3) Народнохозяйственная (экономическая) – эффективность с т.зр. народного хозяйства в целом и должна рассчитываться при наличии государственной поддержки проекта.

4) Социальная и экологическая эффективность проекта.

Выбор критериев эффективности.

В стратегическом плане компании должны ответить: какая min величина прибыли на вложенный капитал от проекта допустима для вашей компании.

Инвестирование имеет смысл если рентабельность инвестиций выше уровня инфляции, если рентабельность данного проекта выше рентабельности альтернативных проектов.

Инвестирование в производство и ц.б. имеет смысл если доходность по ним выше чем процентная ставка по депозиту в банке.

Инвестирование имеет смысл, если рентабельность активов выше средней расчетной ставки по заемным средствам.

Какой объем инвестиций максимально допустим?

Какой срок реализации проектов предпочтителен?

Какая часть ресурсов будет направлена в краткосрочные, какая в долгосрочные проекты?

Какой уровень риска можно считать допустимым?

Соответствует ли данный проект стратегии развития предприятия?

Коммерческая оценка проекта

CashFlow – остаток денежных средств на расчетном счете предприятия.

В отчете о прибылях и убытках содержится информация только о производственной деятельности. Таблица же денежных потоков содержит информацию связанную с образованием источника финансовых ресурсов (притоки) и информацию об использовании этих ресурсов (оттоки наличности).

В качестве притоков в проекте могут выступать:

1) увеличение собственного капитала за счет эмиссии новых акций,

2) увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций),

3) выручка от продаж,

4) прочие доходы.

Оттоки наличности:

1) инвестиции в постоянные активы,

2) увеличение текущих активов,

3) операционные затраты, связанные с ткущей производственной деятельностью,

4) выплаты по кредитам (выплата основного долга и % по кредиту),

5) налоги,

6) дивиденды.

Расчет денежных потоков ведется по каждому временному интервалу: месяцу, кварталу, году и нарастающим итогом.В качестве оттока средств выступают не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и %-ные платежи. Амортизационные же отчисления не включаются, т.к. являясь одной из статей затрат, не уменьшают в действительности средств проекта, а наоборот, накопленный взнос является одним из источников финансирования проекта.

V свободных денежных средств = ЧистаяПрибыль + Амортиз.

Денежные потоки строятся по 3 видам деятельности предприятия:

- по операционной (производственной) деятельности,

- по инвестиционной,

- финансовой.

Таблица денежных потоков

Показатели	Интервалы планирования
1	Объем продаж	2000х1	2000х2	….	….
2	Переменные издержки
3	Общие постоянные издержки
4	%ы по кредитам*
5	Налоги и прочие выплаты
6	CashFlow от операционной деятельности (1-2-3-4-5)
7	Выплаты на приобретение активов
8	Поступления от продажи активов
9	CashFlow от инвестиционной деятельности (8-7)
10	Собственный капитал
11	Заемный капитал
12	Выплаты в погашение займов
13	Дивиденды
14	CashFlow от финансовой деятельности (10+11-12-13)
15	CashBalanse на начало года
16	CashBalanse на конец периода (нарастающим итогом)

*В международной практике это отток по финансовой деятельности

Разность между притоками и оттоками денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта называется потоком реальных денег (чистым денежным потоком NetCashFlow, NCF). Поток реальных денег рассчитывается без учета источника финансирования. Он положен в расчет показателей эффективности проекта.

Разность между притоками и оттоками по всем 3 видам деятельности предприятия называется сальдо реальных денег. Сальдо накопленных реальных денег находится нарастающим итогом. Сальдо накопленных реальных денег должно быть положительным во все периоды деятельности проекта, т.к. необходимо обеспечить положительный остаток денежных средств в каждом интервале планирования. Наличие отрицательной величины в каком либо из периодов означает, что предприятие не в состоянии покрывать все расходы, т.е. дефицит наличности.

Традиционные (простые или статические) методы оценки эффективности

В силу своей простоты эти методы широко применяются для быстрой предварительной оценки (отбраковки) проектов.Статические методы не учитывают временной стоимости денег, т.е. равные суммы доходов, полученные в разное время рассматриваются как равноценные.

0 1 2 3

Статический срок окупаемости PP (PBP)

– это количество лет, в течение которых чистый доход возмещает капитальные вложения.

PP (PBP) = I/ЧП,

I – инвестиционные затраты

ЧП – ежегодная чистая (бухгалтерская) прибыль.

PP (PBP) = I/NCF

NCF – ежегодный чистый денежный поток.

Величина показателя будет значительно зависеть от периода, который выбран для расчета.

Чаще используется среднегодовые значения ЧП и денежного потока, что при неравномерных поступлениях может дать значительную погрешность. Если чистый доход поступает неравномерно, то срок окупаемости определяется путем постепенного, шаг за шагом вычитания из общего объема инвестиций чистого дохода за определенный интервал планирования.

Интервал, в котором остаток становится отрицательным, и есть срок окупаемости.

I – ЧП1 – ЧП2 - … ≤ 0

ЧП1 +ЧП2 + … = I

Допустим, считается проект со сроком окупаемости менее срока жизни проекта Т.

PP < T - проект приемлем

Простая норма прибыли (Коэффициент эффективности проекта)

SRR =ЧП / I ,

SRR = NCF / I

Простая норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

Простую норму прибыли следует сравнивать с рентабельностью альтернативных вложений, а для действующего предприятия с рентабельностью активов (ROA):

ROA = ЧП / А

А – стоимость активов.

Проект считается эффективным если простая норма прибыли инвестиционного проекта превышает рентабельность действующего предприятия.

SRR > ROA

Операционная прибыль (EBIT) – прибыль до уплаты налогов и %-ов за кредит.

Лекция 3

Учетная (средняя) норма прибыли ARR

ARR =

Среднегодовая величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается что по истечении срока реализации анализируемого проекта се инвестиции будут списаны и остаточная стоимость будет = 0.

Если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена в расчетах.

I – исходная сумма инвестиций в проект.

R – остаточная (ликвидационная) стоимость.

через операционную прибыль

tax – ставка налогообложения прибыли,

ОП – операционная прибыль.

Если расчет ведется через днежные потоки, то для расчета чистой прибыли следует вычитать амортизацию.

CIF – это поступление денежных средств.

CIF = ЧП + Амортизация

ЧП = CIF – Амортизация

Т – срок жизни проекта

Учетная норма прибыли не дает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой по годам.

ARR следует сравнивать с рентабельностью авансированного капиталла. ARR должна превышать рентабельность авансированного капиталла.

Методы дисконтирования

Для учета концепции временной стоимости денег необходимопривести доходы и расходы к одному сроку. В инвестиционном анализе выбирается срок начала реализации инвестиционного проекта. Операция такого пересчета называется дисконтированием. Дисконтирование показателя осуществляется путем умножения его текущего значения на коэффициент дисконтирования (αt)

MIRR

d – это ставка дисконтироания. Экономический смысл d – требуемый уровень доходности для инвестора.

t – порядковый номер интервала планироваия

Результат расчетов эфективности инвестиционного проекта существенно зависит от ставки дисконтирования. В инвестиционном анализе ставку выбирают одним из следующих способов:

1) по ставке долгосрочного кредита,

2) по средневзвешенной стоимости капиталла (самый точный),

3) по субъективной оценке фирмы.

Чистая текущая (настоящая, приведенная) стоимость проекта (NPV)

(В российской практике – чистый дисконтированный доход (ЧДД))

NPV – это разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и инвестиционных затрат.

Сумма продисконтированных «чистых денежных потоков (NCF)» за весь период жизни проекта и даст нам чистую текущую стоимость проекта.

Рассчитать чистые денежные потоки (NCF) можно с помощью таблицы денежных потоков и с помощью формулы:

NCFt = ЧПt + Аt - It

В качестве доходов учавствуют прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления.

Инвестиционное проектирование 2 Основные понятия (стр. 3 из 9)