Конечно, менеджеры всегда проявляли интерес к анализу денежного потока своих компаний, однако действия рейдеров и компаний LBO невероятно усилили этот интерес. Теперь компании знают, что: 1) их цена в значительной степени зависит от величины свободного денежного потока (равно как и от объявленной балансовой прибыли), так как чем больше данная величина, тем больше будет спрос на эту компанию, и 2) если их активы не генерируют такой свободный денежный поток, который н принципе возможен при более эффективном управлении, тогда рейдеры попытаются взять компанию под свой контроль с последующим приглашением в нее более опытных менеджеров либо продажей ее активов тем компаниям, которые смогут лучше ими управлять.
В главе 24 мы рассмотрим более детально феномен поглощения одной компании другой, но сначала в следующих разделах этой главы рассмотрим методику анализа финансового состояния фирмы с целью определения сильных и слабых сторон ее деятельности
2. Аналитические коэффициенты
Бухгалтерская отчетность содержит данные о финансовом положении фирмы на определенный момент и результатах деятельности за отчетный период. Однако реальная ценность отчетности заключается в том, что она может быть использована для прогнозирования будущих доходов и дивидендов. С точки зрения инвестора, анализ финансового положения есть по существу предсказание будущего, тогда как, с точки зрения управленческого персонала, анализ финансового положения полезен и как способ предсказания будущего положения, и, что важнее, как отправной пункт для планирования действий, которые повлияют на ход событий в будущем.
Расчет финансовых показателей фирмы является обычно первым шагом финансового анализа. Аналитические коэффициенты характеризуют соотношения между различными статьями отчетности. Например, фирма А может иметь долг в размере 5 248 760 дол. и проценты к уплате в размере 419900 дол., тогда как фирма В может иметь долг в сумме 52647980 дол. и проценты к уплате в сумме 3948600 дол. Весомость этих заемных средств и способность компаний выплатить их можно установить сравнением долгов фирмы с ее активами и процента, выплачиваемого ею, с доходом, имеющимся в ее распоряжении, для выплаты процента. Такие сравнения делаются посредством анализа коэффициентов (ratio analysis).
В следующих разделах мы рассчитаем финансовые коэффициенты для компании «Southern Metals» на 1992 г. Мы сравним значения этих коэффициентов со среднеотраслевыми. Помните, что все исходные данные, используемые для расчета коэффициентов, выражены в миллионах долларов.
2.1 Коэффициенты ликвидности
Одна из первостепенных задач большинства финансовых аналитиков - анализ ликвидности. Будет ли фирма в состоянии погасить в срок свои обязательства? Компания «Southern Metals» имеет задолженность на общую сумму в 300 млн. дол., которая должна быть погашена в следующем году. Будет ли компания испытывать трудности При выполнении этого обязательства? Полный анализ ликвидности требует составления бюджета денежных средств, тем не менее основанный на соотнесении величины денежных и других текущих активов (оборотных средств) с краткосрочными пассивами (текущими обязательствами) анализ коэффициентов дает быстрый и удобный способ оценки ликвидности. Ниже рассматриваются два из используемых обычно показателей ликвидности.
Коэффициент текущей ликвидности (current ratio). Этот показатель вычисляется по формуле
коэффициент оборотные средства 700 млн. дол.
текущей = -------------------------------------------------- = 2,3.
ликвидности краткосрочные пассивы 300 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 2.5).
Оборотные средства включают обычно денежные средства, ликвидные ценные бумаги, дебиторскую задолженность и товарно-материальные запасы. Краткосрочные пассивы состоят из счетов к оплате, краткосрочных векселей к оплате, текущей части долгосрочных пассивов, сделанных начислений (налоги, заработная плата).
Если компания сталкивается с финансовыми затруднениями, она начинает платить по своим счетам (счетам к оплате) более медленно, пытается получить банковские кредиты и т. д. Если краткосрочные пассивы растут быстрее, чем оборотные средства, то коэффициент текущей ликвидности будет снижаться, что может вызвать обоснованную тревогу, Поскольку этот коэффициент показывает, в какой мере краткосрочные пассивы покрываются активами, которые можно обратить в денежные средства в течение определенного периода, примерно совпадающего со сроками погашения этих пассивов, его используют как один из основных показателей платежеспособности.
Значение коэффициента текущей ликвидности «Southern Metals» несколько ниже среднеотраслевого, но не настолько, чтобы внушать опасения. Он показывает, что компания стоит примерно в одном ряду с большей частью других производителей алюминия. Так как оборотные средства планируется конвертировать в наличность в ближайшем будущем, очень вероятно, что они смогут быть трансформированы в денежные средства по цене, близкой к показанной в балансе. Имея значение коэффициента, равное 2.3, и продав в случае необходимости свои оборотные средства всего лишь за 43 % их балансовой стоимости, компания «Southern Metals», тем не менее сможет полностью расплатиться по своим краткосрочным обязательствам.
Хотя среднеотраслевые значения коэффициентов будут более детально рассмотрены ниже, следует констатировать уже в этом разделе, что они не являются каким-то идеалам или нормативом, которому непременно должны следовать все фирмы. Некоторые фирмы с хорошо отработанной системой управления могут иметь значения коэффициентов, превышающие среднеотраслевые, другие, тоже вполне рентабельные фирмы, могут не дотягивать до среднеотраслевых значений. Однако, если значения коэффициентов у фирмы сильно отличаются от средних по данной отрасли, аналитик должен попытаться понять причину этого отклонения. Итак, существенное отклонение от среднеотраслевых значений должно быть сигналом для аналитика - продолжить проверку финансового состояния фирмы.
Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio, или acid test ratio). На званный коэффициент рассчитывается по формуле
коэффициент оборотные средства - запасы 400 млн. дол.
быстрой = --------------------------------------- = ----------------- = 1.3.
ликвидности краткосрочные пассивы 300 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 1.1),
Товарно-материальные запасы, как правило, являются наименее ликвидными оборотными средствами; вынужденная продажа этих активов нередко связана с убытками. Поэтому так важно определение способности фирмы расплатиться по краткосрочным обязательствам, не прибегая к продаже товарно-материальных запасов.
Среднеотраслевое значение этого коэффициента равно 1.1. Текущее значение этого коэффициента для «Southern Metals» показывает, что она хорошо выглядит в сравнении с другими фирмами данной отрасли. Если не будет проблем с дебиторами, компания сможет расплатиться по текущим обязательствам, не прибегая к вынужденной распродаже своих товарно-материальных запасов.
2.2 Коэффициенты управления активами
Вторая группа коэффициентов - коэффициенты управления активами - предназначена для оценки эффективности использования ресурсов фирмы. Эти показатели применяются для ответа на вопрос: оптимален ли объем тех или иных активов компании с позиции выполнения текущей производственной программы? «Southern Metals», как и другие компании, должна изыскать источники финансирования своих активов. Если величина активов неоправданно завышена, компании придется нести дополнительные расходы (например, проценты по дополнительным банковским ссудам), что негативно скажется на прибылях. С другой стороны, если величина активов недостаточна для выполнения производственной программы, могут быть утрачены выгодные коммерческие сделки.
Оборачиваемость запасов. Коэффициент оборачиваемости запасов (inventory turnover ratio, или inventory utilization ratio) определяется по формуле
коэффициент выручка от реализации 3000 млн. дол.
оборачиваемости = -------------------------------- = ------------------- = 10.
запасов запасы 300 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 9.3).
Значение коэффициента показывает, что каждый предмет запасов компании примерно 10 раз в году потребляется и вновь возобновляется. т.е. оборачивается.
Коэффициент оборачиваемости запасов «Southern Metals» хорош в сравнении со средним по отрасли. Это означает, что компания не имеет излишних запасов инвентаря; сохранение избыточных запасов, конечно, невыгодно, поскольку для их поддержания требуется дополнительное финансирование. Высокое значение коэффициента оборачиваемости запасов у компании подтверждает благоприятную характеристику финансового положения, полученную ранее с помощью коэффициента текущей ликвидности. Если бы оборачиваемость была низкой, скажем 3 или 4, необходимо было бы проверить, нет ли у фирмы испорченных или устаревших запасов, не соответствующих учетной стоимости.
При расчете и анализе коэффициента оборачиваемости запасов возникают две проблемы. Первая: реализация Продукции осуществляется по рыночным ценам, а в расчет принимают затраты по себестоимости, вследствие этого расчетная оборачиваемость оказывается завышенной. Поэтому для расчета целесообразнее использовать себестоимость продукции, а не выручку от реализации. Тем не менее такие признанные информационные агентства, как «Dun & Bradstreet», придерживаются стандартной методики расчета коэффициента оборачиваемости, поэтому для обеспечения сопоставимости с данными, публикуемыми подобными организациями, мы будем также использовать приведенную выше формулу.