Мир Знаний

Облигации как ценная бумага (стр. 8 из 10)

Уже первые дефолты выявили про­блему низкой защищенности владель­цев облигаций в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. Возврат вложенных средств или хотя бы их ча­сти оказался на практике весьма труд­ным и затратным делом.

В случае реального дефолта по об­лигациям события в дальнейшем могут развиваться либо по пути поиска взаи­моприемлемого решения по реструкту­ризации займа, либо по пути обраще­ния в суд. Реструктуризация задолженности – это любое изменение в условиях погашения обязательств. Сложности с реструктуриза­цией в значительной степени обуслов­лены самой природой облигационного займа.[35]

В отличие от банковского креди­та, когда заемщик имеет дело с одним банком-кредитором или их небольшим числом (в случае синдицированного кредита), в случае с облигациями заемщик должен договариваться уже со зна­чительным числом инвесторов, преследующих подчас разные цели. Это суще­ственно усложняет поиск приемлемого для всех решения. Согласие же всех вла­дельцев с условиями реструктуризации является сейчас необходимым условием для ее успешного прохождения. Кроме того, даже если такой консенсус и до­стигнут, сам процесс реструктуризации может занять много времени.

Обращение инвесторов в суд с иска­ми к заемщику также помогает не всег­да. Разбирательство в судах при нали­чии у компании-эмитента грамотных юристов может длиться достаточно долго (по словам участников рынка, до 2—3 лет).

Решению проблемы защиты прав владельцев облигаций в значительной степени должно способствовать вве­дение на российском рынке институ­та -представителя владельцев облига­ций» и «общего собрания владельцев облигаций". Необходимость скорей­шего решения этого вопроса, обсуждав­шегося на рынке в течение нескольких лет, стала очевидной сразу после пер­вых дефолтов. В результате разработан­ный Федеральной службой по финансо­вым рынкам (ФСФР) соответствующий законопроект был достаточно быстро согласован и внесен в середине июня правительством РФ в Госдуму. Предпо­лагается, что представитель владель­цев облигаций должен будет обеспе­чить надлежащий контроль за испол­нением эмитентом облигаций своих обязательств, тогда как общее собра­ние владельцев облигаций станет ин­струментом консолидации воли вла­дельцев облигаций. Решение общего собрания владельцев облигаций будет обязательным для всех владельцев об­лигаций. [31]

Это суще­ственно усложняет поиск приемлемого для всех решения. Согласие же всех вла­дельцев с условиями реструктуризации является сейчас необходимым условием для ее успешного прохождения. Кроме того, даже если такой консенсус и до­стигнут, сам процесс реструктуризации может занять много времени.

Обращение инвесторов в суд с иска­ми к заемщику также помогает не всег­да. Разбирательство в судах при нали­чии у компании-эмитента грамотных юристов может длиться достаточно долго (по словам участников рынка, до 2—3 лет).

Решению проблемы защиты прав владельцев облигаций в значительной степени должно способствовать вве­дение на российском рынке институ­та -представителя владельцев облига­ций» и «общего собрания владельцев облигаций". Необходимость скорей­шего решения этого вопроса, обсуждав­шегося на рынке в течение нескольких лет, стала очевидной сразу после пер­вых дефолтов. В результате разработан­ный Федеральной службой по финансо­вым рынкам (ФСФР) соответствующий законопроект был достаточно быстро согласован и внесен в середине июня правительством РФ в Госдуму. Предпо­лагается, что представитель владель­цев облигаций должен будет обеспе­чить надлежащий контроль за испол­нением эмитентом облигаций своих обязательств, тогда как общее собра­ние владельцев облигаций станет ин­струментом консолидации воли вла­дельцев облигаций. Решение общего собрания владельцев облигаций будет обязательным для всех владельцев об­лигаций.

Законопроектом также устанавли­ваются иные механизмы, направлен­ные на защиту прав владельцев обли­гаций. В частности, законопроектом устанавливается процедура досрочно­го погашения облигации. В случае не­возможности исполнения в полном объеме обязательств, связанных с до­срочным погашением облигаций, пе­ред всеми владельцами облигаций, за­явившими соответствующие требова­ния, эмитент будет обязан исполнить такие обязательства пропорционально заявленным требованиям. Такой под­ход позволит исключить случаи, когда отдельные владельцы облигаций полу­чают выплаты в полном объеме, тогда как остальные владельцы получают вы­платы лишь частично, либо не получа­ют их вовсе.

Решению проблемы с реструкту­ризацией задолженности отчасти мо­жет помочь предлагаемый ФСФР пере­смотр существующих ограничений по возможности оплаты уставного капита­ла путем зачета требований к обществу (для кредитных организаций предпола­гается сохранить существующие огра­ничения при оплате уставного капита­ла, в том числе путем зачета требований к обществу). Разработанный ФСФР соот­ветствующий законопроект также был внесен правительством РФ в Госдуму.

Важным фактором для российско­го рынка является повышение инфор­мационной прозрачности. Более под­робная информация о дефолтах позво­лит инвесторам лучше контролировать риски. Кроме того, она должна способствовать сокращению числа недобро­совестных эмитентов— компаний, которые имеют средства для обслужива­ния своего долга, однако решили не возвращать долги под предлогом ми­рового кризиса. Участники рынка счи­тают, что такие компании могут при­сутствовать и среди эмитентов, допу­стивших дефолт на российском рынке облигаций.

В настоящее время списки дефолтных облигаций публикуются, в частно­сти, на сайтах ММВБ и информацион­ного агентства Cbonds. Впрочем, ряд участников рынка предлагает не огра­ничиваться этим и пойти еще дальше. Как пишет газета РБК daily, в ближай­шее время Национальная лига управ­ляющих (НЛУ) планирует опублико­вать на своем сайте имена и фотогра­фии руководителей и акционеров ком­паний, которые допустили дефолты по своим обязательствам и скрываются от кредиторов. Ожидается, что это может повлиять на ситуацию, поскольку риску в дальнейшем кре­диторы будут уделять все большее вни­мание при выборе актива для инвести­рования.[31]

Со своей стороны ММВБ предприня­ла также ряд действий, направленных на защиту прав инвесторов. С 1 июля вступили в действие новые Правила ли­стинга и Правила торгов, определяю­щие процедуру торгов и вво­дящие отдельные режимы торгов для дефолтных облигаций. В соответствии с правилами, ценная бумага будет те­перь исключаться из Котировального списка в случае неисполнения эмитен­том обязательств по любому из выпу­сков облигаций, допущенных к обра­щению на ФБ ММВБ с прохождением или без прохождения процедуры ли­стинга (за исключением случаев техни­ческого дефолта по облигациям корпо­ративных эмитентов). Правила торгов также были дополнены двумя новыми режимами торгов, предназначенными для заключения сделок с дефолтными облигациями.

В отсутствии новых внешних проблем и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста просроченной задолженности в дальней­шем, скорее всего, уменьшатся. На это указывает и сокращение числа новых эмитентов, впервые допустивших де­фолт по корпоративный облигаци­ям, — если в конце 2008 — начале 2009 года таких эмитентов в среднем было около 10 в месяц (максимум 15 компаний был зафиксирован в дека­бре) , то в мае их число сократилось до одного.

Учитывая более взвешенный под­ход участников рынка к выбору акти­вов для инвестиций, а также наметив­шуюся тенденцию к увеличению доли крупных выпусков, среднее по рынку кредитное качество активов при благо­приятном развитии событий через не­которое время может оказаться лучше соответствующего показателя по бан­ковскому сектору.

2.3. Направления совершенствования по развитию рынка корпоративных облигаций

Как известно, рынок облигаций является наиболее инвестиционно-ориентированным сегментом россий­ского фондового рынка. Наряду с банковской системой он выступает одним из основных элементов, связывающих финансовый и реальный сектор эконо­мики РФ. До кризиса отношение объе­ма размещений корпоративных обли­гаций на внутреннем и внешнем рын­ке к объему инвестиций в основной ка­питал превышало 25%. Однако с осени 2008 года возможности для привлече­ния средств, в особенности для сред­них и мелких компаний, заметно ухуд­шились и эта доля стала снижаться.

В настоящее время в условиях ро­ста кредитных рисков банки испыты­вают сложности с долгосрочным рефинансированием уже выданных ими кре­дитов и неохотно идут на выдачу новых займов. Решению данных проблем мог­ло бы способствовать развитие рынка секьюритизированных облигаций — ценных бумаг, обеспеченных денежны­ми потоками от определенных активов. Средства, полученные при размещении секьюритизированных облигаций, обе­спеченных уже выданными кредитами (ипотечными, автокредитами, кредитами малым и средним предприятиям и другими), российские компании и бан­ки могли бы использовать для расширения кредитования экономики РФ.

Как частный случай секьюритизированных бу­маг могут рассма­триваться и ин­фраструктурные облигации, обе­спеченные созда­ваемыми инфра­структурными объектами и дохо­дами от их после­дующей эксплуа­тации. С учетом растущей важно­сти вопроса пре­доставления на­дежного обеспечения при привлечении заемных средств данные облигации могли бы быть до­статочно интересны как эмитентам, так и инвесторам.

Сей­час возможным рискам стало уделять­ся намного больше внимания, чем до кризиса. Это позволяет рассчитывать на то, что при адекватном контроле за рисками секьюритизированные обли­гации могут стать в дальнейшем весь­ма эффективным инструментом рефи­нансирования и привлечения средств в реальную экономику.