Average strike опционы похожи на азиатские, но в них именно цена исполнения, а не текущая цена, заменяется на среднее арифметическое цен базиса за период обращения опциона.
Geometric average опционы аналогичны average strike опционам, но и используется в них не среднеарифметические значения, а среднегеометрические.
Так же экзотические опционы могут становиться таковыми не по способу определения той или иной цены (исполнения или «текущей»), но и по особенностям выплаты премии. Contingent premium опционы своей особенностью имеют то, что покупатель ничего не платит при их приобретении, а премия по ним выплачивается в момент исполнения. При этом в таком опционе содержится условие, что опцион автоматически исполняется, если цена базисного актива сравняется или превысит цену исполнения в период до даты исполнения контракта. Очевидно, что премия по данному опциону будет выше, чем по стандартному, так как условия его, как и большинства экзотических опционов, более выгодны покупателю.
Chooser опцион интересен тем, что его покупатель имеет право в дату исполнения определить исполнить данный опцион как стандартный колл, либо как стандартный пут.
В стандартном опционе базисом является один единственный актив, цена которого и будет влиять на параметры исполнения, но среди экзотических опционов есть такие, которые базируются на нескольких базисных активах.
Basket опционы образованы рядом базисных активов, каждый из которых взят с определенным весовым коэффициентом, и выплата по которому определяется как разница между текущей стоимостью корзины и ценой исполнения.
Так же экзотические опционы могут быть ориентированы исключительно на валютные курсы. Cross-currency опционы используют в себе сразу три различных валюты: одну, подлежащую поставке, вторую, используемую в качестве валюты цены исполнения, и третью, в которой номинируется цена опциона.
Выплаты по quanto опционам зависят как от цены базисного актива, так и от внешних рисков. Эти опционы основаны на приобретении актива в валюте, отличной от валюты страны покупателя опциона. Существует две разновидности подобных опционов: с фиксированным обменным курсом (опцион исполняется в иностранной валюте, и выплата по нему конвертируется) и с плавающим обменным курсом
Compo опционы представляют собой опционы на иностранные активы, деноминированные либо в валюте покупателя опциона, либо в валюте страны происхождения базисного актива. Исполняются они так же в одной из этих валют.
В любой транзакции, сделке мы имеем две заинтересованные стороны, исключая посредников, - это продавцы и покупатели. Спрос и предложение постоянно взаимодействуют, стимулируя друг друга. Спрос рождает предложение – это очевидная истина, но и предложение нового товара, услуги, может выявить интерес и выгоды, о которых потенциальные покупатели ранее и не задумывались. Если мы будем говорить об этой концепции применительно к финансовым рынкам, то увидим, что продавцами являются эмитенты, а покупателями – инвесторы. При этом под эмитентами здесь подразумеваются как компании реального сектора, выпускающие стандартные ценные бумаги, такие как акции и облигации, так и специализированные финансовые институты: биржи (фактически являются эмитентами стандартизированных, торгуемых фьючерсов и опционов) и инвестиционные банки (свопы, структурированные продукты). А инвесторами могут являться как институциональные инвесторы (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды), ищущие возможности для оптимизации соотношения риск-доходность своих вложений, так и физические лица и компании реального сектора, готовые инвестировать временно свободные денежные средства, либо пытающиеся избежать дисбаланса в структурах своих активов и пассивов по валюте, срокам, процентным ставкам. Принятие ими решений о применении того или иного финансового инструмента обусловлено множеством факторов, как внутренних, так и внешних.
Обобщая сказанное о внутренних и внешних факторах, влияющих на принятие решений об использовании финансовых инструментов, можно сделать вывод, что необходимость в создании новых их разновидностей возникает вследствие необходимости управлять возросшими финансовыми рисками с одной стороны, и потребности в извлечении дополнительной прибыли от использования законодательных и налоговых различий между странами, возможностей по предсказанию движений валютных курсов, процентных ставок и цен на товары – с другой.
Наглядным примером проявления факторов, стимулирующих появление новых финансовых инструментов и решений, служит сформированный еще в 1988 г. «Список Финнерти», в котором американский ученый Дж. Финнерти отразил финансовые инновации, получившие на тот момент наибольшее распространение. И к этому базовому списку ежегодно добавляются новые и новые инструменты (см. Приложение А).
2. Практическое применение продуктов финансового инжиниринга
2.1 Секьюритизация как инструмент управления ликвидностью активов
Прежде всего, секьюритизация как инструмент финансового инжиниринга преследует цель диверсифицировать финансирование и риски, как для инвесторов, так и для ее инициаторов. Применение этой процедуры началось в 1970-х годах в США, и ориентировалась она на придание вида ценных бумаг такому активу, как ипотечная задолженность, со временем же круг охваченных секьюритизацией активов расширился и на данный момент включает в себя уже и ссуды на автомобили, суда, потребительские кредиты, задолженности по кредитным карточкам, кредиты по коммерческой и производственной недвижимости, муниципальные долговые обязательства с обеспечением в виде бюджетных поступлений.
Сразу необходимо отметить, что под секьюритизацией мы понимаем такую технику финансирования, при которой происходит списание финансовых активов с баланса предприятия-инициатора, отделение их от остального имущества и передача специально созданному юридическому лицу (Special Purpose Vehicle - SPV) с последующим их рефинансированием посредством выпуска ценных бумаг (Asset-Backed Securities – ABS), либо путем получения синдицированного кредита (Asset-Backed Loan).
Отметим, что здесь рассматривается классическая секьюритизация активов и ее следует отличать от синтетической секьюритизации (фактически это построение кредитных деривативов – когда актив остается на балансе предприятия, банка, но риск по нему передается на рынок) и секьюритизации бизнеса («выпуск облигаций, обеспеченных активами, генерирующими денежные потоки, и запасами. В случае банкротства или несостоятельности обеспечение может быть выделено из конкурсной массы в пользу держателей облигаций и передано в управление запасной управляющей организации, что позволит продолжить создание денежных потоков, поступающих инвесторам»6). Так же возможна секьюритизация в государственном секторе, когда заемщиком выступает правительство или государственные органы, а секьюритизируемыми активами могут быть поступления по государственным программам жилищного строительства, будущие налоговые поступления, поступления от продажи товаров и услуг государственных предприятий.
В рамках данной работы наиболее целесообразным представляется описание наиболее распространенных видов ценных бумаг, обеспеченных, в частности, банковскими активами.
Asset Backed securities представляют собой ценные бумаги, вся стоимость которых, и доход по которым является производными, и зависят (выплачиваются) на основании положенных в их основу и секьюритизированных ими активов, наиболее часто однородными по своей сущности и объединенными в пул. Данный пул активов в большинстве случаев представляет собой сгруппированные небольшие и при этом неликвидные активы, которые практически невозможно продать по раздельности. Объединение же таких активов в пул и придание им формы финансового инструмента дает возможность их владельцам продать их инвесторам (данный процесс и называется секьюритизация). Это так же позволяет распределить и диверсифицировать риски владения (инвестирования) в подобные активы, так как каждая отдельная ценная бумага будет представлять собой не отдельно взятый, к примеру, кредит, а часть всего пула подобных друг другу активов. Возможный спектр секьюритизируемых активов не ограничивается кредитами (на автомобили, по кредитным картам, ипотеке), но дополняется платежами по роялти,
Зачастую создается отдельное специальное юридическое лицо (SPV – Special purpose vehicle) для проведения секьюритизации активов. Данное юридическое лицо создает/формирует и продает ценные бумаги, и полученные от этой продажи денежные средства направляет на выплаты компании, которая является первоначальным владельцем секьюритизируемых активов (к примеру, банк, выдававший кредиты). Назначением этого специального юридического лица является объединение этих активов в пулы, каждый из которых будет способен удовлетворить предпочтения разных групп инвесторов относительно принимаемых рисков и других параметров инвестирования. Так как кредитный риск базовых активов переходит от одного лица к другому, банк, первоначально имевший активы на своем балансе, перемещает их за баланс и получает денежные средства в результате продажи обеспеченных ими ценных бумаг, и это позволяет банку улучшить свой кредитный рейтинг и уменьшить уровень необходимого капитала. При этом кредитный рейтинг обеспеченных активами ценных бумаг будет зависеть от активов и обязательств специального юридического лица и может быть даже выше, чем в случае их выпуска банком – первоначальным владельцем активов. Это позволяет продавать данные ценные бумаги по более высокой цене (выпускать облигации с меньшей купонной ставкой), чем в случае заимствований или выпуска долговых бумаг непосредственно этим банком. Все это позволяет банкам инвестировать больше средств в предоставление кредитов и покупку других активов с меньшим вовлечением капитала.