Машиностроение
Финансовый кризис нанес немалый ущерб мировому автопрому, не пощадив даже казалось бы несокрушимых игроков сектора. Предприятиям пришлось бороться со значительно упавшим спросом на конечную продукцию, ухудшившимися условиями кредитования и цепочкой неплатежей. В меньшей опасности оказались те компании, которые в предшествующие годы смогли создать задел для поддержания стабильного объема производства, а также предприятия с низким уровнем долга. При этом некоторые игроки сектора справлялись с трудностями собственными усилиями, в основном благодаря эффективному менеджменту, другие же вынуждены были прибегнуть к государственной поддержке. Компании, ориентированные на экспорт продукции, получили даже выигрыш от ослабления рубля и продемонстрировали существенное улучшение финансовых показателей.
2010г. для машиностроительного сектора в целом будет более благоприятным, чем предыдущий. Во-первых, ситуация в экономике постепенно стабилизируется, что приводит к снижению процентных ставок по кредитам. Во-вторых, задолженность компаний уже не вызывает таких опасений, как в 2009г.: основные проблемные долги были рефинансированы с помощью госгарантий или госбанков. В-третьих, к потребителю медленно, но верно возвращается уверенность в завтрашнем дне, а значит, эффект отложенного спроса может оказать дополнительную поддержку машиностроительным компаниям.
В 2009г. объем продаж легковых и легких коммерческих автомобилей (рассчитанный по методике Ассоциации европейского бизнеса, АЕБ) в РФ составил 1,47 млн штук, что на 50% меньше показателя 2008г. Столь существенное снижение продаж автомобилей больно ударило по рентабельности предприятий на фоне не самой высокой гибкости политики компаний в деле сокращения издержек. В результате правительством были разработаны специальные меры по стимулированию спроса на продукцию отечественного автопрома (например, субсидирование процентной ставки по автокредитам), а самим предприятиям была оказана беспрецедентная финансовая поддержка в виде госгарантий и рефинансирования задолженности в госбанках. Кроме того, в бюджете на 2010г. зарезервировано 10 млрд руб. на новую программу правительства по стимулированию продаж автомобилей, подразумевающую утилизационную премию в 50 тыс. руб. Зарезервированных средств хватит на первый взнос для покупки 200 тыс. автомобилей.
Сейчас рынок новых автомобилей постепенно стабилизируется на объеме продаж в 115-120 тыс. в месяц, указывает эксперт "КИТ Финанса". По его мнению, за счет снижения процентных ставок по кредитам, принятия стимулирующих мер правительства и общей стабилизации ситуации в российской экономике во второй половине 2010г. российский автопром выйдет на объем продаж порядка 150-160 тыс. машин в месяц.
ОБЛИГАЦИИ
В 2009г. российский долговой рынок восстанавливался после мирового кризиса. В начале года на рынке преобладал "медвежий" тренд - на фоне слабеющей валюты РФ рублевые облигации не интересовали инвесторов. Активность торгов долговыми инструментами была невысокой, а котировки под давлением низкой ликвидности падали. Выпуски первого эшелона на вторичном рынке стали активно "размораживаться" со II квартала 2009г. При этом уже в указанном квартале был зафиксирован сильный рост объемов первичного предложения во втором эшелоне. Значительный избыток спроса на рублевые облигации наблюдался практически на всем протяжении III квартала 2009г.
Конец 2008г. - начало 2009г., по сути, стало пиком кризиса ликвидности банковской системы на фоне оттока капитала и стремительной девальвации национальной валюты. В связи с этим ликвидность банковской системы находилась на уровне 400-500 млрд руб. В такой ситуации институциональные инвесторы были вынуждены продавать бумаги фактически по любой цене – доходность облигаций первого эшелона доходила до 16-17% годовых.
Среди основных факторов, позволивших стабилизировать положение, необходимо отметить достаточно оперативные действия монетарных властей, которые смогли вернуть веру участников рынка в рубль и стали активно наводнять банковскую систему ликвидностью. Еженедельные аукционы по размещению бюджетных средств проводились успешно и до марта 2009г. были, пожалуй, основным источником поддержки банковской системы. Не менее эффективной оказалась и программа ЦБ по предоставлению беззалоговых кредитов. Краткосрочная ликвидность в сектор поступала путем выдачи необеспеченных кредитов 30 самым крупным банкам страны (в их число входят все основные госбанки).
С началом февраля наметился рост котировок рублевых облигаций на фоне стабилизации на валютном и денежном рынках. Смена настроений инвесторов могла быть связана с тем, что они поверили в окончание девальвации и облигации вновь стали привлекательными для игроков с точки зрения соотношения риск/доходность. Между тем, давление на котировки долговых бумаг оказывали происходящие дефолты. Так, дефолты по оферте или погашению допустили 9 компаний, по купону – 13. При этом в январе таких случаев насчитывалось 5 и 10 соответственно. Самыми громкими дефолтами стали дефолты группы "ГАЗ", которая не дождалась помощи от государства, и "Амурметалла".
Между тем, несмотря на все еще нестабильную конъюнктуру, в феврале на первичный рынок вернулись эмитенты. Однако, если судить по купонным ставкам, которые были установлены ниже рыночного уровня, размещения носили технический характер. На благоприятных условиях удалось разместить выпуски ВТБ-24-4 (на 8 млрд руб.) и ЛК Уралсиб-3 (на 1,5 млрд руб.).
С началом весны на рынок стали возвращаться покупатели. В результате на протяжении всего марта на торгах рублевыми облигациями наблюдался умеренный позитив. Улучшению настроений игроков способствовала стабилизация ситуации на денежно-кредитном рынке, где даже во время налоговых выплат ставки не поднимались выше уровня 10% годовых. Заметно снизился спрос на денежные средства, привлекаемые в рамках беззалоговых аукционов и операций РЕПО с ЦБ. Дополнительными факторами подъема послужили существенное укрепление курса рубля относительно бивалютной корзины и произошедшее на этом фоне ослабление девальвационных ожиданий. Основная активность по-прежнему была сосредоточена в коротких выпусках второго эшелона с доходностью порядка 20% годовых. Ближе к концу марта спросом стали пользоваться более длинные бумаги первого эшелона, преимущественно облигации банков с государственным участием. В третьем эшелоне наблюдалось затишье ввиду значительно повысившихся рисков дефолта и реструктуризации долга эмитентов.
В апреле активность на рынке первичных размещений наконец возобновилась, хотя их и было немного. Самым ярким размещением стал вызвавший ажиотаж выпуск "Газпром нефти". Несмотря на то что эмитент вдвое увеличил объем размещаемых облигаций - с 5 млрд до 10 млрд руб., спрос на бумаги не был удовлетворен и наполовину - он достиг 23 млрд руб. Доходность облигаций к двухлетней оферте составила порядка 17%. Объем дефолтов по оферте или погашению в апреле в абсолютном выражении достиг 19,7 млрд руб., превысив мартовский показатель на 41%.
В мае на рынке облигаций сохранилась позитивная динамика. Лидерами были эмитенты первого эшелона. По итогам месяца их суммарная доходность увеличилась на 1,63%. Второй и третий эшелоны шли следом с доходностью 1,43% и 0,18% соответственно. Восходящий тренд сохранился и в последующие месяцы. Предпосылками подъема рынка стали достаточная ликвидность банков, уменьшающиеся процентные ставки (благодаря замедлению инфляции Банк России снизил ставку рефинансирования до 11,5%) и относительно стабильный рубль. Поддержку облигациям в мае оказала благоприятная ситуация на денежном рынке. Уровень ликвидности приблизился к 1 трлн руб., а ставки МБК (overnight) снизились до докризисного уровня — 6-7%.
В июне количество новых размещений было рекордным. Свои выпуски на общую сумму 75 млрд руб. разместили РЖД, "ВТБ-Лизинг", ЛУКОЙЛ, правительство Москвы и "Газпром". При этом спрос на бумаги, как правило, превышал предложение в два раза. Это обеспечило позитивную ценовую динамику выпусков указанных эмитентов на вторичном рынке. Среди эмитентов второго эшелона на первичный рынок вышла торговая сеть Х5 Retail Group.
Настоящее ралли наблюдалось на рынке облигаций в июле. Спрос в основном был сосредоточен на первичном рынке, но частично распространялся и на недавно размещенные выпуски с хорошим уровнем ликвидности. По результатам июля можно отметить формирование определенных трендов на первичном рынке. Так, стали пользоваться популярностью биржевые облигации (особенно после появления возможности удлинения их срочности до трех лет), существенно увеличились размеры выпусков. Спрос на долговые бумаги был обусловлен ожиданием снижения процентных ставок, а также возможностью хорошо заработать на сделках РЕПО, заключаемых с Банком России по ставкам на уровне 9%, тогда как доходность "репуемых" облигаций составляла 12-14%.
После небольшой паузы в августе ралли на долговом рынке в сентябре 2009г. продолжилось. ОФЗ в среднем выросли в цене на 2,23%, выпуски Москвы – на 5,07%, а высоколиквидные корпоративные облигации – на 3,33%. Спрос на рублевые бумаги был обусловлен укреплением российской валюты и снижением процентных ставок. Вместе с тем активность на первичном рынке уменьшилась. Крупнейшими заемщиками месяца стали Минфин и Москомзайм.
В конце октября на рынке рублевых облигаций произошла коррекция без явных причин. Скорее всего, влияние на ситуацию оказала смешанная статистика США, а также психологический фактор: инвесторы фиксировали прибыль после продолжительного роста. Цены на выпуски ОФЗ и Москвы в среднем упали на 1 п.п. Из-за коррекции Минфин отказался от запланированных размещений ОФЗ. Корпоративные размещения, напротив, состоялись, но при этом некоторые прошли без премий.