Лекции по финансам (стр. 6 из 11)

Основоположниками теории структуры капитала были Миллер и Мадильяни (Нобелевские лауреаты). Они пришли к выводу, что рыночная цена акций компании не зависит от структуры капитала. Они искали зависимость между средневзвешенной стоимостью капитала и его структурой (1).

D – величина заемного капитала;

Е – величина собственного капитала;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала:

WACC = Удельный вес СК * Цена СК + Удельный вес ЗК * Цена ЗК.

Цена капитала – это издержки предприятия, связанные с привлечением и обслуживанием капитала из тех или иных источников.

Затраты на привлечение заемных средств, в виде кредитов расчитываются, исходя из среднерасчетной ставки за кредит.

Если речь идет об акционерном капитале, цена СК выражается в виде дивидендов. Чтобы спрогнозировать эту цену, существуют различные модели (например, модель оценки собственных активов У. Шарпа; модель роста М. Гордона). Эти модели применяются только для АО.

Для малого бизнеса расчет цены СК ведется прямым методом (та часть ЧП, которая распространяется между учредителями, является платой за обслуживание СК; расчитываются расходы, связанные с эмиссией акций).

В странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал является более дешевым, чем СК, т.к. существует эффект «Налогового щита». Проценты за кредит выводятся из-под налогообложения (включаются в себестоимость); а дивиденды выплачиваются из ЧП, которая попадает под налогообложение. Дивиденды по акциям, сами по себе, выше ставок за кредит (из-за риска).

Т.о., уровень доходности акции включает плату за риск.

В РФ все наоборот: проценты высокие и дивиденды никто не платит.

Развитием теории Мадильяни и Миллера является расчет средневзвешанной стоимости капитала с учетом налогового щита (2).

По современным представлениям, в реальных условиях при повышении доли ЗК более, чем на 50%, кредиторы начинают волноваться и новые кредиты дают под более высокие ставки. Инвесторы тоже следят за структурой капитала: кривая плавно начинает расти (3).

Средневзвешанная стоимость капитала, наряду с ЭФР, является одним из важнейших критериев оптимизации капитала (т.е. для предприятия выгодно минимальное значение СВСК).

Величину СВСК нужно знать при оценке инвестиционных проектов, т.к. она лежит в основе ставки дисконтирования. СВСК важно знать, чтобы сравнить ее с рентабельностью активов.

WACC £ ROA

Это соотношение – очень важно для оценки рентабельности предприятия.

Кроме исторической СВСК, важно знать также прогнозируемую средневзвешанную стоимость капитала.

Оптимизация капитала с точки зрения дохода на акцию

Т.к. одной из важнейших целей бизнеса и финансового менеджмента является максимизация благосостояния акционеров (максимальный доход на акцию), в финансовом менеджменте разработана модель оптимизации структуры капитала в связи с максимизацией дохода на акцию.

Доход на акцию =

Задача: определить, при каком способе финансирования чистая прибыль на обыкновенную акцию будет максимальной.

Пример:

Предприятию необходимы инвестиции на сумму 2000000 долл. Возможные источники финансирования: долгосрочный кредит (под 10% годовых), выпуск обыкновенных акций, выпуск привилегированных акций (с гарантированными дивидендами 8% в год). У компании выпущено и размещено 100000 обыкновенных акций номиналом 50 долл. Планируемая прибыль до выплаты налогов и процентов должна составить 1000000 долл. Ставка налога на прибыль – 50%. Прибыль в отчетном году – 800000 долл.

№	Показатели	Базовое условие	Кредит	Обыкн. акции	Привил. Акции
1	Прибыль до выплаты налогов и процентов за кредит	800	1000	1000	1000
2	Сумма процентов	-	200	-	-
3	Прибыль до выплаты налогов	800	800	1000	1000
4	Налог на прибыль	400	400	500	500
5	Чистая прибыль	400	400	500	500
6	Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	-	160
7	Чистая прибыль в распоряжении предприятия	400	400	500	340
8	Количество обыкновенных акций	100	100	140	100
9	Чистая прибыль на обыкновенную акцию	4$	4$	3,57$	3,4$

Чистая прибыль на обыкновенную акцию:

Пр = Q*Пр, где Q – объем реализации.

Прибыль от реализации продукции:

Прп = Пр1 + Пртв – Пр2, где Пр1, Пр2 – прибыль входящих и выходящих остатков.

Пр1 – это разница между отпускной ценой продукции и полной себестоимостью готовой продукции.

Пртв – в остатках, неотгруженная.

Как правило, готовая продукция на складе учитывается по производственной себестоимости; для того, чтобы рассчитать величину прибыли в остатках, надо рассчитать новую себестоимость.

Выводы:

На первый взгляд кажется, что заемное финансирование является предпочтительнее, чем другие способы финансирования, но это верно лишь при PbiT – 1000$. Если значение прибыли изменится, то конечный результат может быть другим.

Существуют т.н. точки безразличия – для определения критического значения.

По этой модели сравнивается 2 вида финансирования: например, заемное и с помощью привилегированных акций. Точка пересечения для 2-х графиков (2-х способов финансирования) показывает уровень прибыли до выплаты налогов (в процентах). Критические точки безразличия можно рассчитать с помощью формул.

Если прибыль до уплаты налогов ниже этой точки, то финансирование лучше производить за счет привилегированных акций. Если прибыль до уплаты налогов выше критической точки безразличия, то заемное финансирование предпочтительнее.

(PBIT - I)(1-T) – Д = (PBIT - I)(1-T) - Д

S1 S2

(PBIT - I)(1-T) – Д – это чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия.

S1, S2 – это количество обыкновенных акций (при одном и другом способе финансирования);

Д – дивиденды по привилегированным акциям;

I – величина выплачиваемых процентов;

T – ставка налогообложения.

Можно рассчитать по формулам точку безразличия для финансирования с помощью заемного капитала и с помощью обыкновенных акций:

С помощью обыкновенных акций → см. таблицу.

При заемном финансировании:

(x-0)(1-0,5) – 0 = (x-200)(1-0,5) - 0

140000 100000

x – это прибыль до выплаты налогов.

X = 700000$ Þ при значении прибыли = 700000 предприятию все равно, с помощью какого способа финансировать свою деятельность. До этой критической точки предпочтительнее выпуск акций, после этой точки – заемное финансирование.

В реальной жизни при принятии решения о способе финансирования, в первую очередь следует принимать во внимание действующее законодательство, регламентирующее порядок эмиссии, способы изменения величины уставного капитала, порядок начисления и выплаты дивидендов, т.е. корпоративное законодательство. Основные документы: ГК, Закон об АО, Закон об обществах с ограниченной ответственностью и т.д. Например, законодательно регламентируется доля уставного капитала, приходящаяся на привилегированные акции. Если у АО не полностью еще размещены акции предыдущего выпуска, оно не имеет право осуществлять новую эмиссию. Устанавливаются критические значения основных финансовых показателей.

Основные фонды предприятия

Понятие, сущность и классификация основных фондов.

Денежная оценка основных фондов.

Амортизация и методы ее отчисления.

Показатели использования основных фондов.

Вложение капитала в основные фонды предприятия относится к разряду реальных инвестиций Þ Для финансового менеджера важно знать стоимостную оценку основных фондов, величину списания стоимости основных фондов при формировании учетной политики, методы начисления амортизации, источники формирования основных фондов. Планирование реальных инвестиций является важнейшим этапом финансового планирования.

В будущем, предполагается более гибко разграничивать средства в обороте и основные фонды. Предприятиям будет дано право самостоятельно распределять активы между ОФ и оборотными средствами, что сделает более гибкой учетную политику предприятия Þ у финансового менеджера будет больше возможностей для принятия решений.

При принятии решения об отнесении активов к основным или оборотным средствам, следует принимать во внимание способ списания: списание в течение срока службы и, соответственно, величина себестоимости продукции будет ниже. Если данные активы отнести к оборотным средствам (например, МБП), то, в соответствии с правилами учета, предприятие имеет право сразу списать 50% Þ величина себестоимости будет значительно выше. В зависимости от принятия решения об отнесении к основным или оборотным средствам, будет меняться структура актива баланса. Это вызовет изменения основных финансовых показателей, таких, как показатели ликвидности, оборачиваемости, величина собственных оборотных средств, фондоотдача. В зависимости от того, какие показатели более актуальны для предприятия, ему необходимо иметь достаточную обеспеченность ими.