Речь идет о таких финансовых институтах, как FCS - Система фермерского кредита (Банки кооперативов, Банки фермерского кредита, Федеральная корпорация по финансированию банков фермерского кредита, Корпорация по страхованию системы фермерского кредита, Корпорация по финансовой поддержке фермерского кредита), Федеральная система банков жилищного кредитования (FHLBS), Федеральная корпорация по ипотеке (FHLMC), Экспортно-импортный банк США, Федеральная национальная ассоциация по ипотеке (FNMA или Fannie Mae), Правительственная национальная ассоциация по ипотеке (GNMA или Ginnie Mae), RFC (Корпорация по финансированию ликвидации ссудо-сберегательных ассоциаций, ставших банкротами) и т.д. Все указанные финансовые институты впускают долговые ценные бумаги для финансирования своей деятельности (на различные сроки, с различной степенью гарантии со стороны правительства и т.д.). В США эмитентами облигаций федеральных ведомств и агентств являются в основном те околоправительственные структуры, которые действуют в финансовом секторе.
2.ЯПОНИЯ
Выпуск облигаций, гарантированных правительством, и облигаций институтов, находящихся в государственной собственности, составляет примерно 1-2% от эмиссии и вторичного оборота всех облигаций. В число эмитентов, например, входят (1992-1993 гг.) Японская корпорация жилищного строительства (SHC), Японская государственная дорожная корпорация (JHPC), корпорация по финансированию местных государственных предприятий (LPEFC), специальные корпорации, действующие в области развития инфраструктуры (корпорация по развитию электроэнергетики) и т.д.
3.ГЕРМАНИЯ
К выпуску облигаций прибегают такие государственные институты, как Федеральная почта и Федеральные железные дороги. Объем и условия выпуска сопоставимы с размерами эмиссии облигаций федеральным правительством, при несколько худшей ликвидности и более высокой доходности данных ценных бумаг.
4.ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Облигации, выпускаемые Банком Англии (со значительной вариацией видов и условий выпусков, с постоянной и переменной ставкой, с широким спектром сроков погашения, с индексацией и без индексации основной суммы долга и процентов и т.д.).
Эмитентами подобных ценных бумаг могут быть: а) федеральные органы исполнительной власти; б) специализированные учреждения (в т.ч. кредитно-финансовые), находящиеся в федеральной собственности; в) специализированные учреждения, находящиеся в иной, чем федеральная, собственности и пользующиеся финансовой поддержкой правительства в силу выполнения ими социально значимых функций (пример - Федеральная национальная ассоциация по ипотеке США, находящаяся в собственности ее акционеров).
ЦЕЛИ ЭМИССИИ:
-на выполнение конкретных масштабных проектов, имеющих общегосударственное значение (например, строительные проекты);
-на выполнение национальных программ поддержки определенных групп населения (студентов, ветеранов и т.п.), секторов экономики (фермерских хозяйств, жилищного строительства и т.д.);
-с целью финансовой поддержки кредитных институтов, ведущих социально важные операции с недвижимостью и землей (создание вторичного рынка закладных);
-на привлечение финансовых источников в качестве ресурсной базы кредитных институтов, имеющих общегосударственное значение (например, экспортно-импортный банк);
-на замещение бюджетных расходов, связанных с реструктурированием терпящих бедствие отраслей, предприятий и кредитных институтов (например, ссудо-сберегательных ассоциаций в США и т.д.);
ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ, выпускаемых ведомствами, и подобных им ценных бумаг (нот, векселей, сертификатов):
-кратко-, средне- и долгосрочные; бессрочные;
-гарантированные федеральным правительством полностью, частично или негарантированные;
-застрахованные или незастрахованные специальным правительственным учреждением;
-имеющие или не имеющие обеспечение (например, в качестве обеспечения могут выступать пулы первичных закладных, правительственные ценные бумаги, пулы ссуд и т.д.).
В российской практике долговые ценные бумаги, которые будут гарантированы правительством РФ, будут входить в состав государственного внутреннего долга РФ и, соответственно, на условия их выпуска и обращения будут накладываться ограничения, предусмотренные законом РФ "О государственном внутреннем долге РФ". В остальном - рассматриваемые облигации могут иметь все разновидности условий выпуска и обращения, за исключением тех, которые определены особенностями эмитента, как предприятия или муниципального органа власти. Обычно (практика США) данные облигации выпускаются как безотзывные.
Взаимодействие рынка ценных бумаг и других секторов экономики. Очевидно что бюджет, кредитный рынок и рынок ценных бумаг не только дополняют друг друга, но и конкурируют между собой, находятся в теснейшей зависимости. Их динамика противоположна по направлению. Например, расширение бюджета, увеличение налогов неизбежно, при прочих равных условиях, приведут к сокращению свободных денежных ресурсов, остающихся у хозяйства и населения, и, следовательно, к сужению рынков банковского кредита и ценных бумаг (если не будет осуществлена центральным банком дополнительная кредитная эмиссия денежных средств в оборот). Именно эта ситуация (наряду с инфляционной нехваткой денежной массы) была характерна для 1 полугодия 1992 г. В это время рынок ценных бумаг был заморожен.
Очень часто за сужением кредитного рынка и, наоборот, расширением операций фондового отдела, за другими резкими изменениями в ежедневном бизнесе стоят изменения в макропропорциях и в макрополитике. Это "невидимая рука", которая приводит предпринимателя к успеху или неуспеху в сиюминутных операциях. Сужение кредита и рост рынка ценных бумаг неизбежно связаны с обострением конкуренции между банками и другими финансовыми институтами на рынках; приводит к соперничеству кредитного и фондового департаментов внутри банков и т.п.
Схема С
| 10-20% - облигации на балансе Банка России | |||||
| 30% - облига-циии в активах Банка России | 20-30% - облигации на балансе коммерческих и сберегательных банков | ||||
| 1985 г. | 100% накопленного дефицита бюджета покрывается за счет кредита центрального банка | на 1 мая 1992 г. (по данным Центрального банка РФ без учета неразделенных активов Госбанка СССР) | 70% - прямой кредит Банка России | Условная структу-ра финансирования внутреннего государственного долга к концу 90-х гг. | 10-20% - облигации в активах специализированных инвестиционных фондов |
| 30-60% - в активах предпри-ятий и у населе-ния |
Механизм функционирования фондовой биржи (на примере управления портфелем ГКО). Сначала следует рассмотреть модель взаимозависимости секторов денежного рынка. Сектор межбанковских кредитов (МБК) находится под влиянием ГКО и валютного сектора, которые, в свою очередь, обычно противоречат друг другу на фондовом рынке: повышение привлекательности операций на одном из них вызывает противоположный эффект на другом.
При этом отклонения от стабильной конъюнктуры на секторах валютном и ГКО обычно приводят к изменению (увеличению) ставок МБК независимо от направления смещения равновесия.
Конъюнктура рынка МБК в первую очередь влияет на уровень банковских ставок по вкладам юридических и физических лиц. Разумеется, быстрая аккумуляция средств юридических лиц и тем более частных вкладчиков до размеров, достаточных для операций на финансовом рынке, фактически не реальна. Поэтому вряд ли рынок банковских вкладов способен мгновенно реагировать на динамику МБК и "вышестоящих" секторов. Однако значительная часть ресурсов, привлеченных банками, предназначена для расширения возможностей банков по участию в рынке МБК. При определении уровня процентных ставок банки ориентируются как на текущую конъюнктуру МБК, так и (иногда) на прогнозируемое ее изменение. Бесспорно, что уровень ставок МБК влияет на уровень верхнего предела ставок по депозитам. Ставки по депозитам должны быть как минимум на 5-10% ниже согласованных ставок МБК при близких сроках кредитования. Обратное влияние секторов также существует, и дефицит ресурсов (депозитов) может привести к повышению уровня ставок МБК. Очевидно, что в схему должен быть включен главный определяющий фактор - ставка рефинансирования ЦБ РФ. Из приведенных в схеме параметров наиболее сильно влияет на ставку рефинансирования валютный рынок (при наличии определенного обратного влияния). В свою очередь, доходность ГКО напрямую связана с уровнем ставки ЦБ РФ.
Стратегию деятельности на рынке ГКО можно подразделить на 1) спекулятивную и 2) инвестиционную. Первая предполагает игру на краткосрочных изменениях курсов облигаций, которая во многом зависит от текущей конъюнктуры рынка (например, от изменений курсов ГКО в ходе вторичных торгов одного дня). Данная стратегия высокорисковая и практически неформализуема, ее реализация в значительной степени зависит от интуиции, а не от квалификации участников рынка.
Поставив перед собой цель оптимизации управления портфелем ГКО разных выпусков с получением максимального эффекта от реструктуризации этого портфеля, необходимо провести анализ известных инвестиционных стратегий (как теоретических, так и реально используемых на практике) и разработать формализованную схему проведения операций на рынке ГКО, в которой используется факт существенных различий доходности к погашению разных выпусков облигаций. Действительно, эффективные доходности (т.е. доходности к погашению в % годовых и с учетом возможного рефинансирования полученного дохода) разных выпусков обычно имеют одинаковую тенденцию изменения, но скорость изменений цен различна. Следовательно, существует потенциальная возможность использования этого различия для извлечения дополнительного дохода.