Инвестиционное проектирование 2 Основные понятия (стр. 6 из 9)
Теория Миллера-Модельера.
Ковалев «Введение в финансовый менеджмент», Ванхорн «Основы финансового менеджмента», Хэлферт «Техника финансового анализа».
Возможность и целесообразность управления структурой капитала. Методы:
1) Традиционный – считает что цена капитала зависит о его структуры,
2) Теория М.М. – цена капитала не зависит от его структуры, ее нельзя оптимизировать.
Процесс управления активами направленный на возрастание прибыли характеризуется категорией левериджа.
Необходимо учитывать, что процены по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах нормативов установвленных ЦБР + 3 процентных пункта. Норматив равен ставке рефинансирования (Ставка рефинансирования +3%). Превышение означает, что оно будет выплачено за счет прибыли. (Инструкция 552)
Т.о. сумма процентов в данных пределах может быть облегчена путем множения на (1-tax), а остальные проценты войдут в расчет WACC без такой коректировки.
Но не все проценты за кредит в России можно относить на с/с.
Средняя стоимость краткосрочного кредита с учето налоговой экономии составит:
28 (1-0,3) + 6 = 25,6%
В расчет WACC закладывается 25,6%.
Для долгосрочного кредита не себестоимость нельзя.
Пример. Расчитать WACC по следующим данным.
| Наименование источника | Средняя стоимость источника | Удельный вес источника в пасивах |
| Привилегированные акции | 200% | 0,2 |
| Обыкновенные акции | 300% | 0,4 |
| Заемные средства | 225% | 0,4 |
WACC = 200*0,2 + 300*0,4 + 225*0,4 = 250%
d ≥ WACC – (d не меньше средневзвешенной стоимости)
d ≥ 2,5
Wj – удельный вес капитала, полученного из источника j,
Kj – цена капитала из источника j,
m – количество используемых источников.
Теория финансового менеджмента рекомендует формировать инвестируемый капитал таким образом, чтобы прирост капитала не превышал оптимального соотношения между заемными и собственнми средствами.
Оптимальная структура капитала – низкая средневзвешенная стоимость капитала.
Пример. Фирме нужна неболшая сумма средств в объеме 20 тыс. дол. В структуре капитала 30% заемных средств, 70% собственного капитала.Чтобы сохранить сложившуюся структура предприятию необходмо организовать эмиссию на сумму 14 тыс.долл., это неразумно, т.к. затраты на организацию и эмиссию могут превышать выручку от продажи акций.Базой для определения удельных весов согласно теории инвестиционного анализа, должна стать рыочная оценка. В действительности же рыночные цены меняются ежедневно вслед за колебаниями курса ц.б., банковских процентных ставок и валютных курсов. Поэтому на практике чаще пользуются бухгалтерской отчетности.
Анализ рисков и чувствительности в условиях неопределенности.
При принятии любого решения об инвестировании невозможно точно предвидеть будущие события или действия, которые могут нанести вред вложенному капиталу. Поэтому анализ и оценку проекта следует проводить с учетом риска и неопределенности.Риск присутствует тогда, когда вероятности связанные сразличными последствиями могут оцениваться на данных предшествующего периода.Неопределенность, когда вероятности определяются субъективно, т.к. нет данных предшествующего периода.
Риск – инфляция, введение налога, повышение налога, политические риски.
Виды неопределенности и инвестиционных рисков:
1) нестабильность законодательства, экономической системы, условий инвестирования и использования прибыли;
2) внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки), закрытие границ;
3) неопределенность политической ситуации. Риск несбалансированных социально-политических изменений в стране;
4) неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметров техники и технологии;
5) колебания рыночной коньюктуры, цен, валютных курсов;
6) неопреденность природно-климатических условий;
7) производственно-технологические риски (аварии, отказ оборудования, брак);
8) неполнота и неопределенность информации по финансовому положению предприятий участников проекта (неплатежи, банкротства, срыв договорных обязательств).
Оценка рисков проекта
Риск может быть определен как шанс, что случится непредвиденное событие. Вероятность наступления такого события и есть мера риска.Для инвестиционнго проекта рискованность – это отклонение потока денежных средств от ожидаемого.
Пример. На рассмотрение представлены 2 инвестиционных проекта. Можно ожидать, с разной вероятностью, наступение следующих состояний экономики.
| Состояния экономики | Денежные потоки, долл. | Вероятность Pi | |
| Проект А | Проект В | ||
| 1. Глубокий спад | 3 000 | 2 000 | 0,1 |
| 2. Средний спад | 3 500 | 3 000 | 0,2 |
| 3. Нормальное | 4 000 | 4 000 | 0,4 |
| 4. Средний (небольшой) подъем | 4 500 | 5 000 | 0,2 |
| 5. Наибольший подъем | 5 000 | 6 000 | 0,1 |
Чем меньше разброс в денежных потоках, т.е., чем ближе они лежат друг к другу, т.е. чем больш плотность вероятности, тем менее рискованы вложения.
Разброс больше для проета В. Следовательно, он является более рискованным.
Для оценки плотности вероятности используют такую меру вариации как среднеквадратичное отклонение.Чем мньше среднеквадратичное отклонение, тем плотнее распределение вероятности и ниже риск проекта.
Алгоритм расчета среднеквадратичного отклонения:
1. Расчитывается маматическое ожидание по каждому варианту инвестиций.
Математичекое ожидание – средняя взвешенная возможных денежных потоков для оторых весами является вероятность появления тех или иных денежных потоков.
Ai – денежный поток для i-го исхода (для нашего примера – это состояние экономики)
Pi – вероятность появления данного денежного потока
n – количество возможных исходов. В нашем примере 5.
2. Опрделяется отклонение значений конкретных результатов денежных потоков от математического ожидания
3. Расчитывается дисперсия как кввадрат отклонения случайной величины от ее среднего значения
4. Расчитывается среднеквадратичное отклонение
Решение.
1.
= 3000·0,1+3500·0,2+4000·0,4+4500·0,2+5000·0,1 = 4000 долл. 
= 2000·0,1+3000·0,2+4000·0,4+5000·0,2+6000·0,1 = 4000 долл.2. Для А.
| | |  |
| 3000-4000 | 1 000 000 | 100 000 |
| -500 | 250 000 | 50 000 |
| 0 | 0 | 0 |
| 500 | 250 000 | 50 000 |
| 1000 | 1 000 000 | 100 000 |
| Итого | 300 000 |
3.
доллσв = 1 095 долл. – проект В более рискованный
Мы смогли сравнивать среднеквадратичные отклонения потому, что математические ожидания от обоих проектов равны.
Если матеатические ожидания не равны следует использовать в критерии относительной дисперсии коэфициент вариации.
Коэффициент вариации определяет значение риска на единицу денежного потока.
Чем меньше коэффициент вариации, тем ниже риск проекта.
Анализ чувствительности
Уменьшению неопределенности способствует анализ чувствительности проекта. Цель анализа – определение степени влияния переменных на финансовый результат проекта.В качестве результата проекта используется показатель эффективности проекта NPV, IRR, MIRR, срок окупаемости, PI.В качестве переменных рассматривается объем продаж, цена продукта, переменные издержки, постоянные издержки, бъем инвестиций (в виде ставки дисконтирования), срок жизни проекта, инфляция, стоимость капитала.
Процедура анализа чувствительности .
1. Рассчитывается базисный вариант для проекта, когда все переменные получают предполагаемое значение.
2. Только одна из переменных меняет свое значение и пересчитывается значение результата проекта (допустим NPV)/
3. Оценивается процентное изменение результата проекта по отношению к базисному случаю и рассчитывается оказатель чувствительности – как отношение процентного изменения результата (допустим NPV) к изменению значения переменной на 1% - это коэффициент эластичности.