При доминирующей роли трехмесячных облигаций в абсолютном выражении среднемесячные темпы прироста оборота первичного рынка по трехмесячным облигациям были значительно ниже, чем по шестимесячным.
Активно развивался вторичный рынок ГКО. В 1994 году было проведено 174 торговые сессии, на которых заключили свыше 100000 сделок на сумму 14,58 трлн рублей. Доходность облигаций на вторичных торгах складывалась в значительной степени под воздействием конъюнктуры первичного рынка (аукционов).
Начало 1995 года ознаменовалось скачкообразным ростом курса доллара, что требовало новых бюджетных расходов. На первичном рынке ГКО в этот период дилеры все чаще встречались с высокой ценой отсечения и размещения облигаций – 70-80 % номинала, чем была достигнута некоторая устойчивость рынка.
В летние месяцы 1995 года доходность рынка ГКО снизилась до 108-115 % годовых (с учетом налоговых льгот), сравнялась с доходностью казначейских обязательств и уступила доходности облигаций внутреннего валютного займа. Дальнейшие изменения на рынке ценных бумаг произошли в связи с установлением «валютного коридора», что привело к «замораживанию» курса доллара и сделала вложения в валюту и валютные инструменты низкодоходными. В этих условиях участникам рынка ценных бумаг необходимо была изменить политику формирования своего инвестиционного портфеля. Учитывая это, Министерство финансов понизило цену отсечения по ОФЗ (облигации федерального займа) и несколько повысило доходность по ГКО, что позволило отвлечь основные ресурсы с валютного рынка. Средневзвешенная доходность в июне была равна 105, в июле – 125, в августе – 154,5 % годовых.
В осенние месяцы 1995 года уровень доходности ГКО испытывал заметные колебания, однако сформировалась тенденция к его понижению.
Трудно оценить в настоящее время перспективы рынка ГКО, однако совершенно твердо можно сказать, что федеральный бюджет не в состоянии обходиться без средств, получаемых от продажи краткосрочных государственных облигаций. Только в 1995 году было получено в казну за счет размещения государственных ценных бумаг 30 трлн рублей. На рынке ГКО-ОФЗ к середине октября чистая выручка была равна 18 трлн рублей. Государственные инвестиции на 1996 год планировались в размере 1,5 % валового внутреннего продукта, что составило около 35 трлн рублей. Однако для финансирования дефицита бюджета и структурной перестройки экономики, как показывает мировой опыт и опыт нашей страны, более эффективны средне- и долгосрочные ценные бумаги.
Выпуск государственных краткосрочных облигаций был возобновлен в декабре 1999 года для нерезидентов, и в феврале 2000 года - для резидентов.
4.3 Государственные среднесрочные облигации
В условиях нестабильной экономики и высокой инфляции в России облигации, выпущенные на полугодие или год, принято относить к разряду среднесрочных. Наметившаяся в 1995 году тенденция стабилизации финансового рынка позволила приступить к выпуску новой государственной среднесрочной ценной бумаги – облигаций федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Выпуск этих среднесрочных ценных бумаг необходим для увеличения сроков государственной задолженности.
Эмитентом облигаций федеральных займов от имени государства выступает Министерство финансов Российской Федерации. Порядок выпуска и обращения ценных бумаг определен Постановлением правительства РФ от 15 мая 1995 года №458 «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов». Эмиссия облигаций федеральных займов осуществляется в виде отдельных выпусков. Общий объем эмиссии определяется Министерством финансов в пределах лимита государственного внутреннего долга. Инвесторами могут быть и юридические, и физические лица, как резиденты, так и нерезиденты.
Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Центральный банк РФ. Все сделки с облигациями федеральных займов заключаются и исполняются в порядке, установленном Центральным банком по согласованию с Министерством финансов.
Первым выпуском таких ценных бумаг были облигации федерального займа с переменным купоном. Это именные купонные среднесрочные государственные ценные бумаги, которые предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости. Номинальная стоимость облигаций составляет 1 000 000 рублей и выражается в национальной валюте. Порядок расчета купонного дохода определяется на основе доходности по государственным краткосрочным бескупонным облигациям. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода. Купонный доход не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических; налогообложению подлежит прибыль, полученная в виде разницы между ценой продажи и ценой покупки облигаций.
Облигации федерального займа с переменным купоном были размещены на аукционе, состоявшемся на ММВБ 14 июля 1995 года. Объем выпуска составил 1 трлн рублей, а номинальная стоимость облигации – 1 000 000 рублей. Спрос на аукционе достиг 866,1 млрд рублей (по номиналу), а объем продаж – 587,6 млрд рублей. Цена отсечения установлена в размере 95,5 %. Официальные дилеры приобрели 72,56 % ОФЗ, доля инвесторов составила 27,44 %. Фактическая средневзвешенная цена удовлетворенных заявок была равна 97,12 %. Доходность облигаций, размещенных на аукционе, значительно превышала доходность государственных краткосрочных облигаций, что привело к перетоку средств с рынка ГКО на рынок ОФЗ. Однако в дальнейшем положение изменилось, активность участников рынка ОФЗ понизилась.
К концу 1995 года на рынке ценных бумаг обращались три выпуска ОФЗ со сроком обращения первых двух – 378 дней и последнего – 553 дня.
Уровень доходности облигаций федерального займа за весь период обращения лишь незначительно отличался от средней доходности ГКО. Однако процедура торговли ОФЗ с переменным купоном иная, чем ГКО, так как при оплате купленной облигации требуется выплатить продавцу не только сумму сделки, но и накопленный к этому моменту купонный доход.
Как показал опыт, в процессе работы с ОФЗ с переменным купоном четко прослеживается свойство этих ценных бумаг отражать состояние рынка государственных краткосрочных облигаций в целом. Уровень доходности по ОФЗ за весь период их обращения практически всегда был равен средней доходности ГКО в целом, лишь в отдельные периоды он отклонялся от этой величины в ту или иную сторону. Важной особенностью ОФЗ с переменным купоном является то, что независимо от колебаний рынка всегда имеется доход, гарантированный купонной ставкой, и размер его фиксируется в начале купонного периода. Даже в случае продажи ОФЗ по цене ниже цены покупки можно получить доход, что невозможно для ГКО. Следовательно, ОФЗ с переменным купоном являются довольно привлекательной ценной бумагой и для очень осторожных инвесторов.
В настоящее время на рынке ценных бумаг выпущены и обращаются четыре вида ОФЗ:
1. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК)
Эмитент – Министерство финансов РФ
Форма эмиссии – документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации – рубль
Номинал – 1000000 рублей
Срок обращения – от 1 года до 5 лет
Частота выплат по купону – 2 или 4 раза в год
Размещение и обращение – ММВБ
2. Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД)
Эмитент – Министерство финансов РФ
Форма эмиссии – документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации – рубль
Номинал – 1000000 рубль
Срок обращения – от 1 года до 30 лет
Частота выплат по купону – 1 раз в год
Размещение и обращение – ММВБ
3. Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД)
Эмитент – Министерство финансов РФ
Форма эмиссии – документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации – рубль
Номинал – 1000000 рублей
Срок обращения – более 4 лет
Частота выплат по купону – 4 раза в год
Размещение и обращение – ММВБ
4. Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)
Эмитент – Министерство финансов РФ
Форма эмиссии – документарная с обязательным централизованным хранением
Вид облигации – рубль
Номинал – 1000000 рублей
Срок обращения – от 1 года до 30 лет
Частота выплат по купону – 4 раза в год
Погашение номинальной стоимости – частями в разные даты
Размещение и обращение – ММВБ.
Несмотря на множество различий между государственными краткосрочными облигациями и облигациями федерального займа, существует много общих черт. Например, они имеют сходство в механизме эмиссии, обращения и расчетов, на рынке облигаций федерального займа действует та же структура участников, что и на рынке государственных краткосрочных облигаций. Очень часто рынки этих государственных ценных бумаг объединяют в один рынок ГКО-ОФЗ, так как оба этих вида ценных бумаг привлекательны для инвесторов, а значит, такой рынок пользуется большой популярностью среди потенциальных инвесторов.
4.4 Государственные казначейские векселя
Появление на фондовом рынке России казначейских векселей было определено Постановлением Правительства РФ от 14 апреля 1994 года Министерством финансов Российской Федерации».
Эмитентом казначейских векселей 1994 года является Министерство финансов РФ. Срок их равен одному году от даты составления. Эти ценные бумаги рассчитаны только на юридических лиц, являющихся резидентами.