Мир Знаний

Облигации как ценная бумага (стр. 7 из 10)

Одним из наиболее заметных про­явлений кризиса стал рост процентных ставок и их значительная сегментация по категориям заемщиков. Во втором полугодии 2008 года доходность облига­ций «первого эшелона» (в рейтинге облигаций) выросла на вну­треннем вторичном рынке с 6—9% до 10—18% годовых (для отдельных выпу­сков ставки поднялись еще выше), «вто­рого эшелона» — с 8—12% до 20—30% годовых. Доходность облигаций «тре­тьего эшелона» увеличилась еще силь­нее. На конец 2008 года на внутреннем рынке около 110 выпусков торговалось с доходностью выше 100% годовых (это 17% от общего числа выпусков корпо­ративных облигаций, торгуемых на ФБ ММВБ).

Рис 2.4. Объем размещений корпоративных облигаций

Анализируя динамику размещений корпоративных облигаций, можно отметить что с сентября 2007 года рынок облигаций стал значительно уменьшаться. Практически не наблюдается размещений ни еврооблигаций, ни корпоративных облигаций. С марта по май 2008 года ситуация на рынке стала стабилизироваться, но в с сентября 2008 объемы размещений снова снизились.

После резкого ухудшения конъюн­ктуры рынка во второй половине 2008 года ситуация стала постепенно улуч­шаться. С начала 2008 года наблюда­лось снижение ставок. В результате, к июню доходность на аук­ционах по размещению наиболее каче­ственных бумаг установилась на уров­не 13,5—15,0% годовых.

По мере интеграции российского рынка в мировое эконо­мическое пространство динамика цен и процентных ставок на нем во все боль­шей степени определяется внешними факторами. Эта тенденция находит под­тверждение при построении модели за­висимости цен корпоративных облига­ций от различных факторов. Проведен­ный анализ показывает, что динамика цен корпоративных облигаций в наилуч­шей степени определяется динамикой ставок МБК на внутреннем рынке, дина­микой базовой процентной ставки ФРС. Статистическая значимость других объясняющих переменных, та­ких как динамика цен на нефть и курса рубля, при их включении в модель ока­залась сравнительно невысокой.[35]

Прирост индекса MICEXCBIпредставлен на рисунках 2.5.

Рис. 2.5. Прирост индекса MICEXCBIв 2006-2009 гг.

Индекс корпоративных облигаций ММВБ (MICEX CBI) представляет собой взвешенный по объемам выпусков индекс облигаций корпоративных эмитентов, допущенных к обращению на Фондовой бирже ММВБ. Индекс рассчитывается с 1 января 2003 года (базовое значение 100 пунктов). Индекс MICEX CBI позволяет отслеживать как общее направление, так и краткосрочные колебания на рынке российских корпоративных облигаций, оценивать эффективность инвестиций в данные инструменты, строить прогнозы развития рынка.

Судя по графику, отмечается снижение ставки MICEX CBI. Если в 2006 г. она была равна 100 пунктам, то конце 2008 – начале 2009 годов ее значение резко уменьшилось на 21 пункт. Объемы торгов на рынке облигаций снизились. Если в конце 2008 года объем торгов составлял от 30-50 млрд.руб., то в начале 2009 г. объем торгов упал до 5,38 млрд.руб., что меньше в 8 раз. Далее ставка индекса корпоративных облигаций начала расти. Объем торгов не превышал 5 млрд.руб. до июня 2009 года. В июне-августе объем торгов составлял от 5-7 млрд. руб., а с сентября ситуация на рынке стала улучшаться, объем торгов начинал расти, но объем торгов не превышал значения 18,50 млрд.руб.(в середине сентября 2009). (рис.2.6.)

Рис.2.6. Объем торгов за 2009 год

При восстановлении рынок долгое время осваивает все первичные размещения, которые накапливаются с августа 2007 года. Эмитентов ждет серьезная конкурентная борьба за деньги инвесторов, что в свою очередь влияет на доходность рублевых облигаций Ее уровень по отдельным наиболее рискованным выпускам может превышать докризисные значения вплоть до 200 базисных пунктов, так как участники долгового рынка повысят свои требования к кредитному качеству эмитентов и ликвидности облигационных выпусков.

Таким об­разом, результатом кризиса рублевой ликвидности с конца июля 2007 года явилось приостановление эмитентами размещений уже объявленных облигационных выпусков на огромные суммы. Компании, надеясь на то, что долговой рынок придет в норму, не рискуют размещаться в текущих условиях. Дальнейшая динамика развития российского долгового рынка будет практически полностью зависеть от ситуации, складывающейся на внешних рынках. Учитывая возрастание индекса EMBI + Russia spread, можно говорить о том, что интерес иностранных инвесторов к российским долговым бумагам будет ослабленным. Эмитентам для привлечения внимания к выпускам придется повышать премию за риск для участников рынка при покупке российских облигаций.

Итак, в отсутствии каких—либо резко негативных внешних факторов можно ожидать дальнейшей постепенной ста­билизации ситуации на рынке облига­ций. Впрочем, многое будет зависеть и оттого, насколько успешно российские компании смогут пройти пик выплат по долгу.

2.2. Дефолты на рынке облигаций и реструктуризация задолженности

Мировой финансовый кризис сде­лал чрезвычайно актуальным целый ряд вопросов, которые ранее имели ско­рее теоретический интерес. Очевидной стала необходимость совершенствова­ния законодательства и принятия ряда законопроектов, которые в условиях благоприятной конъюнктуры могли бы обсуждаться еще длительное время.

Одной из самых серьезных для рынка проблем стал рост числа дефол­тов. Дефолты по облигациям случа­лись и раньше, но никогда еще в исто­рии российского рынка они не носили стать массовый характер. При этом ес­ли в первые месяцы кризиса проблемы с исполнением обязательств имели, в основном, компании сферы торгов­ли, транспорта, целлюлозно-бумажной промышленности и аграрного сектора, то уже осенью дефолты затронули прак­тически все отрасли российской эконо­мики.

В целом, с начала кризиса по май 2009 года на внутреннем рынке кор­поративных облигаций были зафикси­рованы дефолты по 105 ценным бума­гам 85 компаний—эмитентов, из ко­торых дефолты по 32 облигациям 64 компаний-эмитентов являются реаль­ными (при просрочке исполнения обя­зательства по выплате купона на срок более 7 дней или просрочке исполне­ния обязательства по погашению номи­нальной стоимости облигации на срок более 30 дней). Таким образом, с про­блемами с обслуживанием долга стол­кнулись уже окаю 20% от общего числа эмитентов (на конец мая на ФБ ММВБ обращался 591 выпуск корпоративных облигаций 428 эмитентов). Общая сум­ма невыполненных обязательств пре­высила 95 млрд. руб., из них реальные дефолты составили около 84 млрд. руб.

Отношение объема невыполнен­ных обязательств (невыполненные ку­поны, оферты и погашения) к общему объему корпоративных облигаций в об­ращении составило на конец мая 5,4% (в том числе 4,8%по реальным дефол­там). Для сравнения, на 1 июня просро­ченная задолженность по кредитам по банковской системе РФ достигла 3,9%. Отношение объема дефолтных облига­ций к общему объему облигаций в об­ращении, которое также может рассма­триваться в качестве оценки доли про­блемных обязательств, составило на конец мая 9,5% (7,4% по реальным де­фолтам).(табл.2.1.)

Табл.2.1 Дефолты на рынке корпоративных облигаций

Дата Число эмитентов, допустивших дефолт Объем невыполненных обязательств, млрд. руб.
всего в т.ч. реальные дефолты всего в т.ч. реальные дефолты
Январь 2008
Февраль 2008
Март 2008
Апрель 2008
Май 2008 1 0,8
Июнь 2008 4 1 3,8 0,5
Июль 2008 1 0,1
Август 2008 4 3 3,2 3,0
Сентябрь 2008 5 1 1,5 1,0
Октябрь 2008 11 7 5,1 4,2
Ноябрь 2008 12 10 4,6 4,6
Декабрь 2008 19 16 21,1 17,6
Всего за 2008 год 48 33 40,3 30,8
Январь 2009 15 11 5,9 4,9
Февраль 2009 19 17 15,6 15,5
Март 2009 15 13 14,0 13,6
Апрель 2009 19 17 14,4 14,1

Продолжение табл.2.1.

Май 2009 12 12 5,2 5,2
Всего за янв-май 2009 63 54 55,1 53,3
Всего за 2008-2009 85 64 95,3 84,1

Необходимо отметить, что число эмитентов может не совпадать с суммой по месяцам, поскольку по облигациям ряда эмитентов было зафиксировано несколько дефолтов.

По данным, представленным в таблице, видно, что количество дефолтов с каждым месяцем все увеличивалось. Если с января по апрель 2008 дефолтов вообще не допускалось, то начиная с мая количество дефолтов начинает постепенно увеличиваться и к концу 2008 года мы видим, что 48 эмитентов допустило дефолт. Объемы невыполненных обязательств также увеличиваются с каждым месяцем и к концу 2008 года они составили 40,3 млрд.руб.

По данным за полгода 2009 года количество эмитентов, допустивших дефолтов и объем невыполненных обязательств даже больше, чем за весь 2008 год. Количество эмитентов, допустивших дефолт возросло на почти на 24 %, а объемы невыполненных обязательств на 42 %.