Экономические риски причины их возникновения и способы снижения (стр. 8 из 10)

Если на этом графике представить каждый возможный рисковый актив с определенной доходностью с помощью параметров

, то это множество будет выпуклым вверх. Причем верхняя граница этого множества будет представлять собой границу, на которой находятся самые эффективные активы – т. е. будет соблюдаться принцип сравнения по среднему и дисперсии. В приложении К эта линия - Е – утолщена. Она называется границей эффективности.

Если отметить на границе такую точку М, что ВМ – касательная к границе эффективности, это будет означать, что ВМ – наиболее эффективная бюджетная линия. Для любой точки отрезка АВ можно указать точку отрезка ВМ, лежащую выше нее. В точке касания бюджетной линии и границы эффективности будет достигаться удовлетворение – т. е. оптимальное сочетание безрискового и рискового активов. Такое сочетание называется оптимальной комбинацией рисковых активов, а соответствующий портфель называется рыночным.

Наклон бюджетной линии называются рыночной ценой риска. То есть

Она показывает, на сколько повышается риск портфеля на единицу прироста средней доходности.

Так что же можно сказать о применимости среднего квадратичного отклонения и среднего в качестве меры риска? Во всяком случае, это мера хорошо «работает», когда распределение случайных величии близко к нормальному. Но в свою очередь нормальное распределение в случайных экономических процессах встречается далеко не всегда. Поэтому в некоторых случаях это модель может оказаться совершенно неприемлемой. Например, дисперсия явно плохая характеристика риска для ассиметричных распределений или для распределений дискретных случайных величин.

§2. Равновесие на рынке рисковых активов.

Способы измерения величины рисков в рисковых активов отличаются в ситуациях, когда имеется один портфель или несколько.

Для ситуации с несколькими портфелями было найдена зависимость между величиной риска в одном активе и величинами рисков в других активах. Иными словами величина риска, характеризующая данный актив, зависит от его корреляции с другими активами. Поэтому меру риска акции измеряют относительно уровня риска по всему фондовому рынку:

Оценку беты акций позволяют получить статистические методы, определяющие степень чувствительности одной переменной доходности акции по отношению к другой, и существует много консультационных инвестиционных служб, способных предоставить оценки беты конкретных видов акций.

используется в качестве поправки на риск. Если в предыдущей формуле прибыльности портфеля, состоящего из безрискового и рискового активов, весами было , то теперь весами будет отношение степени рисковости активов к степени рисковости всего рынка, то есть :

;

Условие равновесия рисковых активов звучит так: в равновесии все активы должны приносить одинаковую, с учетом поправки на риск, норму дохода.

Если имеется два актива i и j с ожидаемыми доходами

и и бетами и , то в равновесии должно удовлетворяться следующее условие:

Для надежного актива, по определению, должно соблюдаться

. Причина этого состоит в том, что риск по данному активу равен нулю, а измеряет величину риска, характеризующую актив. Таким образом, для любого актива i должно соблюдаться

.

После преобразований это уравнение говорит о том, что

или что ожидаемый доход на любой актив должен равняться сумме дохода на надежный актив и поправки на риск.

§3. Выравнивание доходности активов и линии фондового рынка.

Согласно модели, обрисованной выше, ожидаемый доход на любой актив должен быть равен доходу на надежный актив плюс премия за риск:

В приложении М изображен график данной функции, причем по оси ординат -

. Отталкиваясь от этой модели, все комбинации ожидаемого дохода и беты для активов, находящихся в равновесии, должны лежать на этой линии. Эта линия именуется линией фондового рынка.

Обрисуем ситуацию, при которой ожидаемы доход и бета не будут лежать на линии фондового рынка.

Ожидаемый доход на актив есть ожидаемое изменение его цены, деленное на его текущую цену:

ожидаемое значение ( ). Причем р₁ – случайная величина.

Пусть найден такой актив, норма ожидаемого дохода на который, с поправкой на риск, выше нормы для безрискового актива:

Вложение в этот актив оказывается очень выгодной сделкой. Оно приносит более высокую, с учетом поправки на риск, норму дохода, чем норма дохода на безрисковый актив.

Обнаружив, что такой актив существует, люди захотят купить его. Спрос на такой актив, безусловно, появится.

Однако, пытаясь купить данный актив, люди будут предлагать за него цену выше сегодняшней: p₀ будет расти. Это означает, что ожидаемый доход r_i упадет. Насколько он упадет? Как раз настолько, чтобы вновь понизить ожидаемую норму дохода до уровня, соответствующего линии рынка.

Таким образом, покупка актива, лежащего над линией рынка, - выгодная сделка. Ведь когда люди обнаружат, что, при данном риске, он приносит более высокий доход, чем те активы, которыми они владеют в настоящий момент, они начнут предлагать за этот актив более высокую цену.

Все сказанное покоится на гипотезе о том, что люди не расходятся во мнениях относительно величины риска, характеризующей различные активы. Если мнения людей в отношении ожидаемых доходов или бет по различным активам расходятся, модель значительно усложняется.

Модель оценки фондовых активов может быть использована для сравнения различных инвестиций с точки зрения их риска и дохода на них. Одним из популярных видов инвестиций являются инвестиции во взаимный фонд. Взаимные фонды - это крупные организации, принимающие деньги у индивидуальных инвесторов и использующие эти деньги для покупки и продажи акций компаний. Прибыли, приносимые такими инвестициями, выплачиваются затем индивидуальным инвесторам.

Преимущество взаимного фонда состоит в том, что деньгами управляют профессионалы. Его недостаток заключается в том, что они берут плату за это управление. Однако обычно эта плата не бывает слишком высока, и для большинства мелких инвесторов совет вложить деньги во взаимные фонды является скорее всего разумным.

Но как выбрать тот взаимный фонд, в который стоит вложить деньги?

Один из путей, по которому можно пойти, заключается в том, чтобы взглянуть на данные о функционировании различных взаимных фондов в предыдущие периоды и подсчитать среднегодовой доход и бету - величину риска - для каждого из рассматриваемых вами взаимных фондов.

Если нанести на график ожидаемые доходы вдоль одной оси и беты вдоль другой, можно заметить линию тренда и получить график (приложение Н.) Конечно, взаимные фонды с высокими значениями ожидаемого дохода обычно характеризуются высоким риском. График, характеризующий взаимные фонды, имеет смысл использовать для сравнения стратегии инвестиций, осуществляемых с помощью профессиональных менеджеров, с очень простой стратегией вложения части денег в так называемый индексный фонд. Существует несколько индексов активности фондового рынка, таких, как индексы Доу-Джонса или индекс компании "Стэндард энд Пуурз" – S&P 500, и т.п. Каждый из этих индексов представляет собой, как правило, средний доход, рассчитываемый на заданный день для определенной группы акций. Индекс S&P 500, например, основан на средней доходности акций 500 компаний, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Российский индекс РТС рассчитывается на основе 50 ценных бумаг наиболее капитализированных российских компаний. Индекс ММВБ включает 30 наиболее ликвидных акций российских эмитентов входящих в список Фондовой биржи ММВБ.