Смекни!
smekni.com

Производные ценные бумаги и международные ценные бумаги (стр. 7 из 9)

Основными шагами традиционного размещения еврооблигаций является объявление о выпуске, начало размещения (подписание окончательных условий), окончание размещения. За некоторое время до объявления о выпуске (обычно за две недели) лид-менеджер и заемщик окончательно оговаривают условия выпуска (срок, величину купонной ставки, объем эмиссии, цену размещения). Затем назначается финансовый агент, платежный агент и доверительное лицо, а для получения листинга — агент по листингу. Подготовленные документы подписываются членами синдиката и заемщиком. Разработанный проспект эмиссии содержит описание эмитента и предварительные условия эмиссии. Лид-менеджеры составляют список предполагаемых андеррайтеров и агентов по размещению — членов синдиката. Потенциальным участникам размещения дается 7-10 дней для принятия решения, а андеррайтерам и агентам по размещению отправляются копии проспекта эмиссии, график осуществления процедуры эмиссии, набор документов. В это же время часто проводится усиленная рекламная кампания (road show) в крупнейших финансовых центрах мира, особенно если заемщик малоизвестен. Лид-менеджер также ведет книгу заявок синдиката, позволяющую определить спрос на облигации, и по мере поступления договоров на участие в синдикате начинает предварительное распределение облигаций. Агент по размещению может вернуть менеджеру непроданную часть облигаций, а андеррайтер обязан выкупить все непроданные облигации по оговоренной цене.

Окончательная цена размещения — вопрос договоренности между менеджерами и эмитентом, однако фактически облигации уже куплены у эмитента по фиксированной цене, но средства будут переведены на его счет только по окончании процедуры размещения, когда печатается окончательный проспект, и лид-менеджеры предоставляют андеррайтеру и агентам по размещению информацию об их долях ценных бумаг.

Количество заявок может не совпадать (быть больше или меньше) объема выпуска22.

В 90-х гг. при размещении еврооблигаций все чаще стала использоваться «купленная сделка», когда до объявления о выпуске лид-менеджер покупает все ценные бумаги у эмитента на заранее оговоренных условиях (объем эмиссии, ставка купона, цена размещения). Это стало возможно из-за усиления конкуренции между ведущими банками, осуществляющими размещение облигаций, и роста их финансовых возможностей — стараясь привлечь эмитента, банки предоставляют сразу все услуги. Это приводит к уменьшению роли андеррайтеров и агентов по размещению, увеличению риска для инвестиционного банка (отсутствие периода подписки делает затруднительным определение примерного спроса на облигации), сокращению общего периода вывода облигаций на рынок, а следовательно, и к снижению риска изменения процентной ставки.

Еще один метод размещения еврооблигаций — аукцион, когда эмитент предлагает инвесторам направлять свои заявки по облигациям с объявленным сроком и купонными ставками. Инвесторы (как конечные, так и перекупщики) направляют заявки в проценте от номинала и указывают желаемое количество облигаций. Размещение осуществляется заемщиком по типу голландского аукциона. Поскольку не нужно оплачивать услуги менеджеров, этот тип размещения дешевле, однако к нему прибегают только известные заемщики.

Схема предложения по фиксированной цене (fixed price reoffer) — лид-менеджер и менеджеры подписывают договор с обязательством не снижать комиссионные.

Российские еврооблигации

Государственные еврооблигации

На еврорынок допускаются только серьезные и стабильные в финансовом отношении заемщики. Процедура выхода на еврорынок достаточно сложная и длительная, поэтому неудивительно, что первым на еврорынок вышло российское государство, а не компании. В 1996 г. правительство РФ впервые эмитировало еврооблигации, что было связано с переговорами с коммерческими структурами зарубежных стран и реструктурированием государственного долга России (с начала года он подорожал в два раза и составлял 25 млрд долл.). 11.11.1996 г. состоялась презентация еврооблигаций, были определены условия и сумма заимствования. 21.11.1996 г. на еврорынке впервые были размещены российские пятилетние ценные бумаги на сумму 1 млрд. долл.23

Еврооблигации — эффективный источник перспективных погашений задолженности бюджета, самая нормальная экономическая акция. Однако для их выпуска России необходимо было получить официальный рейтинг кредитоспособности Standard and Poor’s (после ежегодного заседания МВФ) для допуска на мировой фондовый рынок и в качестве ориентации потенциальных инвесторов24, что и было сделано. Присвоение России (в октябре 1996 г.) международными рейтинговыми агентствами кредитного рейтинга для долгосрочных валютных облигаций ВВ+ (Ва2), который поставил отечественные еврооблигации в категорию спекулятивных, предназначенных для включения в рисковый портфель западного инвестора, способствовало успешной продаже еврооблигаций. Управляющими первого займа (с комиссионными в размере 1%) стали J.P.Morgan и SBC Warburg. 44% бумаг было размещено в США, 30% — в Азии и 26% — в Европе.

Это был первый выход на международный фондовый рынок (на еврорынок) отечественных государственных ценных бумаг, увеличивающий возможности России по привлечению иностранного капитала и устойчивых инвесторов. С другой стороны, он обеспечивает стабильный доступ на международные рынки капиталов.

Второй еврооблигационный заем на сумму 2 млрд нем. марок был осуществлен в марте 1997 г.; генеральными управляющими займа выступили CS First Boston и Nomura. Российскими соуправляющими займов стали Альфа-банк и Столичный банк сбережений, что позволяло отечественным банкам влиться в мировую финансовую систему. По мнению зарубежных экспертов, в основе спроса на российские еврооблигации лежали фундаментальные факторы, в том числе повышение доверия к России как к заемщику в связи со стабилизацией макроэкономической и политической ситуации в стране. Еврооблигации раскупались прежде всего потому, что они выгоднее прямого кредитования; их покупали в основном частные инвесторы, заинтересованные в стабилизации положения в России.

Размещение двух траншей еврооблигаций прошло успешно, российские экономические показатели были положительные, доверие к правительству высокое и в целом перспективы благоприятные. Поэтому в июне 1997 г. выпущен третий еврозаем на сумму 2 млрд. долл. со сроком обращения 10 лет. Генеральными управляющими займа стали J.P.Morgan и SBC Warburg. Эти ценные бумаги стали рекордными среди аналогичных займов стран с переходной экономикой. Размещение бумаг на длительный срок позволяло России реструктурировать внешний долг и способствовало выпускам новых займов. Цена заимствования у еврооблигаций (по сравнению с предыдущими траншами) несколько возросла. Доходность была в два раза ниже доходности внутренних облигаций как из-за большого объема предложения денег на мировом рынке, так и из-за более выгодных условий, чем, например, по кредитам. В то время у Министерства финансов не было возможности заимствования на внутреннем рынке на такой длительный срок, потому что в российских условиях даже 1 год считался долгосрочным периодом. Выпуск еврооблигаций не требовал обеспечения и в отличие от акций, не приводил к «размыванию» акционерного капитала.

По мнению многих экспертов, в 1997 г. еврооблигации сыграли значительную роль в финансировании дефицита бюджета — общая сумма размещения этих ценных бумаг составила около 4 млрд долл. В условиях пирамиды ГКО средства, полученные от размещения еврооблигаций, можно было считать чистой выручкой бюджета. Обеспечивая высокую доходность на международном рынке, они способствовали снижению доходности от операций с ГКО. Далее последовал целый ряд успешных размещений (и доразмещений) еврооблигаций (31.03.1998, 10.06.1998 и др.), деноминированных в американских долларах, немецких марках и итальянских лирах.

Основные параметры еврооблигационных эмиссий 1996-1998 гг. приведены в таблицах 5, 6.

Таблица 5

Основные параметры еврооблигационных займов РФ25

Транш

I

II

III, основной

III, доразмещение

IV

Дата эмиссии

27.11.1996

25.03.1997

26.06.1997

28.10.1997

31.03.1998

Дата погашения

27.11.2001

25.03.2004

26.06.2007

31.03.2005

Цена первичного размещения, %

99,561

100,00

99,164

103,5

99,668

Цена розничной продажи, %

99,561

101,75

99,164

103,5

101,418

Число выплат (в год)

2

1

2

1

Купонная ставка, %

9,250

9,000

10,000

9,375

Валюта выпуска

ам. долл.

нем. марки

ам. долл.

нем. марки

Общий объем выпуска

1 млрд долл.

2 млрд нем. марок

2 млрд долл.

400 млн долл.

1,25 млрд нем. марок

Комиссионные, %

1

1,125

1

Номинал облигаций

10 000 долл. или любой другой (более 10 000 долл., кратный 1000 долл.)

1000 нем. марок

10 000 долл. или любой другой (более 10 000 долл., кратный 1000 долл.)

1000 нем. марок

Первоначальный спрэд, базисные пункты

345

370

375

334

475

Фондовая биржа, осуществившая процедуру листинга

Люксембургская

Франкфуртская

Люксембургская

Франкфуртская

Генеральные управляющие займа

J.P.Morgan, SBC Warburg

Credit Swiss First Boston, Deutsche Morgan Grenfell

J.P.Morgan, SBC Warburg

Deutsche Morgan Grenfell, SBC Warburg

Дата эмиссии

30.04.1998

10.06.1998

24.06.1998

24.07.1998

Дата погашения

30.04.2003

10.06.2003

24.06.2028

24.07.2005

24.07.2018

Цена первичного размещения, %

98,71

98,79

98,437

73,801

73,858

Цена розничной продажи, %

99,71

98,79

98,437

73,801

73,858

Число выплат (в год)

1

2

Купонная ставка, %

9,00

11,75

12,75

8,75

11,0

Валюта выпуска

ит. лира

ам. долл.

Общий объем выпуска

750 млрд. ит. лир.

1,25 млрд. долл.

2,5 млрд. долл.

2 968 695 000 долл.

3 446 398 000 долл.

Комиссионные, %

0,875

1

0,875 до 500 млн долл., 0,625 до 5 млрд долл., 0,25 св. 5 млрд долл.

Номинал облигаций

5 млн и 50 млн. ит. лир

10 000 долл. или любой другой (более 10 000 долл., кратный 1000 долл.)

любой, кратный 1000 долл.

Первоначальный спрэд, базисные пункты

435

650

753

940

Фондовая биржа, осуществившая процедуру листинга

Люксембургская

Генеральные управляющие займа

J.P.Mogran, Credito Italiano

Goldman Sachs

J.P.Morgan, Deutsche Bank

Goldman Sachs

В 1998 г. были эмитированы еврооблигации на 5 млрд долл. (в том числе в марте 1998 г. были выпущены долгосрочные государственные еврооблигации сроком на 7 лет26), так как их эмиссия выгоднее прямых кредитов. Параллельно выпуску еврооблигаций правительство уменьшало заимствование государства на внутреннем рынке, так как российские показатели роста экономики были положительные; поэтому еврооблигации пользовались спросом, особенно у частных инвесторов, которые заинтересованы в долгосрочной стабилизации положения в России. В целом перспективы были благоприятные. Международный инвестиционный союз считал, что рентабельность рынка ценных бумаг больше рентабельности прямых инвестиций, особенно в промышленность. Инвесторы в основном работали на спекулятивном рынке, не было банков, инвестирующих непосредственно в промышленность, кроме банковских холдингов и отраслевых банков — сельскохозяйственного «Ревест-банка», «Метрокомбанка» (банка ростовской администрации и Северо-Кавказской железной дороги); «Промстройбанка», «Российского кредита» и «Сбербанка», которые начинали вкладывать в промышленность (в основном в капитальное строительство) в связи с достаточно высоким уровнем дохода.