мационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей сто-
роной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупа-
телем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты,
и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не
имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают
перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее чле-
нами.Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую
связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый
каждый остается свободным и независимым друг от друга при по-
- 28 -
купках и продажах. В результате один продавец (покупатель) мо-
жет быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим
контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит
без какого либо специального разрешения первоначального парт-
нера по сделке. Но важнее всего то , что существенно возраста-
ют финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участни-
ком каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответствен-
ность в качестве гаранта этих сделок.
При увеличении объема спекулятивных операций и при раз-
личного рода экономических потрясениях возможны банкротства
клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за
собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.
- 29 -
ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ
Функции клиринговой палаты определены самим процессом
клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно
условно разделить на операционную и финансовую.
В рамках операционной части клиринговая палата организует
обработку данных, полученных по результатам торгов.
В рамках финансовой части выполняет функции, заключающи-
еся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды,
обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по зак-
люченным сделкам и финансовую целостность рынка.
2Операционная часть 0 содержит в себе три функции :
- вхождение на рынок (фиксация сделок);
- сверка и сопоставление параметров сделок;
- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.
Фиксация сделок - это процесс первичной обработки инфор-
мации о сделках, поступающей непосредственно от участников
торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключаю-
щийся в подготовке данных для сверки сделок.
Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключа-
ется в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключе-
вых элементов . Трудно переоценить важность введения эффектив-
ной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие
такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе
совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключе-
нием сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность
дорогостоящих ошибок.
- 30 -
К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов
в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить
высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесто-
ров. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги
и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения
сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной
системы сверки может привести к существенным срывам.
Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации
ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок,
расторжению договоров и тем самым к потерям для участников
рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несве-
ренных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам
возможность улучшить управление активами и избежать многих
рисков.
На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент
заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться
на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит
на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные
сделки".
Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от
объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле-
нов системы и даже от местоположения членов.
Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.
На некоторых рынках используются сложные электронные системы,
в то время как на других все делается вручную. Некоторые
системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как
аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не-
исполненными в срок обязательств.
Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты-
ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в
- 31 -
системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз-
можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо-
ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од-
ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным
решениям. Различные автоматизированные системы могут существо-
вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным
бумагам.
На организованном рынке, в частности на бирже, действуют
обычно двусторонние системы и используются исключительно чле-
нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке-
рами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой
системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен-
ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная
ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол-
нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.
Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать
следующим образом:
После заключения сделки участвующие в ней члены системы
сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день
T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро
(T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода
информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь-
ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные
системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на
бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь-
ютер несомненно является самым эффективным подходом.
Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на
несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые.
После этого результат передается всем заинтересованным участ-
- 32 -
никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные
сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не
нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще-
ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по
некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни-
тельная информация, например, специальная идентификация клиен-
та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по
обоюдному согласию сторон.
К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко-
торых была введена только одной стороной, или те, информация
сторон по которым не совпадает.
На некоторых рынках существует категория "отвергнутых
сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор-
ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи-
тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.
Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы-
верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества
двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с
большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными
участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи-
более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем
ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку
сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто-
ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы
регулярных участников рынка.
Примерами эффективной двусторонней системы являются
Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE
(Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки
США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе-
- 33 -
чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума-
гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в
день заключения сделки. Международная ассоциация участников
рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction
Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле-
нов.
На наиболее развитых мировых рынках применяется менее
сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать
сделки как "утвержденные" является значительным достижением.
Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю-
чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет
исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат
ее аннулировать.
Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко-
нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре-
доставлены к установленной дате для исполнения сделки.
Развитие системы утвержденных сделок дает участникам
высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена
так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из-
держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет
участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того,
время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может
быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.
Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с
большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ
обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не-
больших" по стандартам участников данного конкретного рынка).