Инвестиционное проектирование 2 Основные понятия (стр. 7 из 9)
4. То же осуществляется и с остальными переменными.
5. На основании этих расчетов производится ранжирование переменных по степени их влияния на результат проекта.
6. Определяется какое максимальное изменение переменной допустимо, чтобы результат не опустился ниже допустимого. Для NPV – 0, PI – 1, IRR – ставки диконтирования.
Пример. Планируются следующее недисконтированные чистые денежные потоки по проекту.
| Год 0 | - 50 000 долл |
| 1 | 15 000 |
| 2 | 15 000 |
| 3 | 15 000 |
| 4 | 15 000 |
На NPV влияют следующие переменные
| Переменные | Первоначальные оценки переменных | Низшее, предельно допустимое значение при котором NPV становится = 0. | Процентная разница между первоначальной оценкой и редельно допустимым значением |
| 1. Первоначальные инвестиции, I0 | 50 000 долл. | 56 865 | 13,7% |
| 2. Годовой объем продаж | 5 000 шт. | 4 396 | 100 – 87,9 = 12,1% |
| 3. Цена за единицу продукции | 10 долл/шт | 9,64 | 3,6% |
| 4. Cтоимость рабочей силы на единицу прдукции, L. | 4 долл. | 4,36 | 9% |
| 5. материальные затраты на единицу продукии, М. | 3 долл. | 3,36 | 12% |
| 6. Цена капитала, d. | 10% | 15,24% | 52,4% |
| 7. срок жизни проекта, Т. | 4 года | просчитать | просчитать |
Чем меньше возможное отклонение, тем оно опаснее.
Денежные потоки умножаем на коэффициенты дисконтирования αt:
3,791NPV = 15 000·3,791 – 50 000 = 56 865 – 50 000 = 6 865 долл.
NPV = V [Ц – (L+M)] ·∑αt – I0 – с помощью этой формулы пытаемся выявить вляние каждого фактора на NPV.
Вычислим нижнее допустимое значение переменной, первоначальные инвестиции при которых проект останется безубыточным.
NPV = 0
5 000 (10 – (4+3)) 3,791 – I0 = 0
I0 = 56 865
или
I0 = 113,7% от превоначального уровня – т.е. мы можем увеличить на 13,7%.
V [10-7] 3,791 – 50 000 = 0
=4 396 шт. = 87,9% от первоначальной суммы 5 000.Для данного проекта самым опасным отклонением является цена, следовательно, необходимо особое внимание уделять сфере маркетинга, т.е. правильности прогноза цен на продукцию.
Колебания же на рынке капитала будут беспокоить инвестора в меньшей степени.
Анализ чувствительности предполагает, что только одна переменная подвергается изменению, в действительности же изменению подвергаются несколько факоров. Метод, который позволяет это учесть, называется анализ сценария.
Анализ сценария
Одновременно непротиворечивому изменению подвергаются все переменные. Рассчитывают пессимистический вариант возможного изенения переменных и оптимистический вриант. В соответствии с этим рассчитываются новые результаты проекта (NPV, PI, IRR). Для каждого проекта раситывется размах вариаци результатов. Размах болье у оптимистического, а срок окупаемости – у песимистического.
Из двух проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации больше.
Пример. Провести анализ взаимоисключающих проектов А иВ, имеющих одинаковую продолжительность реализации 5 лет, уена капитала 10%.
| Показатели | Проект А | Проект В |
| Инвестиции | 9 | 9 |
| Денежные потоки: | ||
| - пессимистический вариант | 2,4 | 2 |
| - наиболее вероятный | 3 | 3,5 |
| - оптимистический | 3,6 | 5 |
| NPV: | ||
| - пессимистический вариант | 0,1 | -1,42 |
| - наиболее вероятный | 2,37 | 4,27 |
| - оптимистический | 4,65 | 9,96 |
| Размах вариации | 4,55 | 11,38 |
RNPVa = 4,65 – 0,1 =4,55
RNPVb = 9,96 + 1,42 = 11,38
Проект В более рискованный.
Методика изменения денежного потока
Необходимо оценить вероятность появления заданной величнины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. Производится корректировка денежных потоков с помощью понижающих коэффициентов и для них рассчитываются показатели NPV проекта.Понижающие коэффициенты - это вероятность появления расматриваемого денежного поступления. Понижающие коэффициенты определяютя эксперным путем.Проект, откорректированный денежный поток которого имеет наибольшее NPV, считается менее рискованным.
Пример. Провести анализ 2-х взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации – 4 года, и цену каитала 10%. Требуемые инвестиции для А – 42 млн.руб., для В – 35 млн. руб.
| Годы реализа-ции проекта | Проект А | Проект В | ||||
| Денежный поток, млн. | Понижающий коэфф. (вероятность появления потока) | Откорректированный денежный поток | Денежный поток, млн. | Понижающий коэфф. | Откорректированный денежный поток | |
| 1 | 20 | 0,9 | 18 | 15 | 0,9 | 13,5 |
| 2 | 20 | 0,9 | 18 | 20 | 0,75 | 15 |
| 3 | 15 | 0,8 | 12 | 20 | 0,75 | 15 |
| 4 | 15 | 0,75 | 11,25 | 10 | 0,6 | 6 |
| I0 | -42 | -35 | ||||
| NPV | 14,21 | 5,9 | 17,1 | 5,2 | ||
Вывод: проект А является менее рискованным, т.к. его откорректированный NPV больше.
риск
доходностьВыбор зависит от инвестора.
Реультаты анализа оценки иска позволяют ввести следующие мероприятия для снижения риска:
1) распределить риск между участниками проекта;
2) создать резервы средств на покрытие непредвиденных расходов;
3) снизить риски фиансирования;
a) Необходимо предусмотреть дополнительные источники финансирования проекта.
b) Необходимо снижать объемы незавершенного строительства.
4) страхование инвестиционных проектов и промышленных рисков.
Учет инфляции при оценке инвестиционных проектов
Инфляция это достаточно долговременный процесс, поэтому его необходимо обязательно учитывать при анализе и выборе инвестиционных проектов.
В Российских условиях для оценки инфляции приходитс работатьс неполной и неточной информацией о ценовой политике государства.
Для измерения инфляции рассчитываются показатели роста цен в %-ах.
Допустим цены изменились с 210 руб. до 231 руб. за ед.
Индекс цен
·100% - 100% = 10%Измерить инфляцию можно с помощью базисных индексов и цепных индексов.
При расчете базисного индекса, данные за некоторый момент времени принимают за базу. А индекс роста определяют путем деления покзателя в каждый момент времени на показатель в момент времени принятый за базу.
При расчете цепных индексов, производится деление значения показателя в последующий момент на соответствующее значение в предшествующий момент времени.
| Цены, руб. | Iц | Iб | |
| янв. | 300 | ||
| фев. | 315 | 315/300 = 105% | |
| март | 320 | (320/315)*100% = 101,6% | 320/300 = 106,7% |
Необходимо учитывать, что инфляция носит неоднородный характер по видам продукции и ресурсам, по поступлениям и затратам.При низкой и умеренной инфляции зар.плата растет быстрее даже цен, но значительно отстает от них при высоких темпах инфляции.Если ресурсы приобретаются на основе долгосрочных контрактов или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки, влияние инфляции проявляется слабо. Если же покупка идет в обычном порядке – цены на ресурсы растут в общем темпе инфляции.На недвижимость цны растут медленнее средних цен. На энергоносители – быстрее чем на другие виды ресурсов. Цены на готовую продукцию (сбыт) зависят от покупательского спроса. Даже если бы инфляция была однородной, она оказывала бы влияние на проект за счет того, что:
1) увеличение запасов и кредиторской задолженности становятся более выгодным, а увеличение дебиторской задолженности и готовой подукции менее выгодно. Чем без инфляции;
2) изменяются фактические условия предоставления кредитов (при высокой инфляции не предоставят кредит);
3) амортизационные отчислния производятся на основе цены приобретения основных фондов с учетом периодически проводящихся переоценок. Оценки производятся нерегулярно, следовательно неравноценно отражают унфляционный рост стоимости основных фондов.
Если отстают амортизационные отчисления, то сумма налогового выигрыша занижается и наблюдается завышение налогов. (Выбираем между суммой начисленой по налогу на имущество или по налогу на прибыль – что выгоднее).Полностью удовлетворительных общих правил для процесса корректировки прогнозов на фактор инфляции в сфере инвестиционного анализа не существует.
Для учета инфляционных факторов в инвестиционном анализе, необходимо:
1) произвести инфляционную корректировку денежных потоков,
2) при расчете дисконтированных показателей в ставку дисконтирования следует включать инфляционную премию.
Номинальная процентная ставка (d) показывает оговоренную ставку доходности по инвестиционным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в %-ах.
Номинальная ставка – это ставка с учетом инфляции.
Реальная ставка (r) – это очищенная от влияния инфляционного фактора ставка %-та.
S = P (1+r)