регулирующаядеятельностьбанков. Планируетсяизменить нормативы( количественнои качественно),группировкуактивов в зависимостиот риска, в т.ч. на одного заемщика,упорядочить кредитованиепайщиков, отчетность,которая неотвечает мировымкритериям и не отражает реального положения кредитного института. Навести порядокв консолидированныхотчетах "материнских","дочерних", и филиальныхподразделений,которого сегодняпросто нет.
Предполагается ввести мониторинг отдельных параметровбанковскойдеятельностидля снижениярисков на МБКи СКВ. Для предотвращениясистемныхрисков Неглиннаясоздает системураннего реагирования. Готова работать индивидуально с отдельнымибанками, попавшими в трудную ситуацию: помогатьв финансовойотчетности,бухучете, оценкерисков, внутреннеми внешнем аудите.
Решеноусовершенствоватьсистему рефинансирования коммерческихбанков. Естьпроекты поломбардному, стабилизационномуи чрезвычайномукредитованию в рамках совместной с правительствомденежно-кредитной программы. Рефинансирование, конечно, неисключит банкротстваи не будетпредоставлятьсявсем подряд. Во время кризиса 24 августа этойчести удостоилисьлишь надежные
банки, получившиересурсы дляподдержаниятекущей ликвидности. И то всего насемь дней.
В первомчтении принятЗакон о страхованиивкладов. Основныеучредители создаваемого для этого фонда- коммерческиебанки. Будет улучшена система платежей. Готовы нормативные акты по электроннымформам расчетов,а также с помощьюпластиковыхкарт и при операциях с ценными бумагами, что с удовлетворениемвоспринятос зарубежнымиинвесторами.
9. Правовыеаспекты инвестиционнойдеятельностив России
Основные проблемы переходного этапа нашей экономикисвязанны с отсутствием достаточно понятных , корректных,стабильных"правил игры",т.е. законодательнойбазы, регулирующейинвестиционную деятельность. Основу национальногозаконодательстваоб иноинвестицияхсоставляютправовые гарантии,
непосредственновлияющие намеждународныйинвестиционныйпроцесс. Цельтаких гарантий- обеспечениевзаимных интересов принимающихстран и иностранныхинвесторов. Другими словами,иностраннаячастная собственность - инвестиции - как бы приравниваются по правовому положению к частной собственности отечественныхинвесторов.
Однако, длявзаимовыгодных отношений этонедостаточно. Ведь иностранныминвесторам приходится нести дополнительные расходы натранспорт, связь и многое другое. Поэтому национальноезаконодательствопринимающихстран предусматриваютпредоставлениеиностранным инвесторам льгот и привилегий ( в отношенииналогообложения,таможенныхпошлин, и др.)
В настоящее время основным законодательным актом, регулирующим деятельность по иностранному инвестированию,является ЗаконРФ от 4 июля 1991года "Об иностранныхинвестицияхв РСФСР". Статья6 Закона указывает,что иностранные инвестициина территорииРФ пользуются полной правовойзащитой, а статья7 декларируетгарантии отпринудительныхизъятий. Согласно закону, иностранныеинвестициине подлежатнационализации,реквизицииили конфискации кроме как в исключительных, предусмотренныхзаконодательствомслучаях. При этом иностранныеинвесторы имеют правона возмещениевозникающихубытков. Налогиинвесторы платят в соответствиис законами РФ.
Предусмотрены некоторые льготы совместным предприятиямс иностранными инвестициями - право безлицензииэкспортироватьпродукцию иимпортироватьтовары длясобственныхнужд, оставлятьвалютную выручкуполностью всвоем распоряжении.
До недавнего времени большая проблема было связана совзиманиемтаможенныхпошлин и налоговс иностранныхфирм, которыепрактически не имели никаких преимуществ перед российскимиинвесторами.Поэтому зарубежныепартнеры вынужденыбыли уменьшатьразмеры своих инвестиционных программ на величину взимаемыхпошлин и налогов.Но 25 января подписан Указ ПрезидентаРФ "О дополнительных мерах по привлечению иностранных инвестицийв отрасли материального производства РФ" В качестве таких мерустановлено снижение в 2 раза таможенных пошлин на ввозиностранных товаров, если ввозящие их иностранные компании являются учредителями предприятий по производствуаналогичныхтоваров и осуществляют прямые капиталовложения в отраслиматериальногопроизводстваРФ. Тоже относитсяк налогообложениюкомпаний сдолей иностранногокапитала более30% (или не менее10млн $), оно приравнено фактически к налогообложению малых предприятий;инвесторы освобожденыот таможенныхпошлин, НДС иакцизов припоставке оборудованиядля действующих предприятийи при вкладеих в уставнойкапитал.
Но все равно, законодательная база, регулирующаяиноинвестиции,не доработана.Так, все бизнесменымира ведут своедело на основезаконов, у насже им приходитьсяруководствоватьсяуказами, распоряжениями, постановлениямии другиминормативнымидокументами,которые постоянноменяются,дополняются,уточняются,разъясняются, что затрудняет реализацию любых экономическихпрограмм.
Подытоживаявсе вышесказанное,можно отметить,что привлечениеиностранныхинвестицийв российскуюэкономику,являющеесяодним из необходимыхусловий выходастраны изэкономическогокризиса, требуетзначительныхнормотворческихи организационныхусилий как отроссийскихфедеральныхи региональныхвластей, таки от отдельныхпредприятийи финансовыхинститутов.В целом этиусилия должныбыть направленына:
улучшениеобщего инвестиционногоклимата России,стабилизациюэкономическойи законодательнойситуации исозданиеэффективногоэкономическогозаконодательства;
организациюэффективноговнутрироссийскогорынка капиталов,обеспечивающегополноценнуюсвязь рынкаценных бумагс реальнымсектором;
По оценкам,за последниегоды в Россиювложено всего$15.7 млрд. иностранныхсредств, в товремя как тольков 1993 году Китайпривлек $25 млрд.В 1995 г. Россияпривлекламеньше иностранныхинвестиций,чем маленькаяВенгрия.
Сложностьработы в российскихусловиях вынуждаетиностранныхинвестороввкладыватьсредства ненапрямую, ачерез российскихпосредников(в основномбанки), ориентирующихсяна российскомрынке. Слабоеразвитие прямыхинвестицийприводит ктому, что промышленныепредприятияне получаютнеобходимыхинвестиций,затрудняетсяпередача передовыхтехнологий.Опасное развитиеполучила тенденциявложения иностранныхсредств в ГКОи другие государственныеценные бумаги,с помощью которыхфинансируетсягосбюджет.
Важнымипричинамитакого положенияявляютсянеопределенностьправ собственности,отсутствиеоперативнойпроцедурыбанкротства,сохранениенеэффективногодиректорскогокорпуса и сложностьзамены старогоруководствапредприятия.
К этим негативнымсторонам российскогорынка нужноприбавитьэкономическийкризис, которыйначался в концеавгуста 1998г.Результатыэтого кризисасоставляютрост курсадоллара, товаров,а соответственнои иностранныхинвестиций,так как иностранныминвесторампросто не выгодновкладыватьсвой капиталв страну в которойнет ничегоконкретного,где даже самижители не могутсказать, чтобудет завтра.Я думаю, чтобольше повезлокомпаниям,которые имелидавние связи,но и они уженачинают сворачиватьсвое производство. Хочется верить,что рано илипоздно экономическоеположение вРоссии стабилизируетсяи соответственностабилизируетсяприток иностранныхинвестиций,ведь тольков США иностранныегодовые инвестицииравны общемудолгу России- 200млрд.$.
.
СПИСОКЛИТЕРАТУРЫ:
1) Я.Уринсон, "Инвестиционныйклимат в Россиии привлечениеиностранныхинвестиций",Вопросы Экономики,№81994 г.;
2) В.Фельзенбаум,"Иностранныеинвестициив России", ВопросыЭкономики,№8 1994 г.;
3) В.Филатов, "Проблемыинвестиционнойполитики виндустриальнойэкономикепереходноготипа", ВопросыЭкономики, №7 1994 г.;
4) А.Витин, "Мобилизацияфинансовыхресурсов дляинвестиций",Вопросы Экономики,№71994 г.;
5) "Осоциально-экономическомположенииРоссии", Экономикаи жизнь, №61994 г.;
6) "СобраниезаконодательстваРоссийскойФедерации",номер 24 от 10 октября1994 года, официальноеиздание администрациипрезидентаРоссийскойФедерации,Москва
7) Материалыгазеты “Коммерсантъ-DAILY”за 1994-1996 гг.
8) Материалыгазеты “Финансовыеизвестия” за1995-1996 гг.
9) Материалыжурнала “Рынкикапиталов”за 1995-1996 гг
УНИВЕРСИТЕТПУТЕЙ СООБЩЕНИЯ
факультет:МИРОВАЯ ЭКОНОМИКАИ ПРАВО
выполнилстудент гр.312:ПоловинкинД.В.
проверил:_______________
Новосибирск1998
СОДЕРЖАНИЕ:
ВВЕДЕНИЕ.........................................................................................1
1.Видыинвестиций............................................................................2
Инвестиционныйклимат вРоссии..............................................2
Прямыеиностранныеинвестициив Россию..............................3
Пути и мерыпо привлечениюпрямых иностранных
инвестиций.......................................................................................7
Портфельныеиностранныеинвестициив Россию....................8
Рынок корпоративныхценныхбумаг.......................................8
Рынок государственныхи муниципальныхценных бумаг...12
Типы иностранныхинвестиций...................................................13
Инвестициипоотраслям...............................................................14
Чернаяметаллургия...................................................................14
Цветнаяметаллургия.................................................................15
Нефтегазоваяотрасль.................................................................16
Химическаяпромышленность..................................................18
Лесоперерабатывающаяпромышленность.............................18
капиталов........19
ЗАКЛЮЧЕНИЕ..................................................................................23
Списоклитературы............................................................................24