Рассмотримдругойвариант: кмоментупоставкизернаценанаспотовомрынкевыросладо 700 тыс. руб. затонну. Этозначит, чтофермерпродалегоза 700 тыс. руб., однакопофьючерсномуконтрактуонпотерял 100 тыс. руб. Общийитогоперациисоставилдлянего 600 тыс. руб. Такимобразом, заключениефьючерсногоконтрактапозволилофермерузастраховатьсяотпаденияценынапшеницу, однакововторомслучаеоннесмогвоспользоватьсяблагоприятнойконъюнктурой.
Пример 2. Хеджированиепокупкойконтракта. Производителюхлебачерезтримесяцапонадобитсяноваяпартияпшеницы. Чтобызастраховатьсяотвозможногоростаценыонрешаеткупитьфьючерсныйконтрактскотировкой 600 тыс. руб. Допустим, чтокмоментуистечениясрокаконтрактаценанаспотовомифьючерсномрынкахсоставила 700 тыс. руб. Тогдапроизводительуплачиваетданнуюсуммупоспотовойсделкеиполучаетвыигрышпофьючерсномуконтрактувразмере 100 тыс. руб. Витогеценаприобретенияпшеницыдлянегоравняется 600 тыс. руб.
Предположимдругойвариант: кмоментупокупкизернаценаупаладо 500 тыс. руб. Тогдапроизводительприобрелегодешевле, нопроигралнафьючерсномконтракте. Вновьуплаченнаяпоитогамоперациисуммасоставиладлянего 600 тыс. руб.
Вприведенныхпримерахбылрассмотренслучайполногохеджирования, когдапотери (выигрыши) наспотовомрынкеполностьюкомпенсировалисьвыигрышами (потерями) пофьючерсномуконтракту. Напрактикеполноехеджированиеслучаетсяредко, таккаксрокиистеченияфьючерсногоконтрактаиосуществленияспотовойсделкимогутнесовпадать. Врезультатенебудетполногосовпаденияфьючерснойиспотовойцен, ихеджерможетполучитькакнекоторыйвыигрыш, такипонестиубытки, хотяповеличинеонибудутменьше, чемвслучаеотказаотстрахования. Поэтомухеджердолженстремитьсясвестикминимумувремямеждуокончаниемхеджаиистечениемсрокафьючерсногоконтракта. Дляхеджированияследуетвыбиратьфьючерсныйконтракт, которыйистекаетпослеосуществленияспотовойсделки. Хеджированиеспомощьюближайшегофьючерсногоконтрактаназываютспот-хеджированием. Открывпозициюпофьючерсномуконтракту, хеджердолженоплачиватьотрицательнуювариационнуюмаржу, есликонъюнктуранафьючерсномрынкебудетразвиватьсядлянегоневблагоприятнуюсторону. Чембольшевремениостаетсядосрокаистеченияконтракта, тембольшевозможныйразбросколебанияфьючерснойценыисоответственноотрицательнаямаржа. Чтобыуменьшитьрасходыфинансированияпозиции, целесообразнохеджироватьрискпутемпоследовательногозаключениярядакраткосрочныхфьючерсныхконтрактов.
Например,периодхеджированиясоставляеттримесяца. Хеджервначалеоткроетпозициюпоконтракту, которыйистекаетчерезмесяц. Передегоокончаниемонзакроетпозициюподанномуконтрактуиоткроетпозициюпоследующемумесячномуконтрактуипоегоистечениипереключитсянатретийконтракт.
Набиржеможетотсутствоватьконтрактнатребуемыйбазисныйактив. Втакомслучаедлястрахованиявыбираетсяконтрактнародственныйактив. Даннаятехниканазываетсякросс-хеджированием. Страхованиеконтрактомстемжеактивомименуютпрямымхеджированием.
Дляхеджированиясвоейпозицииинвестордолженопределитьне-обходимоеколичествофьючерсныхконтрактов, которыетребуетсякупитьилипродать.
Приполномхеджированииколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:
Количествофьючерсныхконтрактов = количествоединицхеджируемогоактива \ количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте (4)
Пример. Экспортерожидаетпоступлениячерезтримесяца 100 тыс. долл. СШАипринимаетрешениехеджироватьданнуюсуммуспомощьюфьючерсныхконтрактов. Одинфьючерсныйконтрактвключает 1 тыс. долл. Хеджерпродает:200000: 1000 = 200 контрактов.
ПрихеджированииспомощьюконтрактовнаГКОколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (5)
Пример. ИнвесторпланируетчерезмесяцкупитьнаспотовомрынкеГКОдопогашениякоторойостается 30 дней, насумму 98, 5 млн. руб. Оножидаетпаденияпроцентныхставок, поэтомурешаетхеджироватьбудущуюпокупкуспомощьюфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкадляконтракта, истекающегочерезмесяц, наГКОспогашениемчерездвамесяца, равна 98, 38%, чтосоответствуетдоходности 20%. НоминалфьючерсногоконтрактанаГКОравен 1 млн. руб. Инвестордолженкупить:
EMBED Microsoft Equation 3.0
Этоозначает, чтоинвесторуследуетприобрести 100 контрактов.
Какужеотмечалось, ситуацияполногохеджированиявстречаетсянечасто, поэтомуформулуопределенияколичестваконтрактовследуетдополнитькоэффициентомхеджирования.
Онапринимаетвид:
Количествофьючерсныхконтрактов = числоединицхеджируемогоактива/количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте, (6)
где: h — коэффициентхеджирования.
Содержаниекоэффициентахеджированияможнопонятьследующимобразом. Представимсебепортфель, состоящийизхеджируемогоактиваифьючерсныхконтрактов, используемыхдляхеджирования (инвесторпокупаетхеджируемыйактивипродаетфьючерсныеконтракты). Стоимостьпортфеляравна:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (7)
где: Vp — стоимостьпортфеля; Vs- стоимостьхеджируемогоактива; Vf- стоимостьфьючерсногоконтракта; h — коэффициентхеджирования.
Чтобыисключитьрискпотерьпринебольшомизменениицены, должновыполнятьсяследующееравенство:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (8)
где: ∆ - изменениезначениясоответствующейпеременной. Отсюдакоэффициентхеджированияравен:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (9)
Коэффициентхеджированияможноопределитьнаосновестатистическихданныхоботклоненияхфьючерснойиспотовойцендлярассматриваемогоактивазапредыдущиепериодыпоформуле pσ:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (10)
где: σ∆S— стандартноеотклонение ∆S, σ∆А -стандартноеотклонение ∆F, P∆S,∆F- коэффициенткорреляциимежду ∆S и ∆F. Длинувременныхпериодовнаблюдениявыбираютравнойсрокухеджирования. Еслисрокхеджированиясоставляетдвамесяца, тоберутотклоненияцензарядпредыдущихдвухмесячныхпериодов. Такимобразом, коэффициентхеджированиядолженучестьстандартноеотклонениеотклоненияценыхеджируемогоактива (∆S) истандартноеотклонениеотклоненияфьючерснойцены (∆F) икорреляциюмеждуэтимивеличинами.
ГЛАВА 3. Проблемаорганизациифьючерснойторговливсовременныхусловияхразвитиясрочногорынка
Замногиегодыуспешногофункционированияфьючерснойторговливмировойпрактикебиржевойдеятельностинакопленогромныйопыт, весьмаполезныйсегоднядляРоссии.
Началомразвитияфьючерсногорынкавнашейстранеследуетсчитатьоктябрь 1992г. Кэтомувремениотносятсяпервыешагироссийскихбиржповнедрениюфьючерсныхконтрактов. ЗамедленноеразвитиефьючерсногорынкасвязанососложнымиусловиямистановлениярыночнойэкономикиРоссии, отсутствиемнеобходимойинфраструктурыфьючерснойторговли, квалифицированныхкадровэкономистов-биржевиков, способныхорганизоватьбиржевуюдеятельность, инфляцией, кризисомпроизводства.
Главнаяпричина, мешающаяразвитиюфьючерснойторговливРоссии, - этослабоеразвитиесамихрыночныхотношений, рыночнойсреды. Российскаярыночнаяструктураэкономикинаходитсяещетольковстадиивозрождения.
Слаборазвитаяинфраструктурафьючерсногорынкавнашейстранепрепятствуетвовлечениювофьючерснуюторговлютысячпредприятий, организацийиширокиеслоинаселения. Набольшинствероссийскихпредприятийиорганизацийнетспециалистов, имеющихнеобходимыйуровеньзнанийипониманияважностифьючерснойторговли. Какправило, напредприятияхиорганизацияхполностьюотсутствуюткадрыэкономистов-биржевиков, способныеучаствоватьвбиржевыхделах.
Извышеизложенногоследует, чтопроцессразвитияфьючерснойторговливроссийскойэкономикезайметрядлетибудетиметьсвоюисториюиэтапыстановления, вытекающиеизреальнойобстановки. Неразвитостьтоварно-денежныхотношенийичастнойсобственностипостояннооказываетвлияниенапроцессыразвитияфьючерсногорынка.
Эволюцияразвитиярыночныхотношенийведеткстираниюразличиймеждутоварной, фондовойивалютнойбиржамипомеханизмуихарактеруихдеятельности. Темнеменее, историческисложившаясяспециализацияконкретныхбиржсохранитсясучетомзанимаемогоимиместанабиржевомрынкевцелом. Фьючерснаяторговляпреобладаетнадвсейостальнойдеятельностьюбирж. Биржиперестаютбытьтолькосоставнойчастьюоптовойторговли. Ихрольвоптовойторговлеимееттенденциюксокращению. Онистановятсяцентрамифьючерснойторговливширокомсмыслеслова, т.е. ценообразующимицентрами, центрамистрахованияприбылиитакойкоммерческойдеятельности, котораяпозволяетполучатьдополнительнуюприбыль.
Наосноверазвитиясредствсвязиикомпьютеризациивсехрасчетовпроисходитконцентрацияфьючерснойторговливосновныхфинансово-кредитныхцентрахстраны. Биржисоздаютсовместныерасчетныецентрыисовместноиспользуютновейшуюэлектронно-вычислительнуютехнику. Важнымусловиемсуществованияфьючерсногорынкавроссийскойэкономикеявляетсяегосамоокупаемость. Биржеваяфьючерснаяторговлядолжнабытьорганизованатакимобразом, чтобыдоходыотнеепокрывализатратыбиржинаеепроведение. Последнеевозможнотолькоприусловиибольшихобъемовбиржевыхсделокнафьючерсномрынке.