Развитие этой ситуации ставит вопросы относительно будущего кредитных рынков, в том числе рынка облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (collateralized debt obligations, CDO).
Более жесткие условия кредитования уже сказываются на потребителях и компаниях. Банки несклонны выдавать рискованные кредиты, и это коснулось не только заемщиков с низким рейтингом. В последнее время очевидным становится то, что условия кредитования становятся более жесткими и для корпоративного сектора. Активность в сфере слияний и поглощений заметно снизилась, так как количество сделок, проводимых с использованием заемных средств, в том числе средств фондов прямых инвестиций, резко сократилось. Также компании стали реже проводить обратный выкуп акций. Инвесторы опасаются, что повышение стоимости кредита увеличит количество банкротств и отрицательным образом скажется на прибылях компаний.
Что касается сокращения объемов кредитования физических лиц в США, оно должно отразиться на размере потребительских расходов и привести к замедлению экономического роста в краткосрочном периоде. Однако с точки зрения долгосрочного развития более разумные стандарты кредитования желательны для обеспечения устойчивости финансовой системы.
Потери хеджевых фондов привлекли обширное внимание к рынку облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами. Этот рынок является непрозрачным, CDO редко торгуются, поэтому они низколиквидные. Для их оценки, в условиях отсутствия рыночной цены, используются сложные математические модели, однако они существенным образом отличаются, поэтому оценки разнятся.
И хотя наиболее существенные потери понесли фонды, имевшие позиции по CDO, обеспеченным ипотечными ценными бумагами, вопросы возникли по поводу рынка CDO в целом.
Неопределенность на этом рынке не замедлила сказаться на финансовом положении инвесторов, имеющих вложения в эти инструменты. Основные опасения связаны с тем, что их учетная стоимость завышена, а исторический опыт говорит о том, что подобные структурные дисбалансы корректируются достаточно резко. Между тем, пока не существует опыта действий в подобной ситуации. Данные инструменты приобретались финансовыми институтами по всему миру. Только в 2006 году было продано CDO на сумму $1 трлн., по данным Банка международных расчетов, BIS. Если кризис усугубится, будет непонятно, как скоординировать действия тысяч финансовых институтов по всему миру.
Нервозность по поводу дальнейшего развития ситуации на кредитном рынке и в целом в мировой экономике привела к тому, что волатильность фондовых рынков резко выросла. Американские акции потеряли около $1,26 трлн. своей рыночной стоимости, с момента, когда ведущие фондовые индексы достигли рекордных отметок в июле и по начало августа. Волатильность подскочила до самого высокого уровня с апреля 2003 года, о чем свидетельствует индекс VIX – показатель, рассчитываемый на основе опционов на S&P 500, торгуемых на бирже Chicago Board Options Exchange, или CBOE.
Если ориентироваться на материалы средств массовой информации, настроение становится паническим или даже упадническим. К выпущенным Goldman Sachs рекомендациям увеличивать долю вложений на рынках сахара и зерна, хочется добавить только, что инвесторам еще стоит задуматься о приобретении соли и спичек.
По мнению аналитиков Goldman Sachs, инвесторам, вкладывающим свои средства в сырье, может больше никогда не представиться более благоприятный шанс для приобретения зерновых культур, хлопка и сахара. Цены на сахар, основной мировой источник этанола, в настоящий момент находятся на самом низком уровне в истории по сравнению с ценами на сырую нефть. Зерно в текущем году упало до минимальной отметки с 1998 года после того, как фермеры США собрали самый большой урожай со времен Второй мировой войны. Хлопок в последние три года считается худшим объектом для инвестиций. Между тем, вероятное замедление экономического роста должно в меньшей степени коснуться сельскохозяйственного сырья, чем нефти и металлов, так как сельскохозяйственное сырье используется для производства продуктов питания, являющихся товарами первой необходимости.
Кризис в ипотечном секторе США и нестабильность в финансовых системах, угрожающие экономическому росту, уже привели к падению цен на нефть. В начале апреля цена фьючерсного контракта на нефть марки Light Sweet превышала $65 за баррель. Во II квартале нефть подорожала на 2,8% и в конце июня пересекла отметку $70 за баррель. В июле цены продолжили подниматься и превзошли максимумы 2006 года, установив новый рекорд в $78,4 за баррель Light Sweet. Однако после начала неспокойного периода в финансовом секторе, цены стали снижаться и вернулись к значениям конца июня, опустившись ниже $70 за баррель.
Особенностью 2007 года является то, что в течение большей его части цена нефти марки Brent превышала цену WTI. Разница достигла $6 за баррель в мае, что вновь вызвало дискуссии об адекватности WTI как индикатора мировых цен на нефть. С точки зрения истории цена WTI была выше цены Brent, что связано с физическими свойствами обеих марок. Однако в текущем году наблюдалась обратная картина, объяснением которой считался временно избыточные запасы WTI в Кушинге, штат Оклахома, где находится место поставки WTI. Более низкие объемы переработки нефти в течение большей части первого полугодия привели к такой ситуации. Однако к концу июля необычная разница в ценах стала уменьшаться и возвращаться к обычному с точки зрения истории состоянию.
По оценкам Управления энергетической информации министерства энергетики США (Energy Information Administration), мировое потребление нефти во II квартале увеличилось на 1,4 млн. баррелей в день. Для сравнения в I квартале оно выросло на 400 тыс. баррелей в день. Основной вклад в рост потребления внесли Китай и США. По первичным подсчетам, США увеличили свое потребление нефти на 200 тыс. баррелей в день во II квартале по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а Китай – на 500 тыс. баррелей. Экономисты Управления энергетической информации прогнозируют, что за весь 2007 год потребление нефти вырастет на 1,3 млн. баррелей в день, а в 2008 году рост составит 1,5 млн. баррелей в день.
Возможное решение об увеличении объемов добычи во втором полугодии 2007 года, неопределенность вокруг ситуации с поставками нефти из Нигерии, а также геополитическая напряженность в Иране и на Ближнем Востоке и, естественно, ситуация на кредитных рынках представляют собой существенные факторы, которые будут учитываться рынком в ближайшие месяцы.
США
По ряду показателей перспективы американской экономики улучшились в последние месяцы. Запасы сократились и теперь в основном соответствуют продажам, в связи с чем производственная активность увеличилась. Кроме того, заметно выросли инвестиции в основные средства. Высокие корпоративные прибыли и внушительные размеры активов на балансах придают компаниям уверенность в устойчивом развитии в будущем.
Но все большее количество ипотечных кредитов становится проблемными, так как заемщики допускают просрочки по ним или признаются банкротами. Кредитное качество портфелей кредитов еще продолжит ухудшаться перед тем, как произойдет перелом в тенденциях.
Американские потребители до настоящего момента держались неплохо даже перед лицом кризиса в жилищном и ипотечном секторах, однако в ближайшие месяцы это может измениться. Американская экономика будет демонстрировать темпы роста ниже потенциальных по крайней мере до конца 2007 года, так как объемы жилищного строительства и цены на жилье продолжают снижаться, и постепенно это начнет сказываться на потребительских расходах. Такого же мнения придерживается и ФРС. “Потери сектора кредитования заемщиков с низким рейтингом стали более очевидными, и они, безусловно, значительны, - заявил председатель Федеральной резервной системы США Бен Бернанки (Ben Bernanke), представляя полугодовой экономический доклад ФРС Конгрессу США в июле, - по некоторым оценкам, они составляют от $50 млрд. до $100 млрд.” Бернанки сказал, что кризис в секторе ипотечного кредитования отрицательно влияет на уровень потребительских расходов, но тут же поспешил заверить законодателей в том, что центральный банк ускоренно работает над усилением мер по регулированию этой сферы.
ФРС признала в своем докладе, что снижение объемов жилищного строительства сказывается на росте экономики. По этой причине руководство ФРС понизило прогнозы роста на этот и следующий годы, но верит, что движение вниз со временем прекратится. ФРС пересмотрела прогноз экономического роста на 2007 год до 2,25-2,5% в годовом выражении. Прежний прогноз был равен 2,5-3%. Кроме того, ФРС понизила прогноз темпов роста ВВП на 2008 год с 2,75-3% до 2,5-2,75% в годовом выражении.
В начале августа Международный валютный фонд в периодическом обзоре по американской экономике отметил, что основным сценарием является “мягкое приземление”, а наиболее серьезным риском “охлаждение” сектора жилой недвижимости. “Влияние замедления роста сектора жилья и проблем в секторе ипотечного кредитования заемщиков с низким рейтингом нельзя игнорировать”, - говорится в работе аналитиков фонда. Экономисты МВФ в ходе исследования также установили, что доллар, вероятно, является переоцененным, и предположили, что его дальнейшее ослабление может быть позитивным фактором для сокращения отрицательного сальдо счета текущих операций. Однако вывод о переоцененности доллара считают убедительным далеко не все экономисты фонда, что отмечено в заявлении этого института.