Эффективность инвестиционных проектов 2 (стр. 4 из 5)
1.2.4.5 Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)
Максимальный денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.
Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.
2. Оценка эффективности инвестиционного проекта
2.1 Исходные данные
В качестве набора исходных данных для выполнения финансовой части данного инвестиционного проекта используются следующие показатели.
Таблица 2.1 – Исходные данные
| Наименование показателя | Значение показателя |
| Продолжительность проекта, в годах | 5 |
| Общий объем инвестиций, в млн. грн | 45 |
| Доля инвестиций в основные средства, в% | 61 |
| Остаточная стоимость основных средств, в% | 12 |
| Доля собственного капитала, в% | 45 |
| Стоимость собственного капитала, в% | 24 |
| Стоимость заемного капитала, в% | 18 |
| Выручка в первый год реализации проекта, млн. грн | 141 |
| Годовой темп роста дохода, в% | 4 |
| Прибыльность продаж (отношение прибыли до выплаты процентов и налогов к величине дохода предприятия) в первый год проекта, в% | 6 |
| Доля переменных издержек в цене продукции, в% | 69 |
2.2 Расчет эффективности инвестиционного проекта
Расчет эффективности инвестиционного проекта производим с помощью двух расчетных схем.
2.2.1 Традиционная схема расчета показателей эффективности
Данная схема включает в себя следующие этапы:
1. Определение инвестиционных потребностей проекта в основных и оборотных средствах.
2. Составление таблицы источников финансирования.
3. Прогноз чистой прибыли и денежных потоков.
4. Оценка эффективности инвестиционного проекта путём сопоставления спрогнозированных денежных потоков с объёмом инвестиций.
При этом данная схема имеет следующие особенности:
– в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC) проекта;
– в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC;
– при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части долга.
Определение стоимости капитала. Стоимость капитала предприятия представляет средневзвешенную
величину стоимостей всех категорий капитала, которая часто обозначается WACC.
Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо оценить величину каждой его компоненты.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала производится по формуле:
WACC = Wd *Cd *(1 – Т) + Wp *СР + We * Се,
где Wd Wp, We – соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),
СdСр Се – стоимости соответствующих частей капитала,
Т – ставка налога на прибыль.
Таблица 2.2 – Источники финансирования
| СпособФинансирования | Доля, % | Сумма, млн. грн | Стоимостькапитала, % |
| Собственный капитал | 45 | 20,25 | 24 |
| Заемный капитал | 55 | 24,75 | 18 |
| Всего | 100 | 45 | 42 |
| WACC | 18 |
WACC = 0,55*0,18*(1 – 0,25) + 0,45*0,24 = 0,18 или 18%
Чистый денежный поток. Чистый денежный поток от операционной деятельности определяется по формуле:
CFt = NP + At,
где CFt – чистый денежный поток для t-гo реализации проекта;
NP – чистая прибыль от операционной деятельности;
At - амортизационные отчисления для t-ro года.
Чистый денежный поток последнего года реализации проекта включает в себя ликвидационную стоимость основных фондов и сумму вложений в чистый оборотный капитал.
CFn = NP + A +TV + NWC,
где TV – ликвидационная стоимость основных фондов;
NWC – инвестиции в чистый оборотный капитал.
NP = P*(1-T),
где Р – прибыль до налогообложения;
Т – ставка налога на прибыль.
Р = p*q – (v*q +F),
где р – цена за единицу продукции;
q – объем продаж в физических единицах (штуках);
v – переменные затраты на единицу продукции;
F – постоянные затраты за период.
Таблица 2.3 – Прогноз чистой прибыли, денежных потоков (млн. грн)
| Год | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Выручка | 141,00 | 146,64 | 152,506 | 158,606 | 164,95 |
| Переменные издержки | 97,29 | 101,182 | 105,229 | 109,438 | 113,816 |
| Постоянные издержки без амортизации | 30,419 | 30,419 | 30,419 | 30,419 | 30,419 |
| Амортизация | 4,831 | 4,831 | 4,831 | 4,831 | 4,831 |
| Прибыль до уплаты процентов и налога | 8,46 | 10,208 | 12,027 | 13,918 | 15,894 |
| Налог на прибыль | 2,115 | 2,552 | 3,007 | 3,48 | 3,974 |
| Чистая прибыль | 6,345 | 7,656 | 9,02 | 10,438 | 11,92 |
| Остаточная стоимость оборудования | - | - | - | - | 3,294 |
| Высвобождение оборотных средств | - | - | - | - | 17,55 |
| Чистый денежный поток | 11,176 | 12,487 | 13,851 | 15,269 | 37,595 |
Выручка определяется с учетом годового прироста (4%)
Переменные издержки 69% от годового значения выручки
Амортизация = (Осн. Ср-ва – Остат. Ст-ть)/Кол-во лет
Амортизация = (27,45 – 0,12*27,45)/5 = 4,831
Прибыль до уплаты процентов и налога (1 год) = 0,06*Выручка (1 год)
Прибыль до уплаты процентов и налога (1 год) = 0,06*141 = 8,46, следовательно
Постоянные издержки = Выручка – Переменные издержки – Амортизация – Прибыль до уплаты процентов и налога
Постоянные издержки = 141 – 97,29 – 4,831 – 8,46 = 30,419
Прибыль до уплаты процентов и налога (2,3,4,5 год) = Выручка – Переменные издержки – Постоянные издержки – Амортизация
При этом диаграмма изменений чистого денежного потока по годам будет иметь следующий вид:
Рис. 2.1 – Изменение чистого денежного потока
Оценка эффективности инвестиционного проекта
Метод чистой текущей стоимости (Net Present Value – NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений за период эксплуатации инвестиционного проекта. Чистая текущая стоимость рассчитывается по формуле:
NPV = (11.176*0.847 + 12.487*0.718 + 13.851*0.609 + 15.269*0.516 + 37.595*0.437) – 45 = (9.466 + 8.966 + 8.435 + 7.879 + 16.429) – 45 = 6.175
Индекс доходности (Profitability index, PI) показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Формула расчета индекса доходности:
PI = 51.175/45 = 1.137
Срок окупаемости (Payback Period, PP) определяется как время, требуемое для того, чтобы доходы от инвестиционного проекта стали равны первоначальному вложению в данный проект.
При неравномерных денежных потоках, вычисление РР производится следующим образом:
где tn-1 – максимальное число лет, по которым чистый денежный поток с накопительным итогом будет меньше от инвестиций в проект.
Однако более совершенным методом оценки инвестиционного проекта является дисконтированный период окупаемости (DPP), учитывающий временной аспект стоимости денег. При определении дисконтированного периода окупаемости используются дисконтированные денежные потоки.
DPP = 4 + (45 – 9.466 – 8.966 – 8.435 – 7.879)/16.429 = 4.7
Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) – это та дисконтная ставка, которая приравнивает текущую стоимость денежных поступлений к их текущей стоимости денежных затрат проекта.
IRR = r при которой NPV = О
Расчет IRR выполняем методом последовательных приближений, окончательно IRR определяем, используя формулу интерполирования:
где i1 – значение ставки дисконта, при которой NPV положителен;
i2 – значение ставки дисконта, при которой NPV отрицателен.
i1 = 18%, NPV = 6.175
i2 = 24%
NPV = (11.176*0.806 + 12.487*0.650 + 13.851*0.524 + 15.269*0.423 + 37.595*0.341) – 45 = -1.339, следовательно
IRR = 0.18 + (6.175/ (6.175 + 1.339))*(0.24 – 0.18) = 0.229 или 22.9%
При этом профиль проекта будет выглядеть следующим образом:
Рис. 2.2 – Профиль проекта
2.2.2 Схема собственного капитала
Данная схема включает следующие этапы: 1. Определение инвестиционных потребностей проекта в основных и оборотных средствах.
2. Составление графика обслуживания долга.
3. Прогноз чистой прибыли и денежных потоков.
4 Оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с объемом собственных инвестиций.
Данная схема имеет следующие особенности:
– в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции;
– в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала;