комиссионного сбора ММВБ. Если дата погашения предыдущего выпуска
совпадает с датой аукциона, то сумма резервируемых денежных сред-
ств суммируется с суммой средств, причитающихся дилеру от погаше-
ния. В процессе ввода дилером заявок, торговая система контролиру-
ет остаток зарезервированных денежных средств на "торговом
субсчёте" дилера. В 13.00 приём заявок прекращается.
До 16.00 Минфин определяет минимальную цену продажи и сред-
невзвешенную цену аукциона и передаёт ЦБ поручение на удовлетворе-
ние заявок. После этого подписанная заявка приобретает силу дого-
вора купли-продажи облигаций между дилером и ЦБ.
ОБРАЩЕНИЕ ГКО НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ.
Обращение облигаций на вторичном рвнке осуществляеися только
после совершения сделок купли-продажи через торговую систему. До
начала торгов дилер резервирует на "торговых" субсчетах расчётной
системы и депозитария необходимые денежные средства и облигации.
Торговая система получает по каждому дилеру данные. Дилеры подают
разовые заявки с указанием направления сделки (купля или продажа),
количества облигаций, цены и кода покупателя или продавца. При
поступлении заявки на покупку торговая система уменьшает величину
денежных средств, которые могут служить обеспечением следующих за-
явок на покупку, на сумму, необходимую для полного удовлетворения
поданной заявки. Если результат отрицателен, то данная заявка к
исполнению не принимается.
При поступлении заявки на продажу, торговая система уменьшает
количество облигаций, которые могут служить обеспечением следующих
заявок на продажу, на количество, необходимое для полного удовлет-
ворения поданной заявки. Заключение сделки происходит автоматичес-
ки и дополнительного согласия дилера не требует.
Если заявка удовлетворена не полностью, то её неисполненная
часть остаётся в очереди в качестве отдельной заявки.
Заявки удовлетворяются в зависимости лишь от цены и времени
подачи, а размер заявки на её приоритет не влияет. Независимо от
времени подачи заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяет-
ся раньше, чем заявка с менее выгодной ценой. При равенстве цен,
заявка, поданная раньше, удовлетворяется в первую очередь.
Любая заявка дилера может быть снята самим дилером, если она
к этому времени не удовлетворена. При снятии неисполненной заявки
сумма денежных средств или количество облигаций, зарезервированных
для обеспечения данной заявки, добавляется к сумме денежных сред-
ств или облигаций, служащих обеспечением следующих заявок для дан-
ного дилера.
После окончания торгов торговая система определяет чистое
сальдо денежных средств, которые должны быть переведены или зачис-
лены на корреспондентский или текущий счёт каждого дилера в
расчётной системе, а также чистое сальдо облигаций, которые должны
быть переведены или зачислены на счета "депо" каждого дилера в де-
позитарии.
ПОГАШЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ.
Погашение облигаций осуществляется в день погашения с 9.00 до
10.00. Банк России на основании доверенности от дилеров переводит
со счетов "депо" на торговые субсчета все облигации, подлежащие
погашению и выставляет от их имени в торговой системе заявки соот-
ветствующего объёма на продажу по цене, равной номиналу. От своего
имени ЦБ выставляет заявку на приобретение всего объёма погашаемых
облигаций по цене номинала.
УЧЁТ ОБЛИГАЦИЙ.
Купленные за свой счёт облигации учитываются на отдельных ли-
цевых счетах по каждому выпуску по счёту 58 "Краткосрочные финан-
совые вложения". Каждая облигация отражается по её покупной цене в
хронологическом порядке приобретения. Переоценка облигаций осущес-
твляется только в день проведения операций по их покупке ил прода-
же по "рыночной" цене этого дня. В этот день производится перео-
ценка всех выпусков, находящихся в портфеле. Даже если операции
производились только с некоторыми выпусками. Увеличение балансовой
стоимости, произошедшее в результате переоценки является доходом
и подлежит перечислению на счёт доходов. Соответственно, уменьше-
ние - на счёт расходов. Под "рыночной ценой" понимается средневз-
вешенная цена аукциона (при размещении) или цена последней сделки
на торгах.
КРАТКИЙ ОБЗОР И АНАЛИЗ РЫНКА ГКО.
К настоящему времени было размещено 11 выпусков ГКО. Первый
выпуск состоялся 18 мая 1993г. Остальные выпуски происходили с
очерёдностью в месяц. Сегодня, кроме 11 выпусков ГКО, размещено
также 2 шестимесячных выпуска так называемых ГДО (государственные
долгосрочные облигации). Однако, их так называют, лишь с тем, что-
бы отличать ГКО от ГДО не только по кодам, которые присваиваются
каждому выпуску.
Почти 11 месяцев торговли ГКО на вторичном рынке позволяют
сделать некоторые выводы.
Основной, несомненный и очевидный вывод состоит в том, что на
российском финансовом рынке появился и очень быстро развивается
новый перспективный сектор.Этот вывод подтверждается динамикой
развития аукционов и торгов на вторичном рынке.
Постольку, поскольку последние три выпуска ещё находятся в
обращении, то в дальнейшем анализу будт подвегнуты лишь первые 7
выпусков.
Если сравнивать объёмы этих семи выпусков, то картина будет
такова:
1-й транш - 1 млрд. руб.
2-й транш - 4 млрд. руб.
3-й транш - 9 млрд. руб.
4-й транш - 5,5 млрд. руб.
5-й транш - 15 млрд. руб.
6-й транш - 22 млрд. руб.
7-й транш - 55 млрд. руб.
8-й транш - 120 млрд. руб.
11-й транш - 175 млрд. руб.
Вторичный рынок ГКО характеризуется достаточно большими
объёмами сделок: около 10-20% в неделю от суммарного объёма выпус-
ка. Это означает, например, что каждая облигация к моменту погаше-
ния хотя бы один раз сменит своего владельца, что является косвен-
ным доказательством высокой ликвидности рынка.
Важным вопросом в анализе рынка ГКО является доходность. Под
доходностью к погашению подразумевается доходность операции по
приобретению облигации в данный день и сохранению её до дня пога-
шения. Под доходностью к аукциону подразумевается доходность опе-
рации по продаже в этот день облигации, приобретённой на аукционе
( во всех случаях, где это не оговорено особо, имеется в виду до-
ходность по средневзвешенной цене сделок). Анализ, проведённый
специалистами ММВБ, доказывает, что в любой из дней можно было с
приемлемой доходностью продать облигации, приобретённые на аукцио-
не или купить облигации с целью погасить их по истечении срока об-
ращения.
Доходность и ликвидность ГКО определяется не только качеством
рынка, но и количеством участников: пока их немного, рынок нельзя
считать достаточно развитым, как только их количество увеличива-
ется, рынок начинает развиваться " вширь ". И сейчас перед Минфи-
ном стоит вопрос и об увеличении объёмов рынка, и о вовлечении в
рынок новых участников, и прежде всего, об удовлетворении большого
регионального спроса на ГКО. Эта проблема может быть решена путём
создания региональных торговых центров, объединённых единым депо-
зитарием и правилами расчётов.
Сейчас ЦБ и МФ проводят активную работу по вовлечению новых
дилеров на этот рынок: за последнее время дилерами стали более
пятидесяти банков и предприятий.
Говоря об анализе рынка ГКО хотелось бы осветить и такой воп-
рос, как стратегия поведения дилеров. Существует несколько групп
дилеров, проводящих разные стратегии. Некоторые из них готовы ин-
вестировать средства на облигации практически при любой более или
менее приемлемой цене ( максимальные цены заявок составляют около
89%, что обеспечивает всего около 70% расчётной доходности).
Другие дилеры тщательно пытаются спрогнозировать минимальную
цену аукциона ( цену отсечения ) и подать заявки по самым благоп-
риятным ценам.
И, наконец, некоторые заявки на покупку облигаций подавались
по заведомо заниженным ценам, которые, конечно не были удовлетво-
рены ( минимальные цены были ниже половины номинала ).
Вторичная торговля по облигациям ведётся достаточно активно.
Чтобы не разбрасываться, приведём в пример торговлю по 1-му траншу
(см. таблицу ниже )
ИТОГИ ВТОРИЧНЫХ ТОРГОВ ПО ГКО.
Дата Номер Оборот Оборот Цена(в % к номиналу) Кол-во
торгов выпуска ГКО (млн.руб.) MIN MAX Средняя сделок
ГКО
25.05.93 21001rmfs 395 34,77 87,00 88,88 88,02 33
01.06.93 ----- 833 74,29 88,30 90,00 89,18 61
03.06.93 ----- 140 12,53 89,40 89,60 89,50 21
18.06.93 ----- 1146 102,55 89,10 90,89 89,48 124
10.06.93 ----- 468 41,69 88,65 89,80 89,08 48
17.06.93 ----- 83 7,44 89,70 89,20 89,45 14
22.06.93 ----- 235 21,15 90,15 89,95 90,15 36
ИТОГО: 41,69 367,44
Уже в течение первых пяти торгов более трети выпуска облигаций
сменило своих владельцев. Очевидно, что по ликвидности с ГКО пока
не может сравниться никакая другая государственная ценная бумага.
По результатам торгов первого транша можно также говорить о
нескольких типичных стратегиях поведения дилеров. Как пишет Михаил
Лауфер, зам. начальника фондового отдела ММВБ, "можно смело ска-
зать, что операции на рынке облигаций являются зеркальным отраже-
нием инвестиционной политики каждого конкретного банка".
Некоторые банки, начиная с аукциона, владели крупными пакета-
ми облигаций и продолжали наращивать их в течение вторичных тор-
гов. В данном случае облигации рассматриваются как способ разме-
щения временно свободных денежных средств на сроки от 2-х до3-х
месяцев. Позиция другой группы дилеров достаточно пассивна. Купив
облигации на аукционе, они не желали их продавать на вторичных
торгах, несмотря на достаточно высокую прибыль, которую они могли