компаний-аналогов, как правило, являются: принадлежность к определенной отрасли, объем ежегодной выручки, развитость и открытость рынка собственных акций, отсутствие процесса активной скупки акций с целью поглощения другими компаниями, отсутствие убытков за ряд отчетных периодов.
В рамках сравнительного подхода наиболее часто используют четыре метода оценки.
1. Метод компании-аналога или метод рынка капитала. Метод
применим при наличии финансовой информации о предприятиях-
аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке. По
состоянию на дату оценки производится поиск информации о
продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или
о наличии индикативных котировок. В качестве репрезентативной
выборки для оценки бизнеса (акций) могут выступать
инвестиционные характеристики не менее, чем пяти предприятий-
аналогов, совпадающих с объектом оценки по основным
производственным характеристикам.
2. Метод сделок или метод продаж. Метод предполагает
сопоставление цен реальных сделок купли-продажи пакетов акций
предприятий-аналогов и их финансовых показателей (годовая
выручка, годовая прибыль после налогообложения, величина чистых
активов и др.). Информацию о ценах реальных сделок с акциями
предприятий-аналогов можно найти в открытых источниках. В тех
же источниках приводятся укрупненные балансы этих предприятий,
сведения о размере уставных капиталов и видах выпущенных акций.
3. Метод отраслевых коэффициентов (соотношений). Метод основан
на использовании определенных соотношений между ценой акций и
определенными финансовыми параметрами оцениваемого
предприятия. Такие отраслевые коэффициенты рассчитываются на
основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж
предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми
характеристиками. Мониторинг рынка и определение таких
коэффициентов в странах с развитым фондовым рынком
выполняется специальными исследовательскими институтами и
информационными агентствами. К сожалению, состояние
российского фондового рынка пока не дает достоверной
информации для расчета отраслевых коэффициентов по
большинству отраслей.
4. Метод статистического моделирования. Как и в предыдущих
методах, основой расчетов служит стоимость акций не менее пяти
предприятий-аналогов, по которым существуют и известны
рыночные цены акций. Исходя из функциональных характеристик
этих аналогов (годовая выручка, годовая прибыль после
налогообложения, величина чистых активов и др.) производится
расчет стоимости бизнеса оцениваемого предприятия с помощью
уравнений регрессии.
Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
В рамках доходного подхода наиболее часто используют два метода оценки.
1. Метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод
предполагает построение ежегодного прогноза доходов (чаще всего
- чистого денежного потока), как правило, на среднесрочную
перспективу, а также определение стоимости бизнеса в
постпрогнозный период. Для того, чтобы привести все будущие
доходы к текущей стоимости, применяется ставка дисконтирования.
Сумма текущих стоимостей всех будущих доходов с учетом
поправки на избыток или недостаток собственного оборотного
капитала и на величину рыночной стоимости избыточных (не
участвующих в производстве) активов является стоимостью бизнеса.
В качестве источника информации о перспективах развития
предприятия может выступать бизнес-план. В любом случае,
оценщик составляет несколько вариантов развития бизнеса
(пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический) и сам
принимает решение, какой из них наиболее приемлем для
определения стоимости компании. Для обоснования выбранного
варианта прогноза оценщик обязательно приводит фактические
ретроспективные значения всех прогнозируемых показателей за
период, сопоставимый с прогнозным.
2. Метод капитализации прибыли. Применение метода предполагает
преобразование годового дохода от данного бизнеса в стоимость
бизнеса путем деления на ставку капитализации. Условие
применения данного метода - неизменная величина годового дохода,
планируемая в долгосрочной перспективе, или постоянные
неизменные темпы роста. В оценке бизнеса и акций данный метод
применяется редко из-за того, что для большинства предприятий
характерны значительные колебания величины прибыли и
денежного потока в прогнозном периоде. [8]
2.2. Основные показатели, используемые для оценки обыкновенных
акций
Серьезные финансовые решения требуют учета большого количества факторов. Однако общее представление об инвестиционной привлекательности акции можно составить на основе нескольких простых показателей.
1. Дивидендная доходность (ставка дивиденда).
Историческая дивидендная доходность рассчитывается точно так же, как и текущая доходность облигации: дивиденд на акцию делится на текущую рыночную цену акции и умножается на 100 для получения процентов.
Дивидендная доходность = ((Общие дивиденды за посл, финанс. год) х 100) / (Текущая рыночная цена акции)
Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, "и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большое значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется "перспективная дивидендная доходность".
Перспективная дивидендная доходность = ((Прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию) х 100) / (Текущая рыночная цена акции)
2. Доход на акцию.
Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в целом и их право голоса позволяет им участвовать с принятии решения о расходах предприятия, они имеют право на эту прибыль только после учета всех долговых обязательств, сборов и налогов. Соответственно важнее всего для акционеров оценить размер прибыли компании после оплаты всех этих расходов по отношению к их акциям. Этот показатель иллюстрируется величиной дохода на акцию.
Доход на акцию (EPS) = (Прибыль после налогов, процентов и дивид. по привил., акциям) / (Количество выпущенных обыкновенных акций)
Примечание: это реальная цифра, а не процент, и, следовательно, ее можно напрямую сравнить с дивидендом на акцию. Разницу составляет величина нераспределенной прибыли на акцию.
3.Отношение цены к доходу на акцию (срок окупаемости акции).
Это отношение характеризуется коэффициентом Р/Е. В техническом анализе (изучение потенциальной стоимости компании в будущем) это самый важный аналитический показатель. Главная его цель -
дать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей. Это оценочный расчет, при котором предполагается постоянный уровень прибыли числа лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.
Отношение цены к доходу на акцию = (Текущая рыночная цена акции) / (Доход на акцию) т.е. Р/Е = (Цена акции / EPS)
4. Стоимость чистых активов.
По сути цель этого стоимостного коэффициента - определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Его также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспределенные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных акций.
Стоимость чистых активов (NAV) = (Активы за вычетом всех долгов и издержек) / (Количество выпущенных акций)
5.Изменчивость цены на акцию (коэффициент бета).
В целях инвестиционного анализа изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу, представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется "коэффициентом бета". Он служит мерой эластичности процентного изменения цены акции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или индекса). Величину "коэффициента бета" можно рассчитать только путем оценки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с изменениями рынка за тот же период.
Коэффициент бета рынка (или индекса) принимается за 1 (или 100), поскольку она используется как базовый показатель. Поэтому логично, что совокупная сумма всех значений беты также должна быть равна 1 (или 100). Соответственно если бета акции выше 1, это означает, что при 10-процентном повышении (или снижении) цен на рынке, цена на эту акцию поднимется (или упадет) больше, чем на 10%, и наоборот, цена на акцию с бетой от 0 до 1 поднимется (или упадет) меньше, чем на 10%. Отрицательные значения беты встречаются очень редко, т.е. это беты акций, цена которых меняется в направлении, обратном общему изменению рынка. В действительности ценные бумаги с отрицательной бетой - первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля, снижая риск без снижения доходности, но, как уже говорилось, они встречаются очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0. [9]
2.3. Оценка обыкновенных акций на основе метода дисконтирования