РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ КРАТКОСРОЧНЫХ
БЕСКУПОННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.
П Л А Н
1. Краткая история государственных краткосрочных облигаций в РФ.
1.1. Рынок государственных ценных бумаг в России.
1.2. Подготовка к выпуску ГКО.
2. Цели создания рынка ГКО.
3. Инструменты рынка ГКО.
4. Методика расчёта доходности ГКО.
4. Участники и организаторы рынка ГКО.
4.1. Интересы участников.
А) Банки-дилеры.
Б) Клиенты-юридические лица.
5. Процедура первичного размещения.
6. Обращение ГКО.
7. Процедура погашения и учёт облигаций.
8. Краткий обзор и анализ рынка ГКО.
9. Заключение: перспективы развития рынка.
Рынок государственных ценных бумаг в России.
История рынка государственных ценных бумаг в РФ вкратце такова.
В конце 1991 года в России был принят закон "О государствен-
ном долге", который можно считать отправной точкой на пути к циви-
лизованному регулированию доходов и расходов государства, денежно-
го обращения, объёмов централизованных инвестиций и пр. Этот закон
- предпосылка к созданию финансового рынка, своего рода правила
участия государства в этом рынке.
В это же время Банк России провёл экспериментальный аукцион
по размещению Первого внутренннего республиканского займа РСФСР
1991 г. Характеристики этого займа:
-срок обращения - 3 года
-купонная ставка - 8.5%
В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму 55 млн.
рублей и, кроме того,были опробованы новые для России технологии
выпуска и размещения облигаций:
-безбумажный выпуск (в виде записей на счетах владельцев)
-аукционный сбор заявок
-определение цены реализации на основе конкуренции ценовых
предложений продаца и покупателей.
Опыт этого аукциона показал, что для создания широкого рынка
государственных ценных бумаг необходимо:
-совершенствование нормативной базы, что в некоторых случаях
требует законодательно-нормативного определения новых понятий, та-
ких, как дисконт, электронные платёжные документы;
-создание негосударственной (коммерческой) сети организаций,
прежде всего банков, осуществляющих роль посредников-организаторов
рынка между ЦБ и массой инвесторов;
-техническое обеспечение современного уровня осуществления
торговли, расчётов и учёта.
Следующим этапом на пути становления рынка ГКО стала начатая
10 августа 1992 г. ЦБ РФ постоянная торговля облигациями Государст-
венного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991г.("тридцати-
летний заём")
Его основные параметры:
-объём -80 млрд руб.
-номинал облигаций -100.000 руб
-срок обращения -30 лет (с 1 июля 1991г. по 30 июня 2021г.)
Этот заём был первым, котируемый ЦБ.
Для осуществления прорыва на рынке важно было обеспечить по-
явление краткосрочных бумаг ( срок обращения 3-6 мес.), торговля и
расчёты по которым требуют внедрения новых технологий, обеспечива-
ющих быстрые расчёты и масштабную торговлю.
ПОДГОТОВКА К ВЫПУСКУ ГКО.
Дальнейшие события оказали существенное влияние на ход подготовки
к выпуску государственных краткосрочных облигаций.
В мае 1992г. был создан "Российско-Американский банковский
форум", инициированный с американской стороны делегацией банкиров,
прибывших в Москву во главе с Президентом Федерального резервного
банка Нью-Йорка Дж. Кариганом с целью предложить свой опыт для со-
вершенствования российской банковской системы. В рамках Форума ор-
ганизовались 3 совместные рабочие группы, одна из которых ставила
своей целью разработку и осуществление "демонстрационного" рабоче-
го проекта по выпуску в России краткосрочных государственных цен-
ных бумаг. Первоначально предполагалось, что в рамках проекта бу-
дет идти речь о долговых обязательствах ЦБ.
В мае того же года в ЦБ было создано Управление ценных бумаг,
включающее среди прочих Отдел размещения и обслуживания государст-
венных займов ( для проведения аукционов и первичного размещения
гос. облигаций), Отдел вторичного рынка (для технического осущест-
вления операций на "открытом рынке "), Отдел расчётов ("бэк-офис"
для оформления расчётных документов, ведения учёта и отчётности по
операциям и выполнения функции центрального депозитария по госу-
дарственным ценным бумагам).
В июле ЦБ провёл опрос (на конкурсной основе) профессиональ-
ных участников рынка ценных бумаг в Москве, чтобы выяснить, какой
из существовавших в то время бирж можно поручить создание и под-
держание технологической части рынка - торговой, расчётной и депо-
зитарной системы.Четыре московские биржи представили свои проекты
на конкурс и стали объектами конкурсного отбора( Московская между-
народная фондовая биржа, Московская центральная фондовая биржа,
Московская межбанковская валютная биржа, Российская международная
валютно-фондовая биржа). По итогам конкурса победу одержала ММВБ.
Именно ей ЦБ предложил взять на себя роль технического организато-
ра рынка. Одновременно был проведён предварительный отбор дилеров
- организаций, способных взять на себя посредничество между ЦБ и
широкими слоями инвесторов при проведении операций с государствен-
ными облигациями.
В декабре на ММВБ устанавливается модельная версия торговой
системы, депозитария и рабочая версия расчётной системы. Начинает-
ся обучение дилеров ведению операций с использованием указанных
систем.
И, наконец, 18.05.1993 на ММВБ состоялся аукцион по размеще-
нию первого выпуска государственных краткосрочных бескупонных об-
лигаций РФ. В этом аукционе приняли участие 24 организации, упол-
номоченные ЦБ - Дилеры.
ЦЕЛИ СОЗДАНИЯ РЫНКА ГКО.
Государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных
долговых обязательств, являются одним из инструментов управления
государственным долгом.
Обращение ГКО в России регламентируется "Основными условиями
выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ",
утверждённых Постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993г.
N 107 Cовета Министров.
Создание рынка ГКО решает следующие задачи:
- финансирование бюджета из неинфляционного источника ( прив-
лечение финансовых ресурсов с рынка);
- определение реальной стоимости обслуживания государственно-
го долга (процентная ставка ГКО определяется рынком);
- установление ориентира для рыночных ставок по другим инст-
рументам финансового и денежного рынков;
- предоставление участникам рынка высоконадёжного, высоколик-
видного инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов;
- предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения
денежно-кредитной политики посредством операций на " открытом рын-
ке";
- организация широкой сети коммерческих посредников, охваты-
вающих значительные слои инвесторов;
- внедрение современной электронной технологии торговли,
расчётов и депозитарного учёта.
ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ГКО.
ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом, так как
являются государственными обязательствами. ГКО обращаются в безбу-
мажной форме - в виде записей на счетах владельцев, что резко су-
жает круг возможных махинаций, исключает возможность краж и подде-
лок.
Все облигации являются именными.
Облигации выпускаются на срок 3 и 6 месяцев.
Эмиссия облигаций осуществляется периодически в форме отдель-
ных выпусков.
Каждый выпуск производится, как правило, один раз в месяц.
ГКО всех выпусков имеют одинаковую номинальную стоимость -
100 тысяч рублей. Цены на облигации устанавливаются в процентах к
номиналу с точностью до 0,01%. Облигации размещаются с дисконтом,
то есть по цене ниже номинала.
пример: цена облигации - 96.340 рублей -записывается в виде
96.37% или просто 96.37.
Такой способ выпуска позволяет удешевить обслуживание займа,
а также избежать ряда проблем, связанных с изменением учётных ста-
вок.
Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации и це-
ной покупки. Так как доход по ГКО приравнен к доходу по процентам
по государственным ценным бумагам, то он не облагается налогом.
При совершении сделок с ГКО с покупателя взимается налог на
операции с ценными бумагами в размере 0.1% от величины сделки.
Реальная доходность от вложений в ГКО определяется с учётом
размеров налогообложения субъектов инвестирования: для банков -
30%, для небанковских организаций - 32%. Следовательно при прочих
равных условиях доходность по ГКО для небанковских организаций
несколько выше. Она может быть использована для сравнения и при-
нятия решения при выборе объектов инвестирования.
МЕТОДИКА РАСЧЁТА ДОХОДНОСТИ ГКО.
# Доходность по ГКО рассчитывается по формуле:
Д=(Цпогаш.-Цприобр.*1.001)/Цприобр*1.001/(1-Н)*(365/С), где:
Цпогаш. - цена погашения или продажи облигации;
Цприобр. - цена приобретения облигации;
Н - величина налоговой ставки для владельца облигации;
С - срок обращения облигации;
1.001 - коэффициент, учитывающий налог на операции с ценными
бумагами.
# Для того, чтобы рассчитать общую доходность по ГКО ( или
общее состояние рынка ) была введена агрегированная характаристика
- индекс рынка.Он рассчитывается по формуле:
I= Si*Ti*Qi/ Ti*Qi , где :
i=1 i=1
Ti - количество дней до погашения;
Qi - обьём выпуска (по номиналу);
Si - доходность выпуска к погашению;
Однако эти формулы отражают доходность ГКО вообще. Существует
также ряд формул, отражающих доходность ГКО для банков-дилеров и
для клиентов.
Действительная доходность ГКО для клиента определяется по фо-
рмуле:
Вкл.-Зкл. Тгод.
Д=---------- * ------ * 100 , где