Сущность лизинговых операций (стр. 7 из 18)

Ноты выпускаются по английскому праву.

Как только Банк-организатор набрал спрос инвесторов на ноты, он тут же собирает с инвесторов деньги и выдает их в качестве кредита Заемщику. Инвесторы получают ноты через неделю (так называемый порядок расчетов на Т+5).

Схема размещения нот приведена на рисунке 2.8.

Рис.2.8. Схема размещения нот

Кредитные ноты (credit-linked notes, CLN) представляют собой долговой инструмент, размещаемый преимущественно на международных рынках, платежи по которому привязаны к платежам по кредиту, выданному компании.

CLN имеют ряд особенностей и отличий от выпуска рублевых облигаций:

1. Гибкость и быстрота.

· рыночный инструмент, позволяющий управлять своим долгом;

· нет требований по раскрытию информации;

· отсутствие требований по регистрации выпуска;

· возможность использования опционов и других деривативов / специальных условий;

· процесс подготовки занимает 1-2 месяца;

· возможность выпуска нот в различных валютах.

2. Дешевизна.

· фиксированная процентная ставка обычно ниже, чем ставка по обязательствам, размещаемым внутри страны;

· рыночный принцип ценообразования.

3. PR-эффект и публичность.

· создание предпосылок для выхода на международные рынки капитала (еврооблигации, IPO);

· привлечение западных инвесторов и создание международной публичной кредитной истории;

· формирование международного инвестиционного бренда.

Расходы за размещение облигационного займа практически все фиксированы и приведены в таблице 2.6.

Таблица 2.6.

Расходы по размещению облигационного займа

Услуга	Тариф
РАСХОДЫ ПО SPV	0,10 – 0,20% от номинального объема выпуска (зависит от валюты и параметров выпуска)
ЮРИДИЧЕСКИЕ РАСХОДЫ	100-120 тыс. долларов США
ЛИСТИНГ	15-20 тыс. долларов США
РОУД-ШОУ	30-50 тыс. долларов США
Вознаграждение организатору	Фиксированная комиссия и комиссия за успех – договорная величина

Основные отличия кредитных нот от еврооблигаций приведены в таблице 2.7.блица 2.7.

лизинговый операция финансирование

Таблица 2.7.

Основные отличия кредитных нот от еврооблигаций

Еврооблигации.

Еврооблигации доступны компаниям, достигшим определенного уровня раскрытия информации, корпоративного управления и, естественно, операционного развития. Схема выпуска еврооблигаций, в целом, идентична схеме выпуска кредитных нот, но требования к эмитентам обоих инструментов различаются.

Традиционное отличие в структуре – наличие SPV, спонсируемой компанией – эмитентом:

· Необходима регистрация SPV в благоприятной налоговой юрисдикции (обычно Люксембург или Ирландия);

· Стоимость юридического и налогового консультирования по созданию SPV и расходы на его организацию и управление в первый год составляют около $100-120 тыс. долл.

Требования к компаниям, размещающим еврооблигации, включают в себя:

· соответствие объемов привлекаемого финансирования операционным показателям;

· наличие международной консолидированной отчетности;

· наличие международного кредитного рейтинга по шкалам одного из трех ведущих рейтинговых агентств – S&P, Moody’s или Fitch (предпочтительно наличие двух рейтингов на уровне не ниже эквивалента «В»);

· раскрытие информации в соответствии с международным законодательством (Regulation S);

· проведение процедуры Due Diligence в рамках подготовки проспекта эмиссии;

· высокий уровень корпоративного управления. Требования к компаниям, размещающие еврооблигации, включают в себя:

· соответствие объемов привлекаемого финансирования операционным показателям;

· наличие международной консолидированной отчетности;

· наличие международного кредитного рейтинга по шкалам одного из трех ведущих рейтинговых агентств – S&P, Moody’s или Fitch (предпочтительно наличие двух рейтингов на уровне не ниже эквивалента «В»);

· раскрытие информации в соответствии с международным законодательством (Regulation S);

· проведение процедуры Due Diligence в рамках подготовки проспекта эмиссии;

· высокий уровень корпоративного управления.

В рамках проекта необходима процедура всестороннего Due Diligence (DD), включающая:

· юридический DD (правоустанавливающие документы, договорная база и т.д.);

· финансовый DD (анализ фин. показателей);

· операционный DD (анализ бизнеса, положения в отрасли и т.д.).

Расходы по размещению облигационного займа практически все фиксированы и приведены в таблице 2.8.

Таблица 2.8.

Расходы по размещению облигационного займа

Услуга	Тариф
Юридический консультант лид-менеджера	300 тыс. долл. США
Услуги доверительного управляющего	50 тыс. долл. США
Юридический консультант доверительного управляющего	25 тыс. долл. США
Налоговое и юридическое консультирование по созданию SPV	70 тыс. долл. США
Создание SPV и его содержание в первый год	50 тыс. долл. США
Печать проспекта	40 тыс. долл. США
Листинг	15 тыс. долл. США
Роуд-шоу	30-50 тыс. долларов США
Вознаграждение организатору	Размер и структура определяются в ходе переговоров в зависимости от параметров выпуска

Секьюритизация как инструмент для разгрузки баланса.

Секъюритизация – это облигации, обеспеченные пулом ликвидных активов, таких как ипотечные кредиты, автомобильные кредиты, поступления по кредитным картам, корпоративные кредиты и прочие.

При секъюритизации обычно выпускаются три транша облигаций, низшие из которых первыми принимают на себя убытки, возникшие по базовым активам.

Схема приведена на рисунке 2.9.

Рис.2.9. Схема «секьюритизации»

К основным преимуществам секъюритизации относятся:

· Снятие с баланса активов;

· Высвобождение ресурсов для дальнейшего развития бизнеса.

Применительно к лизинговым компаниям можно дать несколько другое определение секъюритизации.

Секьюритизация – это финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании, генерирующих доход, например, прав требований путем их преобразования в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг.

Основной принцип: Компания (Оригинатор) передает пул своих активов специально созданному юридическому лицу (SPV), которое выпускает долговые ценные бумаги, обеспеченные переданными активами.

Потенциальные объекты секьюритизации (права требования, генерирующие будущие (прогнозируемые) поступления денежных средств):

· права требования по кредитам;

· лизинговые платежи;

· торговые права требования (дебиторская задолженность).

Существуют ограничения на передачу активов, сужающие круг активов, которые могут быть секьюритизированы:

· запреты на уступку дебиторской задолженности;

· правила защиты информации, тайна банковских операций;

· необходимость уведомления должника по уступаемым правам требования для вступления уступки в силу;

· необходимость регистрации передачи активов;

· не нейтральные налоговые последствия при передаче активов.

Преимущества секьюритизации для Лизинговой компании:

· привлечение финансирования за счет продажи пула активов;

· снятие рисков с баланса компании (при сохранении доступа к будущим прибылям по активам);

· улучшение показателей баланса компании (улучшение показателя достаточности собственного капитала), балансирование активов и пассивов;

· диверсификация источников финансирования, получение доступа к более широкому кругу инвесторов различного типа (как следствие, потенциальное уменьшение стоимости привлечения).

Дополнительные факторы, которые влияют на решение Лизинговой компании в отношении выбора секьюритизации как финансового инструмента:

1. Стратегия компании в отношении капитализации: «действительная продажа» активов, сопровождающаяся переводом активов на баланс Эмитента (SPV), не аффелированного с Заемщиком, уменьшает размер активов Заемщика по международной и российской отчетности и соответственно уменьшает капитализацию компании.

2. Особенности юридической структуры Заемщика - ее ограничения: SPV обычно создается как бесприбыльная организация. В процессе же перевода на SPV активов на SPV будет формироваться экстра-прибыль, которую необходимо «возвращать» Заемщику. Подобные схемы усложняют юридическую и налоговую структуру сделки.

3. Объем секьюритизируемых активов: экономическая целесообразность сделки существует при объеме свыше 100 млн. долл.

4. Допустимый срок организации финансирования: Традиционно секьюритизация характерна длительностью срока структурирования сделки (от 1 года).

Комбинирование.

Комбинирование различных видов финансирования дает возможность проводить значимые для рынка сделки.

При осуществлении проектного финансирования риски делятся между Лизинговой компанией и Лизингополучателем, а синдикация кредита позволяет снизить риски банку-организатору.

Пример комбинирования представлен в Рисунке 2.10.

Рис.2.10.Комбинирование источников финансирования лизинговых операций

По данной схеме была организована лизинговая сделка в сумме 45 млн. долларов США на срок 7 лет с ежеквартальным погашением лизинговых платежей и основного долга. Предмет лизинга – вагоны.

Перепаковка.

Термин означает размещение рублевых облигаций у иностранных инвесторов с валютной оговоркой, т.е. является гибридом кредитных нот и рублевого облигационного займа. Схема сделки приведена в рисунке 2.11.