Финансовый рычаг и финансовый риск (стр. 2 из 4)

Следует заметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине средней расчетной ставки процента (СРСП).

Вывод формулы эффекта финансового рычага

Степень эффекта финансового рычага можно рассчитать по формуле

ЭФР = ΔРкс

ΔПр

Где ЭФР – эффект финансового рычага; ΔРкс – прирост рентабельности собственного капитала (%); ΔПр – прирост прибыли перед оплатой обязательных платежей и процентов за привлечение капитала (%).

Эта формула может быть модифицирована и тогда эффект финансового рычага выступает в виде соотношения между прибылью за исключением налогов на начало периода и ее суммой, уменьшенной на проценты, уплаченные за пользование заемными средствами, или

ЭФР = (П2-О) – (П1 – О),

Где П1 – прибыль на начало периода; П2 – прибыль на конец года; О – плата за привлечение заемного капитала.

Например, предприятие получило прибыль на начало года 80000 руб., на конец года увеличило ее на 10%, оплатило за пользование заемным капиталом 100000 руб. (20% от всей суммы). Или прибыль на начало года после уплаты процентов составит 60000 (80000 - 20000), на конец года соответственно 68000 руб., или увеличение прибыли составит 8000 рублей.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле

80000 = 133,3

80000 – 20000

Тот же эффект получим, если 68000/60000 *100 или рентабельность прибыли составит 13,3 % /10% = 1,33.

Уровень эффекта финансового рычага, который больше единицы, считается положительным и позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. Его действие заключается в том, что только часть полученной прибыли в виде процентов за привлеченные средства возвращается к его владельцу. Остальная часть увеличивает общий размер прибыли и тем самым уровень рентабельности собственного капитала.

Например, имеются два предприятия – А и Б с одинаковой суммой вложений в активы (2000 тыс. руб.), прибылью 500 тыс. руб., но с разной структурой источников их финансирования. На предприятии А все вложения финансируются за счет собственного капитала, в связи с чем его рентабельность составляет 25% (500/2000 * 100). Предприятие Б получает на эти цели 1000 тыс. руб. заемных средств по годовой процентной ставке 20%. Это даст возможность увеличить рентабельность собственного капитала (1000 тыс. руб.) до 30% (500 – 200/1000*100). В данном примере привлечение заемного капитала в сумме 1000 тыс. руб. по процентной ставке ниже общей рентабельности позволило увеличить рентабельность собственного капитала предприятия Б с 25 до 30%. Эффект финансового рычага равен 1,6 (500/500 – 200).

Итак, эффект финансового рычага зависит от двух факторов: процентной ставки за кредит и ее отношения к общей рентабельности капитала; соотношения между собственными и заемными средствами.

На рентабельность, сумму прибыли оказывают влияние также налоги, которые взимаются из прибыли. Они несколько снижают эффект финансового рычага, поскольку во внимание принимается чистая прибыль, после уплаты обязательных платежей. В большинстве стран проценты за банковский кредит включаются в затраты, тем самым они снижают налогооблагаемую прибыль и влияют положительно на величину чистой прибыли.

Когда собственный капитал выступает в форме акционерного, то эффект финансового рычага отражается на номинальной стоимости акций и размерах дивидендов. При этом следует помнить, что формирование акционерного капитала также связано с определенными затратами, которые следует учитывать при оптимизации общей структуры капитала.

Взаимосвязь эффекта финансового рычага и финансового риска

Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов.

Все это наглядно изображено на рис. 1

Рис. 1. Графическое представление возможности привлечения заемных средств фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных средств)

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде и для решения текущих проблем фирмы).

Попробуем рассмотреть конкретный пример.

Возьмем два предприятия А и Б.

	А	Б
Актив (без кредиторской задолженности)	100	50
Пассив	50 СС + 50 ЗС	35 СС + 15 ЗС
НРЭИ	25	15
Финансовые издержки	12	3
Налог на прибыль	32	32

Какое предприятие может брать кредит и в каком размере для текущей модернизации производства?

	А	Б
ЭР	25%	30%
ЭР ´ (1-ННП)	17%	20,4%
РСС ´ (1-ННП)	17,68%	23,3%
Плечо рычага	1	0,43
ЭФР	0,68%	2,9%
СРСП	24%	20%
Вывод	Существует большой риск, кредит брать нельзя	Существует умеренный риск, фирма может брать кредит при ЭР=1,5 СРСП

Следует заметить, что имеются оптимальные значения для ЭФР и плеча рычага. Такое значение ЭФР находится на рис. 1 между величинами 1/2 и 1/3 РСС (цифра получена на основании изучения эмпирического материала по хорошо работающим корпорациям Запада).

Рациональная величина плеча рычага на Западе — 0,67. Представляется, что для российской практики эта цифра не подходит, так как в условиях высокой инфляции она имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег (возрастания их скорости). Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное значение находится в пределах 1,5.

Для нашей задачи берем отношение ЭФР и РСС, равное 1/3, а оптимальную величину плеча рычага — 1,5.

Получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме (35х1,5)-15=37,5.

Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового рычага. Это — определение силы воздействия финансового рычага (ФР):

, (8)

где БП — балансовая прибыль, ЧПА — чистая прибыль на обыкновенную акцию.

Одно важное замечание: финансовые издержки и проценты за кредит — это разные экономические феномены. Первый — шире, так как включает в себя не только выплату процентов, но и погашение текущей задолженности.

Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой — чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним.

Прибыльность предприятия зависит от структуры его капитала, т.е. состава долгосрочных финансовых источников в балансе. В образовании его пассива участвуют два основных вида источников, обеспечивающих долгосрочную деятельность фирмы. Это долгосрочные обязательства (кредиты, долговые обязательства, облигации) и собственный капитал компании (привилегированные и обычные акции). Структура долгосрочных финансовых источников влияет на доходность и рискованность предприятия, а также на отношение к нему отдельных групп инвесторов - кредиторов и акционеров.