Инвестиционное проектирование 2 Основные понятия (стр. 5 из 9)

Показатели	Проект А	Проект В
год 0	- 10 000	- 6 000
год 1	6 000	3 650
год 2	6 000	3650
NPV	410	333
IRR	13%	14%

Банки будут выбирать кому дать по IRR

NPV = 6 000 (0,909 + 0,826) – 10 000 = 410

(0,909+0,826) – Сумма коэффициентов дисконтирования

При сильной ограниченности средств у фирмы лучшим для нее может считаться проект В. Для кредитного учреждния проект В является более надежным, так как разница внутренней нормы доходности и ставки дисконтирования – больше (4% против 3%), а сумма кредита меньше (6 против 10).

А – экстенсивный способ вложения капитала.

Критерии оценки инвестиций

Показатели эффекивности	Преимущества (достоинства)	Недостатки	Общая полезность
Чистая текущая стоимость NPV	Измеряет стоимость созданную в результате инвестирования	Не рассчитывает эффективность исопльзования капитала	Показатель хорош в качестве критерия выбора, но недостаточен для опредления очередности
Внутренняя норма доходности IRR	Прост для употребления и понимания	Сложность вычисления и множественность IRR для поределенный проектов (неординарные потоки)	Хорош в качестве критерия выбора, но недостаточен для определения очередности
Модифицированная норма доходности MIRR	Не имеет множественности. Пригоден и для неординарных потоков.	Сложность вычисления.	См. IRR
Индекс доходности PI	Измеряет не только результат, а эффективность инвестицй.	Не имеет размернсти и не является критерием для принятия легких решений.	Эффективен в качестве критерия выбора и определения очередности.
Статический срок окупаемости PBPпериод	Измеряет влияние инвестиций на ликвидность и рисованность проекта , т.к. длительная окпаемость означает: а) понижение ликвидности, б) повышение рискованности проекта	Не учтывает временной стоимости денег, не учитывает денежной наличности после истечения стоимости окупаемости.	Хорош как второстепенный показатель, но не достаточен как критерий выбора.
Динамический срок окупаемости DPP	См. PBP период.Использует концепцию денежных потоков и временную стоиомсть денег.	См.PBP период п.2.	Ориентирует на максимальные доходы в кратчашие сроки,что удобно при политичекой нестабильности и высокой инфляции.
Простая норма прибыли SRR	Прост для понимания и расчета.	Не учитывает временной стоимости денег.	Используется для быстрой отбраковки проета
ARR	См. ARR

Оптимальное размещение инвестиций

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и при отсутствии необходимых денежных ресурсов для участия в каждом, возникает задача оптимального размещения. Существует понятие пространственной и временной оптимизации.

Пространственная оптимизация

а) для проектов поддающихся дроблению,

б) для поектов не поддающихся дроблению.

Пространственная оптимизация

Пространственная оптимизация – решение задачи направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых тнвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

Пространственная оптимизация для проектов поддающихся дроблению:

1) для каждого проекта расчитывается NPV и индекс доходности PI (ранжируем по PI);

2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI;

3) к реализации принимаются первые x проектов, стоимость которых в смме не превышают лимита сроков предназначенных для инвестирования;

4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может юыть профинансирован;

5) рассчитывается суммарный NPV для выбранных проектов

Пример. Фирма планирует инвестировать в ОФ 60 млн.д.е. Цена источника финансирования 10%. Рассматривается 4 проекта.

Проект	0	1	2	3	4
А	-35	11	16	18	17
Б	-25	9	13	17	10
В	-45	17	20	20	20
Г	-20	9	10	11	11

NPVA = 11*0,909+16*0,826+18*0,751+17*0,683-35=13,34

NPVБ = 13,52 PIБ =1,54 2

NPVB =15,65 PIB =1,35 4

NPVГ = 12,22 PIГ = 1,61 1

Оптимальная инвестиционная стратегия

Проект	I	Часть инвестиций включенных в инвестиционный проект, %	Чистая текущая стоимость NPV, млн.долл.
Г	20	100	12,22
Б	25	100	13,52
А	60-(20+25)=15	15/35(100%)=42,86	13,34*0,4286=5,72
Итого	31,46

Оптимизация для проектов неподдающихся дроблению

В случае, когда проект может быть принят только в полном объеме необходимо провести просмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного NPV. Комбинация обеспечивающая max значение суммарного NPV счтается оптимальной.

Пример. Используя данные предыдущего примера составить план оптимального размещения инвестиций, если lim инвестиций не должен превышать 60 т.р., а к реализции могут быть приняты проекты только в полном объеме.

Сочитание проектов	Суммарные инвестиции	Сумарные NPV
А+Б	60	26,86
А+В	80	сочитание невозможно
А+Г	55	25,56
Б+В	70	сочитание невозможно
Б+Г	45	25,74
В+Г	65	сочитание невозможно

Сочитание А+Б будет оптимальным.

Временная оптимизация

Под временной оптимизацией понимается задача, когда в результате ограниченности ресурсов проекты не могут быть реализованы в планируемом году единовременно, но в следующем году проекты или их часть могут быть реализованы.

Решение.

1) По каждому проекту расчитывается индекс возможных потерь – характеризует относительную потерю NPV в случае если проект будет отсрочен к исполнению на год.

NPV1 – чистая текущая стоимость проекта в случае инвестирования в текущем году,

NPV2 – чистая текущая стоимотьпроекта в случае инвестирования через год.

2) Реализация проектов обладающих наименьшей величиной индекса потерь переносится на следующий год.

Пример. По условиям предыдущего примера составить оптимальный план размещений инвестиций на 2 года при условии, что инвестиции на планируемый год не могут превышать 75 млн.д.е.

Проекты	NPV1	Коэффициенты дисконтирования d = 10%	NPV0	NPV1 – NPV0	Величина отложенных инвестиций на год	In
А	13,34	0,909	12,13	1,21	35	0,0346
Б	13,52	0,909	12,29	1,23	25	0,0492
В	15,65	0,909	14,23	1,42	45	0,0316
Г	12,22	0,909	11,10	1,12	20	0,0560

I – это величина относительных инвестиций

Вывод: наименьшие потери связаны с переносом на следующий год проекта В. А в текущем году реализуем Б и Г. Их суммарное инвестирование составляет 45 млн. д.е. Отсюда, если проект А поддается дроблению, часть его можно также реализовать в текущем году.

Средневзвешенная стоимость капитала.

Для того чтобы принят проект он должен обеспечивать соответствующую норму . Ставка дискнтирования должна быть не меньше чем уровень доходности на который расчтывает инвестор.

Инвестор должен учитывать какие исочники он может использовать: собствнные, заемные, комбинированные.

Приемлемая ставка дисконтирования может определяться средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) – d не меньше WACC.

WACC – это средневзвешенная посленалоговая цена, в которую обходится предприятию привлечение различных видов ресурсов: акционерного капитала, полученного продажей обыкновенных и привелигированных акций (отдельно), кредитов, облигационных займов. Они вводят ограничения: наличие эффективного рынка, отсутствие налогов; одинаковые величины %-х ставок для физических и юридических лиц; рационализированное экономическое поведение; возможность **** предприятия с одинаковой степенью риска. В этих случаях цена капитала выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов.

Для исчисления средневзвешенной стоимости капитала необходимо:

1) Определить цену привлечения привеллигированных акций. Для этого следует разделить сумму дивидендов по привлеченным акциям на сумму, мобилизуемую продажей этих акций.

2) Определить цену привлечения обыкновнных акций. Длч этого разделить сумму дивдендов по обыкновенным акциям на сумму средств мобилизованных продажей (номинал) этих акций.

3) Вычислить среднюю расчетную ставку % по заемным средствам, при этом %-ю ставку необходимо скорректировать с учетом практики исчисления налогов.

4) Определить удельные веса каждого из источников средств в пассивах предприятия.

5) Перемножить стоимость средств на соответствующие удельные веса.

6) Просуммировать полученные результаты.

2 подхода в теории дивидендной политики

М.И. выдвинули идею о существовании «эффекта клиентуры», согласно которой, акционеры предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. М.М. считали, что сумма выплаченных %-ов примерно равна расходам которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнителных источников финансирования. М.М. признают отрицательное влияние дивидендной плитики на цену акционерного капитала, но объясняют его информационым эффектом – информация о дивидендах, в частности о их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих учений – дивидендная политика не нужна.